| 投资要点 二滩水电开发公司的并列第一大股东国投电力公司和川投集团分别将其所持有的48%股权注入到下属上市公司国投电力（600886）和川投能源（600674）中,因此研究二滩水电开发公司的价值对于这两家公司都有极其重要的意义。 短期来看,二滩水电开发公司未来两年的盈利主要依赖于已经投产的二滩水电站,根据其发电量及其发电成本的变化,我们预计2009-2010年其净利润分别为3.62亿元和2.30亿元。 长期来看,二滩水电开发公司的价值在于其对雅砻江流域开发权的拥有,这使得公司在整个流域开发完成后将会获得稳定的现金流回报。基于全投资假设,我们得到整个雅砻江流域机组开发所带来的现金流,如果其未来融资都向股东融资,则其折现后的总价值最高可达449亿元。 从短期业绩增厚效应来看,收购二滩水电开发公司48%股权将在2009-2010年,分别为国投电力增厚EPS0.09元和0.06元,为川投能源增厚EPS0.17元和0.11元。 从长期隐含价值来看,国投电力和川投能源的估值底线应该是,除二滩外剩余部分的每股净资产,与对应二滩水电开发公司48%股权重估后的折合每股内涵价值的总和。则,对应国投电力、川投能源的合理综合重估价值分别为10.79元、和15.54元。根据其与目前上述公司的股价之间的溢价幅度,从相对投资价值的角度来看,我们分别给予国投电力和川投能源“推荐”和“中性”评级。 |
