| 一季报经营形势下滑明显，维持“中性”评级： 1 季度兴业银行规模增长非常迅速，单季度环比增长17.43%。但即使如此，收益率过快下滑仍造成营业收入和净利润同比分别下降8.39%和4.75%。由于2008年1-2 季度基数较高，兴业银行的同比负增长还将延续至2 季度。 息差快速下滑，但预计将从2 季度开始缓慢反弹： 2008 年1 季度开始，公司的单季净息差分别为2.99%、3.08%、2.66%和2.27%。 2008 年4 季度，该行存款业务发生较显著的定期化和长期化趋势，导致全年存款成本率从上半年的2.25%上升为2.32%。 2009 年1 季度净息差的大幅下滑，我们认为原因可能包括（1）贷款集中重定价；（2）揭7 折普遍实行；（3）债券久期明显缩短；（4）议价地位下降。但我们认为，与我们对行业的判断相似，兴业银行的净息差从 2 季度也将开始缓慢反弹，理由包括（1）存款定期化不会进一步发展；（2）贷款重定价压力已经集中释放；（3）债券收益率缓慢反弹将刺激银行加长久期配置；（4）议价地位的修复。 贷款质量稳定，但1 季度已需通过释放拨备来弥补营收规模下滑： 2008 年兴业银行的不良生成率为10BP，其中上半年为-5BP，下半年为12BP。这样的不良生成水平几乎接近国有银行和深发展，兴业银行的信用风险管理能力明显超出我们的预期。1 季度该行不良为一升一降。 但不足的是，1 季度该行拨备计提力度不升反降，信用成本率可能仅有22BP，而去年上半年和全年分别为54 和73BP。当然，这样的信用成本水平是足够的，因为不良生成率相当低，22BP 的信用成本就使得拨备覆盖率维持在220%以上；但这也表明公司已经需要通过释放拨备潜力来弥补营收规模的下滑。 |
