| 光大证券29日发布歌华有线(10.49,0.20,1.94%)（600037.sh）年报点评报告，给予公司“中性”评级，具体分析如下： 业绩基本符合光大证券此前预期： 2008 年公司归属于上市公司股东的净利润是3.28 亿元，同比减少10.35%；基本每股收益0.31 元，与光大证券此前的预期一致。扣除非经常性损益后的基本每股收益0.25 元，同比减少25.72%。公司用户发展速度与光大证券预期的吻合度较高，其中，年末有线电视总用户数383 万户，数字用户190 万户，光大证券预测数是382.4 万户和192 万户；宽带用户8.3万户，光大证券预测8.36 万户。但企业网络用户超出预期，去年同比增长幅度高达30%。 业务精耕细作阶段的开始： 光大证券对公司的看法基本延续2 月初动态报告中的观点，即以往低杠杆、高毛利运营方式难以为继，主要原因是公司将进入设备升级、技术更新的精耕细作阶段。奥运会是一个促发因素，从去年下半年以来，公司业务及技术升级的“小动作”不断：新前端和新机房投入使用、成立数字电视频道运营公司，架空线缆入地引发大规模资本性支出，到近期的与TCL 合作开发一体机。从这一系列的事件可以看出，公司不仅在基本业务素质方面不断完善，同时也在谋求向上下游产业链的延伸。 业务变化的信息可以从部分财务指标的变动获得：资产负债率和毛利率向成熟运营商的回归。（资产负债率由21%升至向24%，毛利从40%变为31%。）从业务层面相对成熟的天威视讯(14.57,0.37,2.61%)来看，歌华财务指标的变动趋势是合理的。 税收优惠落空，不改长期投资价值： 近期财政部针对文化企业及有线电视运营商发布的一系列减免税政策均未惠及歌华，这难免会影响此前市场对其的盈利预期。但光大证券对公司的长期观点并非建立在对外部资金的补贴依赖上。歌华的价值在于数字电视普及后提高的人均ARPU 值，政府补贴是协助公司达到这一最终目标的辅助，即使没有补贴，数字化进程也不会改变，甚至都不会减慢，公司的长期投资价值依然存在。此外，光大证券看好公司管理层积极的经营策略，提前布局产业链是一招高明的棋，但效果仍取决于行业经营环境的改善和公司经营绩效。在现有股价基础上暂给予公司“中性”评级，光大证券将关注行业复苏带来的相关投资机会。 |
