| 本期投资提示： 航空公司一季报显示以下几个特点：（1）08年第四季度是盈利最低点，09年1季度毛利率环比明显回升，国航和上航最为显著，已经接近07年第二季度的水平；各航空公司实现盈利的主要原因是成本大幅下降及民航基金返还，这符合我们一季度投资策略的推测。（2）票价大幅下降，抵消了需求的上升，导致收入同比仍然有10-15%的降幅；虽然一季度国内需求快速上升（行业增速为18%），但在需求恢复尚未确认、燃油附加费取消、运力转移带来运力阶段性过剩的背景下票价处于较低水平（同比下降20%左右），国际航线的需求和票价更是双双下降超过20%。（3）成本控制力度出现分化。国航和上航的成本降幅均超过收入降幅，显示对非燃油成本的控制力度较强，而南航和东航的控制力较弱。（4）每股经营活动现金流明显超过每股收益的南航、海航，预示未来存在盈利释放的可能。 预计航空业二季度需求和票价水平均出现明显上升，中报可能会出现大幅预增。从需求看，4月份开始航空公司进入旺季，需求逐月回升，由于08年同期基数逐步走低，导致09年4-10月份的需求数字同比大幅回升，预计将逐步恢复到20%以上的高增长。从票价看，机票定价机制改革给航空公司带来精细化管理的空间，未来在不影响实际需求的情况下，票价将有实质性提升（约5-10%）。预计5月份开始票价逐步恢复到与08年同期持平。从燃油成本看，未来二、三季度，我们预计航空煤油的销售价格分别为3800和4000元/吨，依然同比下降42%和52%，基本与一季度的航煤价格持平，即使小幅上调也不会超过300元/吨。 从2003年SARS对航空公司的影响看，猪流感对航空的影响有限。2003年，仅在疫情最严重的4-6月航空业务量出现了严重下降（30-80%的同比负增长），疫情得到控制后迅速恢复到正常水平，且有可能超常规增长。 盈利预测及投资建议。航空公司2009年主业盈利有望创近5年新高；我们保守估计，南航、国航2009年每股盈利分别为0.30和0.25元，未来盈利预测还有上调可能性。维持对行业“看好”投资评级。推荐次序是：中国国航（601111）、南方航空（600029）、上海航空（600591）、海南航空（600221）、东方航空（600115）。 |
