| 主要观点： 轿车需求进入第二轮消费周期。国际经验比较，轿车进入家庭一般经历III阶段：高速增长阶段、快速增长阶段、平稳增长阶段。结合中国实际情况，第一轮的高速增长阶段是2002年-2007年，复合增长率达到37%，刚性需求释放的主要城市是一线省市，如上海、北京、广东、江苏等；目前正进入第二轮消费阶段，刚性需求释放的主要省市是二、三线省市，从区域看主要集中在中西部省市。 轿车发展第II阶段刚性需求释放时间将更长。R值是衡量轿车进入家庭的标准，日韩在R值向3逼近时，轿车进入家庭速度提升加快。结合中国实际情况，北京、上海、广东、江苏等一线城市，当R值在5左右时，这些城市的保有量进入高增长期，即我国轿车进入家庭提速的临界值可确定在5左右。经过测算，在第II阶段刚性需求释放期，达到临界点的新增城市将逐渐增多；且中西部区域人口集中，区域较广，刚性需求释放时间相对较长，且空间较大；中西部城镇居民的收入水平持续增长有能力支撑汽车的刚性需求；中西部汽车需求将在很长时期内成为第二轮汽车消费的主力军。 2009年轿车需求结构性特征明显。从区域上反映，主要是中西部需求增速加快；区域需求结构将从04年的一线、二线、三线比重5：3：2变为4：4：2；车系结构上自主及韩系比重提升；排量上表现为中级车为主；预计09年需求区域复苏顺序：先中部、后华北、西南，最后是东部沿海省市（包括上海等）；这种需求区域的转移将导致09年行业销量增长确定。 上调09年轿车行业销量增速。09年3、4月轿车需求均超预期，其主要原因包括行业自身的复苏、政策的刺激、08年需求的转移等；我们考虑不同方法进行测算，最终得到结论：预计09年轿车行业增速为10-15%左右，不排除实际增速仍有超出预期的可能。 1Q09年是行业全年盈利低点。由于有政策的让利（降购置税）将导致09年车价相对平稳，随着销量的环比上升及中高端车需求的逐渐好转，预计1Q09年行业盈利将是全年低点。 主要投资策略。我们看好09年轿车行业需求及中长期需求前景，维持前期轿车需求具持续性的观点，预计2Q09年轿车需求表现更好，全年轿车行业增速在10-15%之间，不排除还会超出预期，建议2Q09年配置以轿车公司及主要给轿车配套的零部件公司为主，整车首选上海汽车（业绩弹性大，本报告中我们再次上调业绩预测），其次一汽轿车，关注夏利和长安；零部件公司首选福耀玻璃，其次是巴士股份。 |
