| 投资要点： 09年1季度公司实现营业收入1.88亿元，同比小幅增长1.5%；归属母公司股东的净利润5709万元，同比大幅增长59.96%，每股收益0.16元。 09年1季度综合毛利率同比下降5.97个百分点至50.54%，08年公司主营的广告、印刷和发行投递业务毛利率就出现普遍下降，国内报刊纸媒行业的不景气已经对公司盈利能力造成了一定影响。由于成都博瑞银杏旅游文化公司不再纳入合并报表，导致销售/管理费用率分别同比下降2.37和2.5个百分点，财务费用同比减少66.25万元。毛利率和费用率的下降幅度基本相互抵消。 净利润增速远超营业收入增速的主要原因在于：（1）公司09年执行西部大开发税收优惠政策，所得税税率下降到15%。同时08年已预缴的1249万元在09年应纳所得税数额中抵减，1季度实际税率仅为6%。（2）1季度公允价值变动收益1103万元，减去投资净损失382万元，1季度证券类资产贡献每股收益0.02元。 1季度末公司账面有货币资金5.45亿元，长短期借款合计4054万元，预计09年财务费用约为-500万元。公司账面有交易性和可供出售金融资产5346万元，这部分资产受资本市场波动的影响较大，按1季度收益情况测算证券资产收益约2000万元，影响每股收益约0.046元。 我们假定15%的所得税优惠税率能够延续，上调09-11年每股收益至0.61元、0.63元、0.71元，其中所得税优惠和抵减增厚09年每股收益约0.10元。对应当前股价09-11年的市盈率分别为24.7倍、23.7倍、21倍。 公司依托强势媒体《成都商报》长期以来业绩保持稳定增长，稳定的分红政策也是公投资者青睐的原因之一。公司目前已涉足户外和电视广告业务，投资类似“手中乾坤”等新媒体业务，还积极介入电视节目生产制作，促进报业与广电业务的深度融合。因此，公司在现有主业稳健增长的同时在培养新的增长点，业绩具有一定弹性。 当前，公司的估值在行业内估值具有优势，维持谨慎增持的投资评级 |
