| 中国证券网消息 天相投顾：东阿阿胶(17.80,0.90,5.33%)一季报点评 维持“增持”评级 天相投顾4月28日发布投资报告，东阿阿胶（000423.SZ）一季报点评，维持"增持"投资评级。 东阿阿胶（000423.SZ）一季度实现营业收入4.0亿元，同比下降7.03%；实现营业利润9167万元，同比增长1.53%；实现归属于母公司净利润7593万元，同比下降0.09%，实现基本每股收益0.145元。 天相投顾表示，公司收入降低的主要原因是公司对阿胶产品进行控货，毛利率比去年同期下降1.91个百分点至44.35%。销售费用率同比下降了4.96个百分点至8.85%，原因为公司营销渠道控货，销售收入减少，计提相关费用下降。 天相投顾维持对公司2009年和2010年EPS0.75元和0.99元的盈利预测，对应上一个交易日16.90元的收盘价，动态市盈率分别为23倍和17倍。公司是国内阿胶产品的龙头企业，对阿胶产品有较强的话语权，阿胶块仍有很大的提价空间，天相投顾维持对公司"增持"的投资评级。 天相投顾：泸州老窖一季报点评 维持“增持”评级 天相投顾4月28日发布投资报告，泸州老窖（000568.SZ）一季报点评，维持"增持"投资评级。 泸州老窖（000568.SZ）2009年一季度实现营业收入12.84亿元，同比增长1.34%，实现营业利润6.74亿元，同比下降3.93%，实现归属母公司净利润5.31亿元，同比增长3.64%，实现每股收益0.38元。 天相投顾认为，第一季度，公司营业收入同比增长1.34%，毛利率同比下降了5.80个百分点，降为62.95%。毛利率同比出现较大幅度下降主要因为报告期内，受宏观经济放缓影响，公司高端酒的销售受到了一定的抑制，而中档酒的替代作用促使中档酒类收入占比上升，产品销售结构的重心整体向下移动。天相投顾在前期的年报点评中已经提示过，高端白酒行业景气度高位掠过，行业销售情况逐渐步入低谷。 报告期内，公司实现投资收益8674万元，从2008年公司年报来看，剔除年初转让泸州老窖房地产开发有限公司1665万元后，天相投顾粗略估算华西证券对公司的贡献占投资收益的92.19%，预计第1季度华西证券为公司贡献利润占归属母公司净利润的比例将超过15%。 天相投顾表示，考虑到宏观经济放缓对白酒业务的影响，我们预计公司09-10年白酒业务EPS分别为0.94元、1.20元和1.39元，当前公司股价为22.01元，对应动态PE分别为23X、18X和16X（股价扣除投资收益影响）；考虑到华西证券股权带来收益，预计09-10年EPS分别为1.07元、1.33元和1.52元。维持"增持"评级。 天相投顾：南方航空一季报点评 维持“增持”评级 天相投顾4月28日发布投资报告，南方航空（600029.SH）一季报点评，维持"增持"投资评级。 南方航空（600029.SH）2009年一季度财报显示，实现营业收入129.3亿元，同比下降9.43%，实现归属于母公司所有者的净利润2.22亿元，同比下降71.3%，EPS为0.03元，低于市场预期。 天相投顾表示，南方航空一季度盈利状况是低于市场预期的，其原因在于市场低估了较低的票价水平对公司利润的影响程度，而仅仅看到了良好的运营数据状况。数据显示，南方航空一季度旅客运输量、RPK同比分别增长10%和6.3%，而同期国内票价水平1、2月份分别下降4.3%、12.8%，使得行业业务量增长并未在利润上得以体现。 此外，一季度公司财务费用为4.1亿元，与去年同期因汇兑收益因素影响后的数据-10.06亿元相比，骤增14亿元，是导致公司利润下滑原因。整体来看，若剔除因民航建设基金返还和免征因素影响，公司2009年首个季度主业依然亏损。 天相投顾预计，公司2009-2010年EPS分别为0.31元、0.29元，以前一交易日收盘价5.66元计算，对应的动态PE分别为18.3倍、19.4倍。考虑到行业复苏预期和近期票价水平的调整，天相投顾维持公司"增持"投资评级。 第[1] 天相投顾：中国石油一季报点评 维持“中性”评级 天相投顾4月28日发布投资报告，中国石油（601857.SH）一季报点评，维持"中性"投资评级。 中国石油（601857.SH）2009年一季度公司实现营业收入1815.8亿元，同比下降30.0%；归属上市公司股东净利润187.7亿元，同比下降36.2%；摊薄每股收益0.10元；每股经营性现金流0.34元。营业收入下降主要是因为主营产品量价齐跌；但因原材料成本下降，公司一季度综合毛利率同比提高3.4个百分点至39.1%。 经营数据回顾与趋势判断： （1）勘探与开发：一季度公司生产原油2.06亿桶，同比减少5.7%；原油平均实现价格37.1美元/桶，同比下降57.8%。天相投顾认为二季度油价仍可平衡于50美元/桶，下半年油价将随需求好转而缓慢回升；09年原油价均值在55美元/桶的水平，公司该业务毛利率在30%以上。 （2）炼油与销售：一季度公司加工原油1.85亿桶，同比下降14.6%；生产成品油1636.6万吨，销售成品油2125万吨，同比分别下降13.5%和2.8%。我们判断年内公司炼油业务毛利在5-10美元/桶之间波动。从月度环比数据来看，国内成品油需求正逐渐回暖，其中汽油消费相对稳定，柴油需求将在二三季度随宏观经济好转而逐渐好转。 （3）化工：一季度公司生产乙烯66.3万吨，同比下降6.5%。4-8月份，国内以及韩国、日本将陆续有大型炼企停车检修，现货供应偏紧将导致石油化学品价格维持在高位，公司该项业务盈利情况好转。 （4）天然气：一季度公司生产可销售天然气148亿方，同比增长7.9%；平均实现价格115.8美元/千方，同比提高4.1%。预计09年公司天然气产销量仍可维持保持两位数增长。天然气价格改革目前尚处于方案探讨阶段，推出时点及具体改革措施尚难估计。 天相投顾维持前期对公司2009、2010年盈利情况的预测，即未来两年每股收益分别为0.57元和0.73元，以公司4月27日收盘价11.72元计算，对应动态PE分别为20倍和16倍。天相投顾维持中国石油"中性"投资评级。 天相投顾：工商银行一季报点评 下调评级至“增持” 天相投顾4月28日发布投资报告，工商银行（601398.SH）一季报点评，下调评级至"增持"。 工商银行（601398.SH）一季度营业收入同比下降4.0%。实现归属母公司股东的净利润351.53亿元，同比增长6.2%。基本每股收益0.11元，符合预期。 工行一季度净利息收入同比下降12.9%，略差于预期。天相投顾认为除降息的滞后效应外，贷款议价能力下降可能是净利息收入低于预期的重要原因。工行一季度重定价贷款的比重相对较小，预计未来净息差仍有压力。贷款总额较年初增长13.9%，其中贴现占10.1%；存款较年初增长10.8%，其中活期存款占47.7%。另外，手续费及佣金净收入同比增长9.7%。 另一方面，工行期末不良贷款率为1.97%，较年初下降32BP，不良贷款余额也有所减少。拨备覆盖率小幅提高2个百分点至132%。与建行不同的是，工行并未继续提高拨备覆盖率，因此资产减值损失也低于预期；但未来仍可能需要提高拨备覆盖率，资产减值的压力可能较大。 天相投顾们暂维持对工行09年EPS为0.33元的预测，以3.99元的收盘价计算，09年动态PE为12.1倍，处于行业平均水平。考虑到未来净息差和资产减值均仍存在压力，且预计估值上升空间可能小于中小银行，拟下调其评级至"增持"。 天相投顾：韶钢松山(3.75,-0.01,-0.27%)一季报点评 维持“中性”评级 天相投顾4月28日发布投资报告，韶钢松山（000717.SZ）一季报点评，维持对公司"中性"的评级。 韶钢松山（000717.SZ）2009年1-3月，公司实现营业收入25.3亿元，同比下降42.40%，环比下降27.45%；营业利润-2.2亿元，去年同期为2.1亿元；归属母公司净利润-1.69亿元，去年同期为1.53亿元。实现每股收益-0.1元，去年同期为0.09元，去年四季度为-1.26元。 天相投顾认为，公司今年一季度毛利率为-2.94%，虽较去年同期的8.20%大幅下滑，但与去年四季度的-39.50%相比有大幅好转。期间费用率为5.69%，同比增加2.59个百分点，环比下降0.31个百分点。 公司虽然一季度亏损，但亏损额相对较小。除了经营性亏损减小外，一个重要原因是公司于去年四季度大幅计提存货减值准备，计提的存货减值准备占四季度期末存货的比例为32.44%，远高于其他钢企的平均水平，这给公司09年减轻了负担。今年一季度公司未再计提存货跌价准备。 天相投顾维持公司2009年、2010年EPS分别为0.11元、0.23元的盈利预测，按4月27日3.76元的收盘价计算，对应的动态市盈率为34.2倍、16.3倍，PB为1.1倍，维持对公司"中性"的评级。 |
