| 投资要点：  兖州煤业2008年报和09年1季报显示，全年实现营业收入261.24亿元，同比增长57.4%，实现净利润64.84亿元，同比增长101.4%，实现每股收益1.32元，同比增长101.43%，每股现金分红0.4元。09年1季度，实现营业收入44.32亿元，同比减少21.04%，净利润同比减少48.5%，每股收益0.17元，同比减少48.5%。同时，预计2009年上半年业绩同比降幅将超过60%。  08年与09年1季度业绩均低于预期。主要原因是公司煤炭销售以现货为主，受煤炭市场调整的影响首当其冲，公司第四季度业绩低于预期，第四季度亏损1.62亿元，主要原因：一方面是受煤炭价格下跌影响，营业收入环比下降24.6%，另一方面，公司新设子公司榆林能化亏损1.24亿元，山西能化亏损1.13亿元，荷泽能化亏损0.63亿元，邹县电厂（33%）亏损0.67亿元。  从成本来看，公司刚性成本增加较大，08年公司吨煤成本上涨49.7%，其中政策性成本的增加占71.85%。其中，公司一次性办理3万余亩的平原低洼地，增加政策性成本16亿元，一次性计提在煤炭成本中，另外，公司土地塌陷费计提标准提高，由24元/吨提高到50元/吨。这同样直接影响09年一季度吨煤成本（为255.00元/吨），同比增长30.1%。  09年1季度，煤炭销量792万吨，同比下降11.9%，煤炭平均价格为524.25元/吨，同比下降10.59%，山西能化受当地停产整顿影响，1季度产量仅为10万吨，同比降低66.7%。  外埠项目来看，菏泽能化预计09年有80万吨的煤炭产量，榆林能化预计可释放30万吨甲醇，榆树湾煤矿仍在审批当中，受煤化工行业的低迷影响，山西能化、榆林能化的煤化工业务难以对公司形成实质的贡献，预计09年继续对公司形成拖累。  公司现金流较为充裕，未来收购国内外资源的预期强烈，但现货销售的煤炭供应方式，使得业绩对价格波动较为敏感，调整公司09、10年EPS为0.708元、0.917元，当前股价对应市盈率为19.4(X)、15(X)，维持“中性”的投资评级。 |
