| 导读： 亨通光电（600487）收入稳定增长利润率开始回升 振华港机（600320）海上重装成长可期 丽珠集团（000513）中药抗病毒作用不容忽视 潞安环能（601699）未来成长空间广阔 小商品城（600415）商贸城三期商铺盈利开始发力 华鲁恒升（600426）成功跨过艰难的一季度 中牧股份（600195）费用控制提升09年盈利空间 双鹤药业（600062）医改受益季报业绩超预期 东海证券：亨通光电收入稳定增长利润率开始回升 公司经营业绩。亨通光电(600487)2008年实现营业收入14.38亿元，同比增长30.7%;营业利润1.41亿元，同比增长12.1%;归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长33.7%;报告期末每股净资产为6.87元，实现每股收益0.64元;每股经营活动产生的现金流量为1.297元。公司2008年销售毛利率为20.45%，同比下降1.65个百分点;销售净利率为7.4%，同比增加0.2个百分点;净资产收益率为8.6%，同比增加1.7个百分点;总资产为21.35亿元，总资产收益率为6.1%，同比增加0.8个百分点。 公司2008年度业绩高于我们的预期，主要由于第四季度公司销售收入同比增长47%，超出我们的预期，以及所得税率低于预期值所致。 2009年一季度公司实现营业收入2.9亿元，同比增长23.9%;营业利润2683万元，同比增长97.4%;归属于上市公司股东的净利润1717万元，同比增长64.6%;报告期末每股净资产为6.97元，每股收益0.103元;每股经营活动产生的现金流量净额为-0.52元。销售毛利率为25.5%，同比上升5.5个百分点，环比上升4.2个百分点;三项费用率为15.5%，同比上升1.9个百分点。我们看到公司毛利率的大幅增长是净利润高于收入增长的主要原因，主要由于光纤价格的上升和原材料成本的下降。 q前景分析。在电信重组、全业务运营、2G和3G移动网络建设、FTTx市场的启动、广电网的升级改造、电网投资增长和光纤出口的带动下，我们预期2009、2010、2011年有望保持20%、15%、15%以上的增长率。按此测算，2011年中国光纤需求量将达到8000万芯公里。中国光纤市场仍将维持供不应求局面，但缺口不大，价格已小幅回升。 长期的行业专注使亨通光电积累了丰富的光纤光缆研发、生产和经营经验。近期亨通G657光纤获国家发改委宽带发展专项支持，加快了国产G657产业化进程，为未来几年的FTTH建设热潮打下基础。同时，公司在技改和提高关键工序的效率方面的实践使其综合运营效率、利润率长期处在行业前列。 公司目前估值处于合理区间。在不考虑资产注入的情况下，我们预计2009、2010年公司营业收入增长率分别为25%、20%，归属母公司净利润增长率为18.5%、16.5%，公司09、10年每股收益为0.76元(上调)和0.88元，对应目前股价市盈率水平为25.6X和22X，公司公布资产注入预案，注入资产将增厚每股盈利，按定向发行4200万股及注入资产08年业绩测算，每股盈利将增厚约0.13元，我们维持"买入"评级。 风险提示：公司预制棒项目在正式投产前仍具有一定的不确定性，同时在规模较小的情况下将对盈利带来负面影响。此外，但投资者需关注系统性的市场风险以及由于该股近期涨幅较大部分投资者结盈出售带来的短期风险。 东方证券：振华港机海上重装成长可期 振华港机(600320)公司披露2009年一季度业绩。报告期内，公司实现营业收入65.4亿元，同比增长8.5%，实现归属母公司净利润4.5亿元，同比下降18%，实现每股收益0.13元，同比下降22%，扣除非经常性损益后的每股收益为0.07元，同比下降17%。 期间费用剧增。财务费用和管理费用分别增长4.9亿和1.2亿元，同比分别上升861%和58%。管理费用增加主要系公司研发费用增加所致。财务费用剧增的主要系公司美元远期外汇合约到期交割损失和贷款利息支出增加所致。 公允价值变动收益大幅上涨。公允价值变动收益比去年同期增加4.6亿元，同比增长339%，主要系报告期内公司部分美元远期外汇合约到期交割或展期出现的损失反映在财务费用中，而欧元远期外汇合约于报告期末公允价值评估收益增加所致。 在手订单稳定。公司目前订单总额约40亿美元，其中集装箱起重机大约35亿美元，订单基本稳定，仅有少量推迟交货的情况，由于码头建设一般周期较长，建设资金相对较有保障，且公司岸桥市场份额高达70%，具有品牌优势，出现大量撤单的可能性很小。 海上重型装备业务前景广阔。公司在4月3日发布公告，拟将公司注册名变更为"上海振华重工(集团)股份有限公司",已表明了大力发展海上重型机械的战略方向。2008年海上重型装备实现收入19亿元，同比增长36%，占总收入7.4%。振华港机于2006年开始进入海上重型机械领域，目前可以生产的产品包括大型浮吊、铺管船、挖泥船和海上石油钻井平台。其中铺管船有两辆将于近期交货，另有三辆在建。2009年,振华港机将大力拓展海上重型装备的市场占有率，预计2009年该项业务仍将实现30%的增长，公司将争取3年-5年内使这一业务占到公司产值的50%以上。 我们给予公司25倍PE的估值水平，对应2009年预测每股收益的合理股价为15.17元，维持增持投资评级。 安信证券：丽珠集团中药抗病毒作用不容忽视 中药抗病毒的作用不容忽视。WHO及中国卫生部明确提出的西药抗病毒药物：一类针对M2蛋白的烷胺类药物，包括金刚烷胺(adamantanes)和金刚乙胺(remantadine);另一类主要针对神经氨酸酶，为神经氨酸酶抑制剂类药物，包括奥司他韦(Oseltamivir，商品名：达菲)、扎那米韦(Zanamivir)以及帕那米韦(peramivir)。目前因猪流感疫情的爆发，以上药物得到全球的广泛关注，然而行业专家也认同：中药抗病毒药物在对抗流感病毒方面的作用不容忽视。在4月27日的点评中，我们提到中药抗病毒药物有：板蓝根和抗病毒颗粒。 动物体内外实验证实：抗病毒颗粒治疗禽流感有效。2005年11月，为寻找预防治疗禽流感的中药药物，国家中药现代化工程技术研究中心开始实行中药抗禽流感药物筛选计划，并与香港大学医学院签订实验合作合同。2006年4月，药物筛选的第一步工作体外试验结果完成，通过细胞毒力测定以及体外抗病毒实验证实：丽珠集团（000513）下属全资子公司四川光大制药生产的抗病毒颗粒对引起高致病性禽流感的H5N1病毒具有良好的体外抑制作用。2007年1月，经"汕头大学医学院/香港大学医学院联合流感研究中心"进一步的动物体内实验表明：抗病毒颗粒"对人禽流感病毒感染具有一定的治疗及预防作用"。该实验结果使丽珠集团抗病毒颗粒产品增加治疗及预防人禽流感病毒的新适应症有了初步可能。 抗病毒颗粒申报进展。目前抗病毒颗粒通过动物体内、体外实验后，公司向国家药品食品监督管理局(SFDA)提出申请，在药品说明书中增加抗病毒颗粒抗禽流感H5N1病毒新的作用机理。如果要申请用于人的新适应症，需要做进一步人体临床实验，但因国内无满足临床质量管理规范的(GCP)的禽流感临床实验基地，故暂时在申请适应症方面遇到客观限制。目前因疫情爆发，预期国家会对疫情防治用药开发更为重视，抗病毒颗粒申请新适应症进程预期会加快。 抗病毒颗粒在SARS爆发时供不应求。在2003年中国SARS疫情爆发时，抗病毒颗粒产品供不应求，03年产品销售收入达1.57亿元，同比增长42%，为历史销售高峰。08年该产品销售收入为1.55亿元，同比增长16%。抗病毒颗粒的主要组分含：板蓝根、重娄、山豆根，这些均乃传统的中药抗病毒药物。中药抗病毒的优势在于：西药易产生耐药性，而中药的抗病毒作用是多靶点的，不容易产生耐药性。另外，流感应以预治为主，中药在预防流感方面的优势是显著的。 维持"增持-A"的投资评级，及12个月内目标价30.2元。因最终回购B股的数量未知，暂不考虑回购对公司业绩的增厚，我们维持前期对公司09年、2010年的业绩预测EPS分别为1.23元、1.40元，其中剔除证券投资收益后的主业EPS分别为1.08元、1.36元。按照目前行业整体估值情况、同时考虑到公司回购B股、缩股可提升业绩，我们给予公司28倍PE，按照09年主业1.08元为计算基础，则公司12个月内目标价为30.2元，仍维持"增持-A"的投资评级。 今日投资：潞安环能未来成长空间广阔 潞安环能（601699）主要从事原煤开采、煤炭洗选。公司是全国最大的喷吹煤生产企业，煤炭储备丰富，其煤炭产品具有"低灰、特低硫、高发热量"的环保特性，属上乘的优质动力用煤。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测分别为2.01、2.19和2.65元，对应动态市盈率为16、14和12倍；当前共有27位分析师跟踪，6位分析师建议"强力买入"，19位分析师建议"买入"，2位分析师给予"观望"评级，综合评级系数1.85。 09年1季度公司实现营业收入39.09亿元，同比增长25.11%，环比下降6.87%；归属于母公司所有者的净利润6.95亿元，同比增长30.42%，环比下降35.63%；基本每股收益0.60元，基本符合预期；一季度毛利率为38.10%，相对08年同期的28.41%还是有增长，但是相对于08年第四季度的64.06%环比大幅下降。 东莞证券指出，无烟煤和喷吹煤价格同比上涨是公司业绩增长的主要原因。09年一季度无烟煤价格同比上涨30%左右；喷吹煤价格虽然有所下跌，但价格仍比较高，一季度价格在08年平均价格之上。这也从一季度的毛利率表现出来，和08年年均的毛利率相差无几，但比08年前三季度的毛利率都高，这是公司09年一季度业绩增长的主要原因。 公司在建项目多，未来产能提升空间较大。屯留煤矿、潞宁矿业以及收购小煤矿是未来产能增长的主要来源，目前，公司在建矿井产能超过1000万吨，屯留煤矿、潞宁煤矿已经在2008年正式投产。余吾煤业公司（屯留煤矿）600万吨煤矿产能09年可达产，潞宁公司宁武矿区未来规划建设1260万吨煤炭产能。 受益于山西省煤炭资源整合，对外扩张加快。山西省加大力度进行小煤矿资源整合，鼓励省内煤炭大集团进行资源整合，潞安环能作为地方煤炭大公司之一，将直接受益于煤炭资源的整合。 海通证券表示，公司目前的估值处于行业平均水平的下端。基于三个主要因素，一是公司在高炉喷吹煤上的竞争实力，二是集团公司发展对于公司的大力支持，三是集团公司以及公司本身较高的劳动生产效率，维持"买入"的投资评级。 风险因素：市场的系统性风险，资源税的征收对未来盈利预测的影响。 々 申银万国：小商品城商贸城三期商铺盈利开始发力 投资要点： 小商品城（600415）09年一季报业绩略超出市场预期：本期公司实现营业总收入5.64亿元，增长34.35％；营业利润2.62亿元，增长44.13％；归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长51.4％；摊薄每股收益0.59元；ROE为3.53％，年化为14.12%。 盈利增长的主要驱动力来自国际商贸城三期一阶段收入和利润的充分体现：本期营业总收入增加1.44亿元，增长主要来自国贸城三期一阶段商位收入约2亿元，本期净利润增加7000万，而单就三期一阶段就增加净利润9100万。 房地产结算业务有所减少，凸显商位主业增长超过50％以上：本期房地产收入减少5249.15万元，我们估计净利润减少约2000万，因此商铺主营的实际净利润增长应该超过50％，达到60%左右。 盈利结构变化是费用率变化的主要原因：由于高费用率的房地产业务结算收入减少，三期一阶段商铺收益大幅增加，导致公司的费用率呈下降的趋势。本期公司毛利率为63.56％，比上年同期提高1.37个百分点；销售费用率4.78％，比上年同期下降2.4个百分点；管理费用率为6.8％，比去年同期下降1.13个百分点；所得税率基本稳定在25.6％左右。 股价尚未充分体现公司的真实商业价值：市场总是以稳定的业绩增长来衡量小商的企业价值，而忽视了公司在商业模式的独创性、发展性上所带来的长期巨大的增值空间，目前300多万平米的商业地产，未来在三期二阶段营业、篁园、宾王市场重建开业，体外资产收购进入后营业面积将可能超越500万平米方（包括会展中心和各个酒店）。 维持盈利预测，建议买入。不考虑体外资产收购，09-11年净利润复合增长率31%，EPS为2.59、3.3和4元，鉴于集团公司体外资产的可能陆续注入，潜在的EPS为2.7、3.5和4.3元，我们维持87元的目标价，建议积极买入。 招商证券：华鲁恒升成功跨过艰难的一季度 事件：华鲁恒升（600426）公布2009年一季报，报告期实现销售收入8.65亿元，同比增长1%；利润总额1.07亿元，同比下降29.8%，归属于母公司的净利润9346万元，同比下降18.81%。实现每股收益0.189元，同比下降18.53%。 研究结论 减值转回业绩略好于预期未来业绩有望进一步提升：由于去年同期公司的主要有机化工产品价格仍处于较高的水平，因此公司业绩下滑在所难免，但公司凭借出色的成本优势和一季度尿素市场的较好表现，有效的避免了盈利的大幅下滑。同时由于库存商品价格回升，一季度公司还转回了减值损失2500万元。 DMF等有机化工产品是业绩下滑的主要原因：本期公司实现营业收入8.65亿元，同比增长1%；综合毛利率为16%，比去年同期下降9个百分点。受高价库存的影响，DMF等有机化工产品在1-2月份的盈利大幅下滑是导致毛利率大幅下降的主要原因，也是利润总额大幅下滑的主要原因；但一季度尿素市场表现较好，估计公司最高毛利率在20-25%，是公司盈利的主要来源。受益于高新技术企业所得税减免，公司实际所得税率为13%，低于同期25%的水平，是净利润下滑幅度小于利润总额下滑的主要原因。 产品盈利能力在向好的方向发展：总体来看，除了公司的尿素产品以外，公司各主要产品（DMF,三甲胺，醋酸）的价格均处于底部区间，未来价格上行的空间较大，而且随着公司2月底高价库存的消化完成，公司的盈利情况将向好的方向发展。 热电注入将有效提升公司业绩：热电厂的注入对公司业绩提振较大。公司热电厂蒸汽生产能力为1600万GJ，约合630万吨。静态的来看，吨蒸汽的毛利在50元/吨左右。我们测算，随着公司醋酸装置的负荷逐渐提高，公司蒸汽需求量将逐渐达到600万吨以上。热电厂的静态业绩贡献将达到0.4元左右。蒸汽价格的调整将使利润在公司的上下游产品之间分配。 业绩弹性大：假设下半年DMF产品毛利率回升到13%左右（按照外购蒸汽），醋酸价格维持500元左右的毛利水平，尿素盈利能力基本稳定，预计公司2009年每股盈利可达0.90-1.0元/股左右；2010年如果醋酸价格进一步上涨，并且公司的醋酸负荷在70-100%之间，业绩将在1.1-1.35元之间波动，醋酸价格每上涨100元将影响业绩4-6分钱。如果经济复苏好于我们的预期，公司的业绩还有进一步提升的空间。目前公司股价的主要风险是市场的系统性风险。 维持买入投资评级：我们维持公司09-11年0.91,1.16和1.34元/股的业绩预测，目前09年市盈率18.8倍，考虑到公司攻守兼备的特点和稳健的盈利历史，我们认为公司仍然具有很好的投资价值，仍然维持公司买入的投资评级，目标价19元。 光大证券：中牧股份费用控制提升09年盈利空间 09年增量仅有蓝耳弱毒苗，口蹄疫A型较难推出，行业增长有限： 09年，整个强制免疫体系依旧是口蹄疫、禽流感、蓝耳、猪瘟四大类品种，唯一的变化为蓝耳在灭活苗的基础上推出弱毒苗。相比灭活苗，弱毒苗效果更好，但存在不可控风险，因此，目前仅有四家厂商在少数省市获准招标。就盈利而言，在原有竞争格局下，灭活苗难以摆脱0.4-0.5元/毫升的低价局面，弱毒苗则由于竞争家数较少，将维持0.8元/毫升的指导价。09年，我们唯一担心的是弱毒苗的销量，在秋防已部分招标及同灭活苗的竞争状态下，我们认为09年弱毒苗的销量将相对有限，蓝耳全年将难以摆脱低价局面。而09年以后则取决于政策推行弱毒苗的力度。 市场前期有所预期的口蹄疫A型疫苗，由于口蹄疫目前仅为局部爆发，09年将难以推出。其他如口蹄疫、禽流感、猪瘟09年并不存在增量。整体看，09年，国家强制免疫品种将维持08年的规模和盈利水平。 费用控制构成09年盈利增长主要因素： 09年中牧股份（600195）的的盈利增长主要取决于费用的合理控制，我们预期公司的销售费用率和管理费用率从08年的15%和10%回落到较早年度的11%和8%水平，从一季度看，公司已达到这一水准，因此，在收入稳定前提下，节约费用3500万元，折合EPS0.08元。 我们在模型中预期，公司今年两项费用共减少1.1亿元，贡献EPS0.28元。 猪流感增加市场对健全防疫体系预期，但对疫苗生产企业无任何影响： 近期全球瞩目的猪流感增大了对政策进一步健全防疫体系的预期，但由于目前并不存在猪流感疫苗，对中牧股份等企业的业绩并不产生任何影响。 提高中牧股份09、10年盈利预测，维持"增持"评级： 我们调整模型后，将公司09、10年的EPS提升至0.79元和0.89元，我们认为这一预期反映了在目前不存在行业增量背景下的公司正常盈利水平，相比08年过高的费用率，09年才是公司相对合理的费用支出水平。 我们维持对公司的"增持"的投资评级，在未来三五年内，整个动物疫苗行业将始终处于持续增长的状态，而每一次新疫情的爆发都将成为行业增长的推动因素。 安信证券：双鹤药业医改受益季报业绩超预期 报告摘要： 08年业绩增长较快，符合预期。双鹤药业(600062)实现主营业务收入49.07亿元，同比增长9.26%。综合毛利率为30.98%，同比上升了0.90个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为21.8%，同比上升了0.97个百分点。有效所得税率为15.77%，同比下降了4.61个百分点。实现归属于母公司的净利润3.81亿元，同比下降了13.03%，每股收益0.82元。剔除资产处置收益及政府补贴等非经常性因素的影响，公司实现净利润3.39亿元，同比增长22.58%，每股收益0.73元。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率12.38%，较上年同期减少1.35个百分点。公司财务结构更加稳健，资产负债率为26.20%，较上年同期下降9.43个百分点。经营活动产生的现金流量净额3.32亿元，同比增长了40.88%，每股经营活动产生的现金流量净额约0.70元。公司2008年度利润分配预案为：向全体股东每10股派送红股2股，送现金红利0.135元(含税)。 09年一季报业绩大幅提升，超出预期。实现营业收入12.31亿元，同比增长5.88%。综合毛利率为32.80%，同比上升了1.23个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为18.95%，同比下降了1.21个百分点。营业利润1.63亿元，同比增长了30.45%。有效所得税率为18.03%，同比下降了3.72个百分点。最终实现归属于母公司的净利润1.46亿元，同比上升了35.06%，每股收益0.31元。扣除非经常性损益后的净利润为1.36亿元，同比增长了44.17%，每股收益为0.29元。净利润大幅提升主要因：公司保证重点品种销售增长的同时，大力推进新品的快速成长，提高了整体盈利水平，同时合理有效地控制了成本和费用。经营活动产生的现金流量净额1.06亿元，同比增长了91.27%，每股经营活动现金流量净额0.22元。现金流大幅增长主要因：公司强化财务应收账款的管理，改变销售政策，现金回款比重增加。 维持"增持-A"的投资评级，调高12个月目标价至31.8元。公司作为质地优良的普药公司，多年的品牌积淀、销售网络建设、全国产能布局，使其在医疗改革中受益明显。我们调高对公司09-10年的业绩预测，即EPS分别为1.06元、1.25元。以09年业绩为基础，给予30倍PE，则12个月合理目标价为31.8元;维持"增持-A"的投资评级。 |
