| 核心观点: 09年业绩增长明确。2008年是高速公路行业负面因素较多的年份：年初的冰雪灾害、绿色通道政策和金融风暴冲击。2009年，不利因素逐步缓解：（1）国道主干线车流量，08年四季度已经明显触底反弹（2）绿色通道政策已经实施一年，不再成为“同比下降”因素（3）受去年冰雪灾害影响，09年一季度车流量同比基数明显偏低（4）08年开始实施的燃油税政策，长期提高高速公路利用率，有利于高速公路车流增长。 价值明显低估。收费公路行业可比公司2009年平均市盈率15倍，2010年平均市盈率13倍。我们认为，拥有南北国道主干线的主流公路上市公司，其合理市盈率应该在13-15倍左右。目前，具备良好业绩成长性的行业主流公司仅有9倍市盈率，估值水平还有40%的回归空间。 稳定的分红。按照4%收益率标杆测算，大多数收费公路公司股息率水平超过国债收益率。在目前价位水平下，收费公路公司具备较高的投资价值和较高的投资安全边际。 “成长、防御”二八开。收费公路板块缺乏“弹性”，究其原因，80%的公司分红稳定但成长乏力，其表现更像债券，这是板块整体不活跃的主要原因。受板块整体表现拖累，具备成长性的“赣粤高速”和“现代投资”其潜在价值被市场严重低估。 重点推荐：现代投资（000900）和赣粤高速（60269），业绩成长明确，估值明显偏低。 主要风险因素。高速路网的不断加密导致部分收费公路车流量分流；上市公司“盲目”外延式扩张，将使其运营路产收益率整体走低，破坏公司内在价值。 |
