| 业绩低于预期： 08年通威股份（600438）(进入该股吧，新版行情)录得净利润1.06亿元，同比下滑19%，其中四季度亏损0.66亿元。分业务来看，饲料业务录得净利1.9亿元，食品加工养殖业务共计亏损1.25亿元(计提存货跌价损失0.32亿元)，化工及新能源业务(子公司四川永祥从事的业务)录得净利润0.41亿元(同比下滑3%)。业绩低于预期是因为存货跌价损失的计提以及四川永祥四季度亏损。 09年1季度亏损583万元，是因为饲料业务处于淡季且盈利贡献甚微，食品加工养殖业务仍有亏损，多晶硅销售停滞并导致亏损。 发展趋势： 公司治理改进：今年我们非常欣喜地看到公司在向投资者展示宏伟远景的同时，也敢于披露经营中遇到的挫折，并立志提高公司的透明度。 饲料增量保利，食品加工养殖减亏：在畜禽养殖热情走低并将带动饲料单位毛利贡献下滑的背景下，公司为实现09年饲料业务盈利同比持平的目标，将采取“增量保利”的销售策略，销量预计将同比增长20%。2010年随着下游养殖利润的回升，预计饲料业务将新增10%净利。 今年食品加工养殖业务预计减亏0.5亿元(以扣除存货跌价损失的08年亏损额为基数，同比减亏约0.2亿元)，而明年预计减亏0.3亿元。 多晶硅今年盈亏平衡：在欧盟需求未见复苏迹象，且我国扶植政策转化为实际需求尚需一段时间情况下，我国大部分多晶硅厂商今年目标都是做到微利且不被市场淘汰。当前多晶硅价格已下跌至550元/公斤，接近成本线。2010年随着需求的回升，预计将贡献4000万元净利。 PVC已能盈亏平衡，水泥将于今年下半年贡献盈利：电石成本的下滑已使得今年2季度公司PVC业务能实现盈亏平衡。而水泥业务在四川灾后重建且当地水泥新建产能还未完全释放的背景下，预计今年将实现盈利0.35亿元。 估值与建议： 虽然加工养殖业务减亏以及2010年多晶硅开始贡献盈利将带来今明两年盈利大幅增长，但因公司发展重心及市场关注点都集中于多晶硅业务且多晶硅今年难有盈利而未来难以获取暴利，以及公司相对太阳能光伏行业甚至农业都并不便宜的估值，我们由此维持“中性”评级。 公司交易性机会在于即将发布的新能源产业振兴规划中太阳能光伏产业或将获得大力支持。此外，因半年报业绩将同比下滑而年报业绩将同比大增，所以今年下半年还存在业绩大幅回升的趋势性交易机会。 |
