| 1. 大规模投资扩建镍氢动力电池产能 1.1. 董事会通过动力电池扩产预案 中炬高新(600872)(进入该股吧，新版行情)董事会通过了关于投资建设年产3.63 亿Ah 镍氢动力电池总成扩产项目的预案，该项目由子公司中炬森莱承担，公司将向中炬森莱增资。项目投资总额13.15 亿元，其中增加固定资产投资9.55 亿元，新增流动资金3.6 亿元，建设内容包括购置土地300 亩，新增厂房面积18 万平方米，配套各类生产设备1,500 台套。 项目分两期实施，第一期在2009～2010 年进行，投资3.38 亿元，新增8,000 万Ah的生产能力，总生产能力达到1 亿Ah;第二期在2011 年进行，投资6.17 亿元，新增2.63 亿Ah 的生产能力，总生产能力达到3.63 亿Ah。公司2008 年年报披露该项目预计2009 年下半年动工，我们估计2010 年上半年第一期建成，第二期将于2011年建成投产。 中炬森莱由公司与国家高技术绿色材料发展中心共同开发建设，公司控股66%，国家高技术绿色材料发展中心参股34%。 1.2. 中炬森莱是动力电池行业的翘楚 1.2.1. “863”计划动力电池项目承担者之一 中炬森莱从事可充电式镍氢电池研究近 20 年，2000 年开始公司重点开发镍氢动力电池。2006 年开发的“混合动力轿车用镍氢动力蓄电池组的研发”项目作为电动汽车的关键零部件，被国家列为“863” 计划现代交通领域“节能与新能源汽车”重大项目”，获得国拨经费900 万元。该项目实施时间为2006～2008 年，共三年。在项目实施期间，森莱公司向重庆长安、安徽奇瑞、长春一汽、武汉东风、北汽控股和天津夏利六家整车厂六家整车厂提供了电动汽车研发用配套电池组。 中炬森莱的动力电池组与部分整车厂一起，参加了混合电动轿车2008 年北京奥运会的示范运行工作，部分车辆的试运行里程已达10 万公里以上。可以说中炬森莱的动力电池已经完全具备了商业化推广的条件。 目前，车用动力电池的投资很热，但是很多企业尚没有或者刚刚开始和整车企业合作，而中炬森莱在此领域最少领先3 年以上。 1.2.2. 主持行业标准的修订 中炬森莱主持进行了国家标准 GB/T18332.2《动力道路车辆用金属氢化物蓄电池》的修订，标准已经上报，在审批中。国家将混合动力车用金属氢化物电池国家标准的修订交由中炬森莱主持，无疑表明它是此领域的领先者。同时，通过标准的修改，提高行业进入门槛，避免无序竞争。 1.2.3. 通过了国家强制性检测 镍氢动力电池组通过了北方汽车质量监督检验鉴定试验所按 QC/T744-2006 进行的国家强制性检验，获得了上车使用的通行证。据了解，国内通过此项检测的厂家为数不多，这也是公司领先的标志之一。 1.2.4. 已经形成一定产能，掌握了工业化生产的技术 作为 863 计划镍氢动力电池专项验收条件之一，中炬森莱已经形成年产2000 万Ah 的镍氢动力电池的生产能力，可以满足约2.8 万辆混合电动轿车的市场需求。公司已经解决了镍氢动力电池的工业化生产的技术问题，目前已经完全具备批量生产能力。由于目前动力电池供不应求，这2000 万Ah 产能的盈利将在2009 年得到体现。 动力电池生产线的建设周期估计在8 个月左右，第一期2009 年下半年动工应该在2010 年一季度建成，2010 年第一期将释放大部分的业绩。照此速度计算，2010 年底或者2011 年初，第二期的产能也将建成。 2. 行业振兴政策暖风频吹 2.1. 我国将大规模发展电动汽车及动力电池 2009 年3 月，我国政府发布了《汽车产业调整与振兴规划细则》，提出在2011 年前，形成50 万辆纯电动、充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能，占乘用车销售总量的5%。 由于纯电动车和充电式混合动力车初期产量比较小，主要的产量是普通型混合动力车，这正式镍氢动力电池擅长的领域。 细则表示将推动纯电动汽车、充电式混合动力汽车及其关键零部件的产业化。掌握新能源汽车的专用发动机和动力模块(电机、电池及管理系统等)的优化设计技术、规模生产工艺和成本控制技术。建立动力模块生产体系，形成10 亿安时(Ah)车用高性能单体动力电池生产能力。发展普通型混合动力汽车和新燃料汽车专用部件。有此可见，动力电池行业未来三年将从目前的几千万Ah 增加到10 亿Ah，增速不可谓不大。 2.2. 动力电池等关键部件将获得专项资金支持 《汽车产业调整与振兴规划细则》提出今后三年在新增中央投资中安排100 亿元作为技术进步、技术改造专项资金，重点支持汽车生产企业进行产品升级，提高节能、环保、安全等关键技术水平。开发填补国内空白的关键总成产品;建设汽车及零部件共性技术研制和检测平台;发展新能源汽车及专用零部件。 中炬森莱的3.63 亿Ah 镍氢动力电池总成扩产项目正申报国家工业和信息化部、国家科技部的专项扶持资金以及广东省、中山市、火炬开发区政府的配套资金支持。 3. 达产后盈利能力可观，维持“买入-A”评级 3.1. 公司动力电池产量将大幅增加 按照中炬森莱已经具有年产2000 万Ah 的镍氢动力电池的生产能力，可以满足约2.8万辆混合电动轿车的需求推算，每台混合电动轿车需要715 Ah 的电池。另外一家动力电池企业湖南神舟公布的资料显示每台混合电动轿车需要1000 Ah 的电池。保守按照每台需1000 Ah 的电池计算，第一期1 亿Ah 镍氢动力电池可以配套10 万台混合电动轿车的需求，第二期3.63 亿Ah 镍氢动力电池应该可以配套36 万台混合电动轿车的需求。达产后公司的电池产能占国内的总产能的36.3%，成为行业的领导者。 同时，考虑到国家计划的50 万辆新能源车中50%以上是大客车，每台大客车对动力电池的需求比轿车多，不止一台套，实际对动力电池的需求应该超过50 万台套。 3.2. 盈利能力非常可观 公司公告项目达产后，年投资收益率达到29.75%。根据对同类公司科力远的调研，每台套电池的售价在2.75 万元左右，净利润率为17%，假设2010 年公司的1 亿Ah电池完全达产，2011 年3.63 亿Ah 电池完全达产。 即使按照科力远的数据计算，2010 年每股收益的增加0.43 元，2011 年每股收益的增加1.53 元，也是非常可观。有此可见，未来两年动力电池对公司的盈利贡献很大，新能源行业将成为公司新的增长点。 3.3. 维持“买入-A”评级，提高目标价到15 元 公司的动力电池业务将迅速成为盈利的主要来源之一。我们长期看好公司的发展前景，维持“买入-A”评级。预计2009 年每股收益0.21 元，2010 年EPS 达到0.75元，按照2010 年20 倍市盈率，我们提高目标价到15 元。 |
