| 海通证券(12.97,0.50,4.01%)4月29日发布投资报告，针对小商品城(68.73,2.67,4.04%)（600415.SH）今日公布季报，维持该股“买入”评级。 2009年一季度公司实现营业总收入5.64 亿元、归属于上市公司的净利润2.02亿元元，同比分别增长34.35%和51.40%。实现每股收益0.594元。 公司来自于市场经营的收入和利润可能超出海通证券之前预期；房地产业务也是如此。公司2008年一季报实现的5.64亿的营业收入中，海通证券推算有4.09亿以上来自于市场经营（其中2.15亿左右来自于国际商贸城一期和二期，新开的国际商贸城三期一阶段和停业重新建设的篁园市场一正一反影响收入1.94亿，酒店收入预计为3000多万，代理贸易（商品销售）预计在1.2亿左右，公司会展收入大部分集中在下半年，而从前面的推算中可以发现，一季度公司基本未确认来自于地产的收入（季报披露地产收入同比减少5249万）和利润。也就是说，0.594元的每股收益基本上都来自于市场经营，而这部分业务每个季度贡献的收益基本稳定，因此来自于市场经营的EPS（以目前3.4亿为送股前的总股本测算）应该在2.376元以上，这是超出海通证券之前的预期的。 报告期内公司利润总额较上年同期增长49.57%，归属于母公司股东的净利润同比增长51.39%，主要是同比新增的国际商贸城三期一阶段同期实现净利润9103.46 万元，也就是说，三期一阶段2009年贡献的净利润有望达到3.64亿，这也是超出我们之前预期的。而且，由于三期一阶段和二阶段的土地使用权是作为整体一起摊销的，而三期二阶段实际上要在2010年6月招租之后才会确认收入和利润，到时候土地使用权的摊销并不会增加，也就是说，三期二阶段如果能够获得与三期一阶段相仿的招租价格，其净利润率要超过一阶段，这也是超出海通预期的。 此外，公司之前尚有1.3亿左右的预提职工福利，根据新的会计制度需要冲回，而即使分三年冲回，每年影响的净利润也在3000多万。而从公司2008年房地产确认的收入和利润看，在确认收入大大低于海通之前预测的情况下，净利润却大大超出预期，说明公司房地产的利润率是高于我们的测算的，这一方面说明公司还有足够的房地产收入在今后的年份持续确认，净利润也有望超过我们之前的预期。整体而言，2009-11年公司在相对保守的会计制度下，业绩超出海通之前预期的可能性非常大。 因此海通证券继续维持公司“买入”评级，维持6个月目标价88.18元以上，未来一年后的合理价值为112.0-141.1元。海通认为小商品城是家值得长期持有，享受其未来几年高速成长的公司。 |
