| 08年和1Q09业绩低于预期： 公司08年实现净利润7.7亿，同比增长19%，对应每股收益0.57元，低于我们此前预期8%。同期实现营业收入304亿，符合此前预测。 公司1Q09实现净利润1.02亿，同比下滑40%，对应每股收益0.08元，低于我们此前预期14%。1Q09实现营业收入68亿，符合此前预测。 08和1Q09净利润均低于预期的原因是期间费用率的大幅提高。除空调未能放量造成固定费用率偏高外，期间费用率的提高主要是由于：1）加大农村市场网络建设，增大售后费用计提；2）加大产品研发投入；3）信息化费用持续投入。 正面： • 08年冰箱表现好于行业平均水平，同比增长14%，内销受益于“家电下乡”表现优异，显示出消费者对海尔品牌较高的认知度； 08年由于公司降低关联采购平台费，4Q成本下降，产品毛利率有所提升。其中，冰箱毛利率从07年19.5%大幅提升至27.5%； 负面： 08年空调表现和整体出口收入未能超出行业平均水平。 发展趋势： 展望09年2Q-4Q，我们认为伴随家电下乡和农村市场的开拓，公司销售费用率会维持高位水平甚至略有增加，管理费用有望与去年持平。毛利率由于空调、冰箱产品比例变化将略有增加。 我们仍然保持对全年需求增速的审慎预测，待观察冰箱、空调4-5月的出货情况、确立房地产销售回暖和宏观经济反转趋势后再作调整。 |
