| 光大证券29日发布天威视讯(14.57,0.37,2.61%)（002238.sz）一季报点评报告，维持“中性”评级，具体分析如下： 业绩平淡，增长乏力： 公司一季度实现营业收入1.79 亿元，同比增长5.37%；归属于母公司所有者的净利润1843 万元，同比增长1.4%。公司业绩乏善可陈——净利润增长及毛利率基本与去年持平。由于有线电视维护费税收优惠到期，公司营业税率从1.8%提高至3.5%。4 月20 日国家财政局下文决定，9个省市166 家有线数字运营企业从2009 年起，数字电视收视费部分免交3 年营业税，其中包括广东省。但从公司公告中并未披露相关政策可知，深圳地区并未列入此次免税计划内。此外，销售费用率及管理费用率仍有2.5 个百分点增长，但由于去年下半年公司归还部分银行借款，财务费用降低，三费率之和基本与去年持平。 业绩缺乏亮点凸显业务瓶颈： 08 年公司年报中显示，数字电视有效客户端年化增速仅4%，低于光大证券此前预期。一季报的平淡业绩显示经营层面延续这一变化。光大证券认为，这一方面是由于深圳市人口增速的逐渐减慢，更主要的是，2008 年深圳地区住宅销售市场不景气导致新用户增速放缓。增值业务方面，付费频道用户发展迟缓，截止去年底付费用户仅4.87 万户，远低于光大证券全年6万户的预期，凸显我国数字电视普遍面临的用户对内容黏度不高的特征。而有线宽频在市场份额已经很高的背景下则出现发展滞缓等业务天花板特征。 目前估值偏高，期待2011 年价值回归： 公司运营的深圳有线电视网络资质优异，领先于同业，为其增值业务开展提供了良好的温床，但目前业务发展十分迟缓，公司管理层的盈利预测中也证实了这点（预计2009 年1-6 月净利润变动率在10%以内）。光大证券认为这一问题正是我国所有有线电视运营商共同面临的行业难题，短时间内将很难出现根本性改变。公司目前投资价值在于2011 年机顶盒折旧到期后带来的大幅利润释放，届时EV/EBITDA 将降至11 倍左右的合理区间，目前股价基本反应其盈利预测，维持“中性”评级。 |
