| 安信证券29日发布隧道股份(11.93,0.60,5.30%)(600820.sh)一季报点评报告，给予公司14 元的目标价以及“增持-A”的投资评级，具体分析如下： 公司一季度完成业务收入32.3 亿元，较上年同期增长21.1%；完成归属上市公司净利润6965 万元，较上年同期增长19.8%，折合每股0.10 元，略低于安信证券之前的预期。公司一季度的毛利率为9.1%，较前期略低了约0.5 个百分点。一季度业绩略低于预期的主要原因一是公司一季度因子公司坏帐，全额计提了1881 万的资产减值准备，二是公司加大上海以外地区的营销力度使得公司销售费用率以及管理费用率略有上升。 从历年的情况来看，一季度都是公司项目收入结算的淡季，二三四季通常会逐季上升。考虑上海世博因素，相关配套地铁隧道以及越江隧道工程较多计划在世博前完工，此外公司08 年中期承接的新加坡海外工程也进入工程施工及结算的高峰，安信证券认为今年的季节现象会尤为明显，公司未来三季收入预计能保持较高的增长。 4 月中旬公司公告计划发行14 亿元的企业债并通过现金注资的方式大幅提升子公司建元投资的注册资本由之前的7 亿元至15 亿元。增资后，建元投资将计划与母公司一起投资昆明市三环闭合工程（西、北段）BT 项目，项目总金额约为33 亿，项目分7 年等额回购，项目的内部收益率预计约为8.12%。如果该项目能够成功运作，公司将有奉化10 亿元BT 项目、钱江隧道30 亿元BOT 项目以及昆明三环33 亿元BT 项目将分别在09 年以及11-12年开始贡献收入，三个项目进入回报期以后预计每年能贡献投资收益将超过1.5 亿元。按照公司战略部署，安信证券预计公司未来还将进一步加大BT/BOT 项目的投资力度，预计到2010 年以后，BT/BOT 项目将成长为公司重要的利润来源。 考虑国家加大基础设施建设带来的各地城市轨道交通建设项目的高增长以及公司在隧道设备及施工技术方面的优势，安信证券认为09、10 年公司仍能保持隧道工程施工业务的增长；而在2010 年以后公司几个重大BT/BOT 项目将进入回报期并带来稳定的投资收益。安信证券预计公司09-11 年的EPS 分别为0.56 元、0.68 元以及0.90 元，按照10 年20 倍的市盈率，给予公司14 元的目标价以及“增持-A”的投资评级。 |
