| 收入增速放缓，经营效率提升 2009年一季度国药股份（600511)实现收入12.5亿元，同比增长17%，实现净利润0.58亿元，同比增长22%，每股收益0.24元。一季度由于医改政策预期尚未明朗，产业增速放缓，公司亦受影响。 正面： 报告期内公司经营效率继续提升，销售费率同比下降0.5个百分点至0.9%，管理费率同比下降0.2个百分点至2%，同时随着货币环境放松，公司减少了票据贴现，财务费用同比下降。这些因素抵消了毛利率同比下降1个百分点带来的不利影响。 报告期内应收账款增长约0.76亿元，同时存货和其它应收项目降低了0.89亿元，经营性现金流由去年同期负1.0亿元增长至0.82亿元，经营质量大为改观。公司整体负债率55%，流动比率和速动比率分别为1.5和1.1左右，财务状况较为健康。 报告期内参股公司贡献投资收益674万元，同比翻番。2008年公司获得经营碘补贴款2800余万，该补贴属于经营性补贴，通常在半年度和年终计入营业外收入，将对业绩有所添色。 负面： 一季度相关医改政策未明朗，整个医药产业增长放缓，公司未能幸免，同时由于精麻药品增速慢于纯销和调拨业务，主营业务利润率结构性降低1个百分点。 医改推动商业整合 随着医疗卫生体制改革推进，医药商业企业将面临集中和洗牌，国药股份将获得区域性整合机遇。借助精麻药品的销售话语权，公司也寻求机会进行产业链的延伸。2009年面对复杂的变革环境，公司积极应对，探索信息化建设，寻求在增值服务领域有所突破，这将为巩固长期发展奠定基础。 维持“推荐” 公司主业稳健，随着政策预期逐渐明朗，经营发展将步入正轨。我们维持2009年、2010年业绩预期，每股收益1.05元和1.33元，对应动态市盈率为29x和23x，维持“推荐”评级。 |
