| 投资要点： 08 年及09 年1 季度业绩回顾：①08 年医药板块收入同比增长17%，净利润同比增长44%，收入增长逐季回落，盈利能力提升，经营现金流较好，利润增速远快于收入增速，相对07 年增长加速。②08 年4 季度收入增速全年最低，主业净利润增长较快，经营活动现金流非常好，07、08 年医药企业纷纷加快年度指标提前完成，形成了四季度收入增长低点，四个季度收入绝对数额已经非常平均(不同于以前年度4 季度占比很高的情况)。③09 年1 季度收入同比增长7%，净利润同比增长44%，收入增速放缓，毛利率上升和所得税下调推动净利润增长较快。上市公司收入增长数据差于医药制造业数据、净利润好于医药制造业数据，我们估计是外资和合资企业影响。 子行业和上市公司表现： 子行业层面：08 年各子行业都表现较好主业净利润增长最好的子行业是化学原料药、化学制剂药和中药，分别增长191%、159%、70%。09 年1 季度主业净利润增长表现最好的是中药行业和生物制药行业，分别增长52%、48%;化学原料药行业收入和利润增速放缓明显，表现出行业景气已过。 上市公司层面：各子行业都有表现不错的公司，一些二、三线股票增长强劲，但持续性还需观察。化学原料药：东北制药、华北制药和浙江医药; 化学制剂药：恒瑞医药、双鹤药业、恩华药业、海南海药、丽珠集团、华邦制药、哈药股份。 生物制药：华兰生物、科华生物、天坛生物和双鹭药业。中药：云南白药、三九医药、中新药业、康美药业、天士力、上实医药。医疗器械：鱼跃医疗和新华医疗。医药商业：国药股份和上海医药。 政策方面基本药物目录推迟出台，医改配套方案在征询意见，8500 亿体现在行业增长上只是时间问题：原定4 月底出台的基本药面目录推迟出台，其中利益博弈可能还需时间。发改委发出了《药品价格管理办法》讨论稿和《改革药品和医疗服务价格形成机制的意见》征求意见稿，以期完善药品价格和医疗服务价格机制，总体来说定价原则脱不了政府调控和市场调节相结合。8500 亿不管是是存量还是增量，政府最后还是要掏出来，这是政府的历史欠账，表现在行业增长上只是时间问题。 医药股会随A 流感波动，但井喷上涨会给市场带来医药股减仓机会：3 月初我们就对今年爆发流感做出了预测，由于过于超前以及市场对经济复苏预期，该预测没有给二级市场投资带来帮助。全球A 流感为医药板块带来了短暂井喷，虽然A 流感传染性很强，但由于较低的毒性能够较好治愈，在各国良好的公共卫生预防体系协同下，我们预计A 流感五月中下旬即可趋于平稳，短期医药股会随疫情波动而表现，但井喷上涨反而会成就公募基金减仓机会。 投资建议：板块至年末有20-30%收益，建议保留底仓。我们根据申万行业比较上调全市场和申万重点公司自上而下盈利预测至下降2.5%，调整后医药板块相对估值仍处于市场底位，但短期市场热点仍然是经济复苏，业绩难以超预期的医药股只能跟随催化剂表现。我们预期医药板块业绩下半年好于上半年，至年末有20-30%收益，因此我们建议公募基金保留优质医药股底仓，一方面可以平滑指数波动，另一方面持有至年底收益也会相当不错。股票方面我们继续推荐行业中的一线股票：恒瑞医药(600276)、云南白药(000538)、华兰生物(002007)、国药股份(600511)和东阿阿胶(000423)。 短期而言仍是把握个股：5 月看好国药股份、康美药业和三九医药，国药股份高含权和康美药业权证行权都可能带来市场机会，三九医药二季度感冒药在A 流感疫情影响下有望继续超预期;6 月看好华兰生物，汉逊酵母乙肝疫苗6 月底前可能获得生产批文，09 年业绩有望超预期，5 月会是较好建仓机会。卫生部公告《人感染猪流感诊疗方案(2009 版)》，上市公司涉及的是最新药品是双黄连口服制剂(三精制药和太龙药业)、藿香正气制剂(太极集团和天士力)和安宫牛黄丸(同仁堂)等。 |
