| 要点： 08年公司实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为112.7亿元、13.9亿元和9.4亿元，同比分别增长284.4％、41.7％和56.8％。报告期公司实现每股收益0.57元，调整后较去年同期水平下降约10％，略低于我们的预期。 报告期内由于4月份完成定向增发收购集团资产而使得公司各业务量同比大幅增长。08年公司完成总吞吐量24773万吨（新注入资产1－3月份完成2126万吨），同比增长70.5％。其中散杂货吞吐量20614万吨（新注入资产1－3月份完成2101万吨），同比增长84.7％；集装箱完成吞吐量410.9万TEU（新注入资产1－3月份完成2.4万TEU），同比增长25.9％；其他业务如船舶代理、货物代理、船舶拖带以及件杂货和集装箱理货量等也实现了较好增长。 公司业务量大幅增长主要是通过外延式扩张实现，合并范围的扩大同时使得营业成本和费用大幅增长。08年公司营业成本达86.3亿元，同比大幅增长402.4％，远高于营业收入的增长幅度。经过此次资产收购后，销售业务和装卸业务收入占比分别转换为57％和35％；从业绩贡献看，装卸业务依然是主导，其毛利率为49.6％，同比基本持平；销售业务业务毛利率为2.7％，同比略有下降。 宏观经济调整和区域竞争格局对公司中短期业务和业绩表现构成直接压制。从半年度和年度数据比较来看，装卸业务毛利率从56.3％快速下降至49.6％，销售业务相对较稳定、下降近一个百分点；季度表现方面，四季度仅实现每股收益0.03元，环比大幅下降，09年一季度实现每股收益0.07元，环比有所提升的同时，后期整体仍将面临较大压力。与此种情况相对应的是外需萎缩、集装箱业务难以提振、焦炭显著下滑；内需回暖有待确认、内贸煤炭明显低于预期；而一季度大幅增长的铁矿石业务由于下游钢铁行业过剩的主基调而难以持续，吞吐量增速随相关库存周期明显波动再所难免。 维持“谨慎推荐”投资评级，调整09－10年每股收益0.50元和0.58元，对应市盈率分别为25.8X和22.3X，估值相对适中。总的来看，我们相对看好公司经济腹地中长期的增长前景和公司资产收购预期，而对中短期的公司业务表现持谨慎态度。 提示宏观经济变动和资产注入超预期等风险。 |
