| 1. Q1 净利润正增长源自规模快增、非息收入增长和少提拨备 09 年1 季度净利润正增长4.82%，略好于预期。宁波银行（002142）(进入该股吧，新版行情)08 年实现净利润13.32 亿元，同比增长40.02%;每股收益0.53 元。09 年1 季度实现净利润3.54 亿元，每股收益0.14 元，同比增长4.82%，业绩略好于预期。 08 年宁波银行净利润增长的主要驱动因素包括： (1)规模增长较快：全年平均生息资产同比增长33.2%，其中贷款增长34.7%，债券余额同比下降2.5%，主要是可供出售金融资产和持有到期投资规模减少; (2)以期初期末余额计算的净息差(NIM)全年扩大17bp 至3.46%，尽管第四季度单季净息差收窄44bp 至3.10%，全年净息差仍然维持了较高的水平; (3)非息净收入同比增速高达186.8%，4 季度环比增长76%，主要由手续费高增长和投资收益、公允价值变动净收益推动等; (4)08 年所得税率较低，比07 年降低7.2 个百分点至12.55%; 08 年净利润增长的主要阻滞因素为： (1)费用支出增长较快，同比增长67.3%，4 季度环比增长63%，全年费用收入比提高3.7 个百分点至40.23%，主要与新开南京和深圳两家异地分行带来的员工成本和开办费增加有关; (2)08 年第4 季度的净息差从3 季度的高峰大幅回落，净利息收入环比负增长; (3)在08 年资产质量下降的情况下，增提了资产减值损失准备，拨备支出增长159%，全年信贷成本为0.6%; 09 年1 季度，宁波银行的利息和非利息业务的净收入都实现了同比环比的正增长，净利息业务实现增长主要靠规模快速扩张实现了以量补价。此外，虽然资产质量压力较大，但1 季度拨备同比减少，年化信贷成本仅为0.39%，高拨备覆盖率为业绩平滑提供了空间。对1 季度净利润增长有负面影响的因素包括： (1)1 季度NIM 同比和环比分别收窄58bp 和16bp; (2)费用继续保持增长，费用收入比上升5.92 个百分点至46.87%; (3)所得税率同比提高3.64pc 至13.07%。2. 规模快速扩张，1 季度存款仍在定期化08 年和09 年1 季度，宁波银行存贷款规模快速扩张，同比增速明显快于行业平均水平。 公司资产方的变化主要体现在： (1)在存款增长快于贷款增长的情况下，公司加强了对同业资产(包括存拆放同业和买入返售资产)的配置力度，占比提升至32%; (2)为转移利率和汇率风险，衍生金融资产规模增加; (3)债券规模和占比下降。从贷款的内部结构看，个人贷款增长放缓，08 年仅增长6.4%，主要是个人购房贷款和个体私营业主经营性贷款规模收缩明显，在贷款组合中占比明显下降，取而代之的是票据贴现占比的提高。但个贷中的装修、信用卡和汽车消费贷款增长较为迅速。 从存款结构变化来看，宁波存款定期化的趋势仍在延续，1 季度末定期存款占比提高至40.71%。 3. 1 季度NIM 较08 年下降52bp，2 季度仍面临下行压力 宁波银行 08 年按期初期末余额估算的净息差(NIM)同比扩大了17bp 至3.46%，但第4 季度净息差已经开始有明显回落，单季净息差环比收窄44bp。09 年1 季度净息差较08 年全年已回落52bp，与08 年4 季度相比环比下降16bp，NIM 收窄的步伐已经放缓。 但是由于存款定期化仍在延续、低收益率的同业资产占比提升，2 季度NIM 仍面临一定的下行压力。 4. 非息收入持续快增：手续费和公允价值变动收益贡献大 宁波银行的非利息净收入在 08 年和09 年1 季度保持了良好的增长势头。08 年非利息净收入增长186.8%，占比从07 年的7.98%提高至5.06%。1 季度继续有45.48%的增长，非息净收入占比提升至21.34%。 非息收入大幅增长主要靠手续费收入、公允价值变动经损益和投资收益贡献。08 年手续费收入主要来自银行卡和交易类业务收入的强劲增长。 5. 不良贷款余额比例双升，拨备覆盖率下降，资产质量呈下降趋势 宁波银行 08 年不良贷款余额处于不断增加的状态，尤其是08 年4 季度，不良贷款余额和比例显著双升，不良贷款增加1.54 亿元，不良率提高0.28 个百分点至0.92%。关注类贷款余额4 季度增加了6.67 亿元，占比提高1.15 个百分点至5.5%。逾期贷款在4 季度也有大幅增加，新增2.84 亿元，占比从0.2%提高至0.8%。不考虑清收的不良贷款形成率为0.98%，远高于08 年中期的0.13%。从 1 季度的情况来看，1 季度新增不良贷款0.37 亿，不良率稳定在0.91%，关注类贷款占比稳定在5.6%;逾期贷款继续大幅增加1.96 亿，占比进一步提高至1.1%。虽然资产质量继续恶化的速度有所放缓，但资产质量的风险仍然较大。 尽管公司在08 年4 季度资产质量风险加大的情况下多提了拨备，全年信贷成本为0.6%，但是不良贷款的明显增加使拨备覆盖率从08 年3 季度末的201%，降至152.5%。 1 季度拨备计提力度减小，年化信贷成本仅为0.39%，拨备覆盖率略升至155%。 从贷款的行业结构来看，占公司的贷款比例最大的制造业类贷款比重有所下降，但风险较高的房地产业占比略有提高。 6. 预测公司 09 年净利润增长5.6%，维持中性评级 综上所述，宁波银行 1 季度盈利增长主要依靠规模扩张实现以量补价;非息收入大幅增长;相对少提拨备。而资产质量下降、费用收入比上升、净息差收窄仍是2 季度面临的挑战。 我们预测，宁波银行2009、2010 年分别实现净利润14.06、16.35 亿元，同比分别增长5.56%、16.29%;摊薄每股净收益分别为0.56 元、0.65 元;每股净资产分别为3.86 元、4.28 元。 按目前价格计算，宁波银行 2009 年动态PB、PE 分别为2.18、9.13 倍;2010 年动态PB、PE 分别为1.69、7.91 倍。由于宁波银行资产质量等面临考验，故维持对其中性评级;不过其股价仍有上升空间，故将其1 年内目标价提升至12 元，该目标价对应的2009 年PB、PE 为3.11 倍、21.34 倍，2010 年PB、PE 为2.8 倍、18.35 倍。 |
