| 净利润构成：电力整体微亏，油气增长，金融投资贡献下降全口径发电量同比增长 16%，但电力项目整体合计亏损约6000 万，07 年同期为盈利7.2 亿。石油天气公司受益于折旧到期以及不再发生勘探费用使得净利润有所增长，管网公司送气量增长7%、净利润增长8%；金融资产方面同样大幅下降。归属于上市公司股东的净利润5.9 亿元，同比下降68%，EPS 为0.21 元。􀁺 电力分析：08 年受制煤价，但09 年将迅速恢复 08 年煤价的巨大涨幅和电价上涨的滞后使得公司电力项目毛利率下降到3.3%进而造成电力项目整体的亏损。但09 年得益于上调后的电价、回落的煤价以及上海地区较好的机组利用小时，公司下属电厂盈利将迅速回升。􀁺09Q1 实现净利润逼近08 年全年单季实现收入 36 亿元，同比增长47%；利润总额9.1 亿元，同比增长19%；归属于母公司股东的净利润5.57 亿元，同比增长18%；折合EPS 为0.193 元。首季毛利率21%，环比提升5 个百分点，同比微降2 个百分点。管理费用率、财务费用率下降。投资收益达到3.3 亿，同比增长2%，但环比大幅增长，反映公司参股电力项目的业绩回升同样显著。我们判断还有部分利润来自金融投资。􀁺 上调盈利预测，上调公司评级至“谨慎推荐” 公司 09 年的业绩增长取决于电力项目，外高桥三期在08 年投产后由于煤价因素大幅亏损，但该厂煤耗低管理好，业绩恢复空间极大，同时石洞口二期有望09 年投产，利用小时下降的不利因素能被新增机组所抵消，公司电力项目09年预期利润有望高于07 年。我们预测全年可实现净利润17 亿，折EPS 为0.59元。目前股价对应09 年动态PE 为16 倍，PB 为2 倍，低于行业平均水平，上调评级至“谨慎推荐”。 |
