| 导读： 中央投资项目难止步4万亿 市场传来两率齐降声音 股市流动性充裕有保障 鲁政委：资本金比例调整是新一轮经济刺激信号 中央投资项目难止步4万亿 (记者华强)键入"中央投资"的关键词百度一下，搜到的相关网页有178万篇。"中央投资"是热门词语，而掌管项目核准大权的国家发改委，其工作人员也是最为忙碌的公务员群体。国家出台一个4万亿元投资计划，需要上马的项目委实太多。4万亿计划进展如何，发改委到底核准了多大规模的项目，外界却不得而知。4月底，就此问题《投资者报》记者向国家发改委有关部门求证。理应掌握精确数据、并有义务向外披露信息的发改委有关部门，在经过三天的"斟酌"后，答复是"不予透露"。掌握立项核准大权的发改委，对投资项目当然不会是一笔糊涂账。关键是，当初出台4万亿是在去年11月初，中国外贸受经济危机的冲击当时还未完全显露。业内人士分析认为，今年"保8"投资增幅要达到30%。据国家统计局公布，2008年全社会固定资产投资172291亿元，增长30%就是5万亿元以上。很明显，分两年走的4万亿中央投资计划是不够的。"现在经济预期不是很好，指望社会投资爆炸式增长不太现实。"业内人士表示。国家统计局公布的今年前两月的统计数据显示，全国中央项目投资同比增长40.3%。我们分析认为，官方捂住中央投资项目的进展情况，就是留了"做大"的后手。 立项仅仅过半 尽管相关部门不愿透露项目规模的进展，但从中央下拨资金上还是能窥见端倪。据悉，第三批中央投资即将揭开面纱，700亿的中央投资规模已经确定。自去年11月5日国务院常务会议决定4万亿经济刺激计划后，中央投资项目拨付的资金为3040亿元。接近发改委的相关人士称，中央投资项目一旦立项，下拨资金很快，这也是上面一直要求的。按这个说法，下拨资金达到了1/4，已经立项的中央投资项目的总规模，相应地也应该在1万亿元左右。4万亿元投资是今明两年的计划，1万亿元放在2009年来看，等于就是一半。当然，这只能是粗略估算。中央投资既包括原来已经立项、尚未完工的项目，也包括新立项的项目。在前后三批中央投资中，第二批1300亿元就是新增投资。相关人士表示，存量投资是对未完成的工程进行投资，而新增投资是对新开工的项目进行投资。 地方大上项目"抢"资金 据记者了解，今年中央投资安排方式有别于往年，均由各省根据国家切块给省的总盘子，自行组织筛选项目上报，国家再批准下达投资计划。如此一来，各地方上报项目便像雪花一样"飘向"国家发改委。广西，把2009年列为"项目建设年"，明确今年要完成全社会固定资产投资6000亿元，"组织一批项目争取2009年中央预算内投资和下一批中央新增投资"。据悉，2008年第四季度广西获得新增中央投资43.55亿元，今年一季度中央新增投资1300亿元，安排给广西34.76亿元，包括了11个小项。广东则动作更快。据广东省发改委网站消息，截至2009年2月27日，广东省所有项目已全部组织上报完毕。在2009年第一批新增中央投资中，广东省"分食"20.96亿元（其中深圳市2.6亿元），包括农村饮水安全工程1.57亿元、农村公路改造工程3.5亿元、农村沼气工程0.35亿元、重大水利工程2.4亿元、基层医疗卫生服务体系1.32亿元、农村中学校舍改造工程0.4亿元、中等职业教育基础能力建设0.42亿元、城镇污水治理、垃圾处理设施、污水管网4.1亿元、重点产业振兴和技术改造6.9亿元。投资对经济增长见效最快。前些年，固定资产投资过热，中央政策多少有点"点刹"的味道，地方政府还不敢大张旗鼓；如今，为了应对全球经济危机，"投资"一词成为热门，况且还有"中央投资"1.18万亿元那么大一块蛋糕摆在那儿，焉能不"抢"？项目多才有可能分得多。中央出台4万亿元投资需求，而地方提出10多万亿的投资计划，显然就是想在国家发改委多获批一点项目。 4万亿还不够 地方政府投资干劲大、上报项目多是决策层希望看到的。随着中国受经济危机的影响逐渐加剧，"保8"的重担显得越来越沉重。上述业内人士表示，在2008年30万亿元GDP中，三大构成--投资、消费、外贸分别占比四成、四成和两成，按现在的经济形势乐观估计，今年消费增长15%，外贸是－20%，"如果这样，全年投资增幅要30%中国经济增长才能保8"。国家统计局公布的一季度宏观经济数据显示，一季度全社会固定资产投资同比增长28.8%。下一步要加大投资规模，必然是中央投资项目带动。中央投资的预算固定了就是1.18万亿元，项目批多了，到每一个投资项目上，中央投资款自然就要被摊薄。钱从哪里来？只能是银行贷款挑大梁。银行发放项目贷款是有资本金比例要求的。这点决策层已经充分考虑到。4月29日国务院常务会议原则通过的《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，决定调整固定资产投资项目资本金比例。下降项目资本金比例的城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业、钾肥等，大多数都在中央投资项目的范围之列。此前，交通运输、商品住房、煤炭项目，资本金比例为35%及以上。看来，今后发改委的工作人员会更忙碌了。毕竟，到目前核准的项目才1万亿元多一点。（投资者报） 々 市场传来两率齐降声音 股市流动性充裕有保障 在确认货币政策不会发生改变之后，我们需要把注意力放在信贷政策带来的乘数效应，以及这种乘数效应带给市场流动性的积极影响上来。 今年一季度新增信贷规模4.58万亿元，超过今年全年计划的90%，高增长的信贷规模成为支持股市上涨的重要因素之一。也正因为一季度超乎寻常的增长，市场对后三个季度的信贷规模以及信贷政策走向变得十分敏感。因为这不仅直接关系到实体经济的表现，也关系到市场资金流动性能否保持充沛状态。 对于未来的信贷政策，银监会主席刘明康做出了回应：保增长需要多放款，对贷款规模没有限额。信贷对实体经济的支持，将是一场持久战和拉锯战。 央行货币政策委员会第一季度例会在强调适度宽松的货币政策不变的同时也要求，要进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系流动性充裕，保证货币信贷总量满足经济发展需要。 央行例会和刘明康的表态，有助于打消市场对未来货币政策收紧的担忧，尽管严格信贷"三查"、严禁贷款资金脱离企业自身的主业，也会对当前市场资金流动性产生一定影响，但不会成为主流。 但市场依然对信贷政策表现出了异常的敏感。为了打消市场的顾虑，央行和银监会纷纷表态，"坚决落实适度宽松的货币政策"、"货币信贷较快增长利大于弊"、"信贷政策没有改变"等。 因此，未来"落实好适度宽松的货币政策，保持政策的连续性、稳定性"将是金融决策部门的重要工作之一。 做出这种决定主要出于三方面的考虑：首先是"保八"。一季度GDP增长6.1%让实现全年经济增长目标有了很大压力；其次，经济虽然出现复苏迹象，但基础并不稳固，货币政策此时"刹车"将会使之前的政策效果大打折扣；第三，外部经济环境依然充满不确定性，危机的影响和持续时间不可低估。 以上分析可以证明适度宽松的货币政策不会发生改变。既然如此，我们就需要把注意力放在信贷政策带来的乘数效应上来。 乘数效应指的是最初投资的增加所引起的一系列连锁反应会带来国民收入的数倍增加。比如一季度4.58万亿的信贷投放，企业会将其中一部分投入到实体经济中，并带动上下游产业的发展，再以工资、利润、利息等形式流入生产者、银行、储户等手中，并形成信贷资金的循环利用，实现乘数效应。未来的信贷资金所产生的乘数效应将成为刺激经济增长和扩大内需的重要弹药之一，也将给市场流动性注入强劲动力。 在一季度经济数据悉数出炉后，尽管部分指标透露出"暖意"，但今年经济整体形势仍然严峻。监管层明确表示，可以调控的"弹药"依然充足，未来如果经济复苏速度慢于预期，管理部门将适时推出新刺激方案。 就在"五一"前夕，为应对国际金融危机，调动社会和企业的投资积极性，扩大投资需求，调整和优化投资结构，国务院会议决定，对现行固定资产投资项目资本金比例进行调整。这是刺激投资、刺激经济增长政策的进一步体现，属于新的宏观经济的利好政策，也可以将之视为新刺激方案的一部分。 在担忧信贷政策发生变化的"危机"渡过之后，市场上又传来了"两率齐降"的声音。如果真的如此，那么信贷乘数效应释放加上两率齐降，股市充裕的流动性将获得更加有力的保障。(.证.券.日.报 .阎.岳)々 鲁政委：资本金比例调整是新一轮经济刺激信号 4月29日国务院常务会议讨论并原则通过《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，决定调整固定资产投资项目资本金比例。在具体行业上，降低城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业、钾肥等项目资本金比例，同时适当提高属于"两高一资"的电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷项目以及电解铝、玉米深加工项目的资本金比例。 在笔者看来，对项目资本金要求的下调，其影响其实相当于下调固定资产投资的"法定存款准备金率"，从未来可能节约资本金投放规模看，称之为"新一轮刺激方案"也毫不为过。 资本金调控已有先例 根据我国的项目资本金制度，一个项目的资本金到位与否，成为在获得相关审批手续后能够正式开工建设的关键。 为建立投资风险约束机制，有效地控制投资规模，我国首先在1996年8月23日的《关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》中建立了固定资产投资项目资本金制度。 该通知中明确：投资项目资本金是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对投资项目来说是非债务性资金。与之对应的是项目法人从银行或资金市场筹措的债务性资金。除外商投资和公益性项目外，所有项目无论国有非国有，资本金不到位，便不能获得贷款，不能开工建设。 项目资本金对投资的约束力，与法定存款准备金率对银行信贷扩张能力约束能力之间，异曲同工。因而，项目资本金比例的下调，实际上意味着既定资金量下主体投资增力的增强。 自1996年建立项目资本金制度后，我国利用项目资本金制度调节投资冷热已有先例。2004年，为抑制当时一些所谓产能过剩行业的盲目投资，国务院首次上调了钢铁、水泥等行业的项目资本金要求。 放大地方和社会投资 观察项目资本金制度的建立与变更，其实都与宏观调控环境有关，但此前都主要是出于控制经济过热趋向的考虑，而唯独此次主要是应对扩张性政策下地方政府和社会投资乏力所采取的举措。 早在去年11月，中央政府宣布两年4万亿刺激计划之初，各地方政府立即纷纷上报投资项目，一时间居然达到18万亿之巨。面对地方政府的热情和银行信贷自去年11月份迅猛投放，市场一度乐观预期，今年投资必将出现爆发式增长，而政策部门也由此预期2009年初可望出现开门红。 但是，在中央"积极性"发挥得淋漓尽致的同时，从上报项目看原本热情很高的地方政府(即地方项目，地方政府和民间投资)，"积极性"却并没有发挥出来。 就在2008年7月中央投资猛烈增长之时，地方政府到年底的投资增速却反倒较7月份累计下降了1.8个百分点，2009年2月份更是跌至了2004年1月以来的历史最低水平；最新的3月份地方投资虽有所上升，但仍低于总体投资增速0.1个百分点。这显示出，地方项目投资有心无力。 而尤其令人担忧的是，历史数据显示，总体投资增速是与地方投资一致的。这意味着，如果没有地方投资的启动，则总体投资就无法快速上升，经济也就无法尽快实现反弹。 地方在投资上有心无力的一个重要原因，正是项目资本金不足。危机之下，地方财政收入下滑速度超预期、土地出让金收入大幅萎缩(2007年一度高达1.2万亿)、1998年扩张性政策投资形成的负债目前正进入偿债高峰等因素，都使得地方可支配的财力大幅下滑，项目资本金投入能力严重不足，造成无法上马开工。而占总投资约1/4的房地产，也一直受困于资金链紧张的约束而从先前的20%以上的增速跌至了个位数，从而对投资形成巨大拖累。 下调1个点可节约1700亿元 应该说，国务院常务会议仅仅提出了固定资产投资项目资本金的调整原则，具体调整标准可能还有待另行发文确定。我们初步进行一个测算。 去年地方项目固定资产投资总额13.3万亿，如果今年按28%这样一个从历史上看并不高的投资增速计算(大约相当于今年3月份的水平)，今年全年地方政府投资总额将达17.1万亿，因此，总体每下调一个百分点的项目资本金比例，就将为地方投资节约1700亿的资金，按照同样测算方法，则可为全社会固定资产投资节约资金2200亿元。 如果总体水平一次性下调6个百分点(一个很可能的选择)，将为地方解决超过1万亿的资金缺口；为全社会投资节约1.32万亿元资本金投入。 如果纯粹站在地方政府角度看，此举将接近完全弥补了此前地方政府每年的土地收入1.2万亿元。站在节约资金规模的角度看，也接近此前出台的两年4万亿计划中的地方政府配套资金总量1.2万亿，因而，说其出台等同于启动了新一轮的刺激计划毫不为过！ 随着项目资本金比例要求的下调，地方政府对项目资金投放能力的下降将得到一定程度的缓解，预计此后银行信贷的强劲投放可能继续出现一个季度左右；而此后整体固定资产投资增速也可望以更快速度上升。 但是，在此过程中，银行应高度重视由此可能出现的风险。因为地方政府立项的诸多项目都是"铁公基"(铁路、公路、基础设施建设)，建设周期长、短期经济回报率低、在地方财政收入无法很快缓解的情况下，如果维持项目投入期间贷款还本付息就可能存在风险。(作者系兴业银行资金营运中心首席经济学家) |
