| 东方证券：隆平高科(17.61,-0.31,-1.73%)一季报点评，维持“中性”评级 东方证券4月28日发布投资报告，针对隆平高科（000998.SZ）今日公布一季报，维持该股“中性”评级。 季报显示，公司实现营业收入2.08 亿元，同比下降19.95%，实现营业利润2277 万元，净利润2190万元，同比分别下降77.3%和74.6%。其中，归属于母公司股东净利润1562 万元，同比下降81.12%，折合每股收益0.062 元。公司同时预告09年半年度预计净利润约为1000 万元，折合每股收益约0.04 元。 公司一季报业绩低于预期的主要原因是控股子公司新疆隆平高科红安种业辣椒销售收入同比减少。与去年同期相比，尽管公司营业利润及净利润均出现大幅下滑，但考虑到公司08年净利润扣除转让融城置业股权所获投资收益之后实际亏损的情况，东方证券表示，公司的盈利质量已经有所提高。同时，从营业利润率上看，目前公司也已基本恢复至07年同期10.7%以上的水平。东方证券认为，对于主业的专注及改善仍将成为未来公司发展的亮点。 东方证券称与其此前预期相符，受益于09 年种子价格的上涨及大米价格的稳中有升，公司综合毛利率由去年同期的23.1%大幅提高6.7个百分点至29.8%。东方证券预计，未来杂交水稻种子、大米、棉花种等业务仍将成为公司09 年收入及毛利提升的主要动力。 尽管公司09年一季度销售收入同比出现下滑，但由于今年一季度未出现去年同期的一次性管理费用支出，而且公司在支出管理上的加强使得期间费用得到了有效的控制，因此，09年一季度公司销售、管理及财务费用率分别由上年同期的10.6%、12.9%、2.4%下降至8.7%、10.7%及2.3%，从而使期间费用率大幅下降了4.2个百分点，成为净利润率同比增长的另一主要原因。此外，东方证券认为A 股市场回暖所带来的公允价值变动增长及资产减值损失的同比减少也将成为公司09推动业绩增长的因素之一。 在公司主业出现改善趋势的情况下，东方证券仍然长期看好公司的发展前景。从短期来看，如果排除投资收益并考虑去年低基数增长无法再次延续的因素，09年公司业绩将面临较大的增长压力。考虑公司专注主业的成效短期内可能无法得以体现，东方证券相应下调公司盈利预测。在不考虑2010年后股本摊薄的假设之下，东方证券预计公司09、10、11 年每股收益分别为0.28、0.30和0.31 元，当前股价对应市盈率分别为61.32、57.87和55.32 倍。与种子行业（09 年PE 50.78X，10 年33.48X）及农业、农产品加工行业板块估值水平（09 年PE 27.65X，10年22.26X）相比，当前股价仍显偏高。综合考虑公司业绩增长及估值水平，东方证券维持对公司“中性”的投资评级。 东方证券：长江证券一季报点评，维持“中性”评级 东方证券4月28日发布投资报告，针对长江证券（000783.SZ）今日公布2009年第一季度报告，维持该股“中性”评级。 季报显示，2009 年一季度公司实现营业收入5.33 亿元，同比下滑25%，环比增长26%；实现归属于母公司所有者净利润2.27亿元，同比下降33%，环比增长975%；实现EPS0.14 元。 已公布2009 年一季报的上市券商中，公司业绩同比下滑幅度较大，主要原因在于：08 年一季度公司通过兑现浮盈实现自营业务收入2.30 亿，09年一季度在缺乏浮盈平滑空间的背景下，公司实现自营业务收入1.23 亿，同比减少47%，成为公司业绩同比下滑的主要原因。 2009 年一季度末公司自营资产规模达到44.61 亿，较年初增长8%，其中43.23亿划分为交易性金融资产。根据公司披露的证券投资情况，一季度末44.61 亿的自营资产规模中债券资产市值至少达到20.64亿元，公司自营资产中债券资产占比在45%以上。一季度公司实现自营业务收入1.23亿元，不考虑计入股东权益的浮盈变动，公司一季度自营业务收益率为2.76%。综合来看，东方证券认为公司一季度自营资产规模及结构较年初变动不大，仍较为稳健。 根据季报，公司一季度实现经纪业务手续费收入3.44亿元，同比下降11%，环比上升58%，落后于市场整体成交量环比下降2%，同比上升81%的变动幅度，其主要原因在于公司佣金率出现一定幅度下滑。东方证券统计公司09年一季度股票基金综合佣金率为0.124%，而08 年一季度和四季度公司佣金率分别为0.143%和0.146%。东方证券注意到，虽然09年一季度市场交投活跃，但经纪业务竞争加剧等因素使得证券行业佣金率呈现下滑态势，从已公布2009年一季报的上市券商数据来看，佣金率下降成为一种普遍现象，经纪业务利润率存在降低风险，东方证券表示将密切关注行业佣金率变动趋势。 东方证券对上市券商 2009 年业绩预测的关键假设为：日均成交金额1178 亿、指数涨幅20%。结合公司一季度业务经营情况，东方证券将公司2009年EPS 预测由0.50 元调低至0.45 元，目前股价对应09 年31.5 倍PE、4.5 倍PB，维持“中性”评级。 东方证券：美邦服饰一季报点评，维持“增持”评级 东方证券4月28日发布投资报告，针对美邦服饰（002269.SZ）今日公布09 年一季报，维持该股“增持”评级。 公司09年一季度营业收入同比增长13.96%、利润总额同比下降了6.09%，净利润同比增长了9.42%，一季度每股收益0.23元。同时一季报公司预计09年上半年盈利同比增长在50%以内。由于08年一季度的基数很高，公司的业绩基本符合预期。 报告期公司营业收入的增长主要来自于前期营销渠道扩张带来销量增长。一季度公司营业毛利率同比上升了2.36个百分点。在收入和盈利能力同时上升的情况下，公司利润总额同比下降的主要原因是销售费用的增长。由于销售规模的扩大，特别是直营店铺增加带来的人员编制和租金上升导致销售费用快速增长，一季度公司销售费用同比增长了17.46%。截止09年一季度末，公司共有直营店430家，比上年同期增长了51.4%，比上年年底增长了4.37%。 季报显示，在利润总额同比下降的情况下，公司净利润仍能实现小幅增长的主要原因是实际所得税率同比下降了12个百分点左右。实际所得税率下降的主要原因是部分子公司逐渐盈利，公司对该部分子公司以前的内部效益尚未实现的毛利确认了相应的递延所得税所致。 目前东方证券维持年报分析中对公司的盈利预测，预计公司2009年和2010年的盈利增长分别为34%和36%。相对于公司较高的成长性，公司股价仍存在上升空间，维持“增持”评级。 东方证券：秦川发展(6.60,0.04,0.61%)一季报点评，维持“增持”评级 东方证券4月28日发布投资报告，针对秦川发展（000837.SZ）今日公布一季报，维持该股“增持”评级。 公司1-3 月实现营业收入2.34 亿元，同比下降2.34%、营业利润1279.61万元，同比下降17.94%。归属上市公司股东净利润为1173.82 万元，同比下降1.39%，实现每股收益0.0337 元。 营业利润降幅大于收入降幅主要是由于期间费用大幅增加，报告期公司财务费用、销售费用分别增加103.12 万元、219.56万元，同比分别增加39.71%、18.33%，主要是由于短期贷款大幅增加以及公司加大销售力度使相关费用增加。净利润降幅小于收入降幅，主要是子公司格兰德收到增值税退税使公司营业外净收入增加35.35万元，同时所得税费用同比减少53.81%。 受经济危机影响，自四季度以来公司机床等产品生产销售受到了不同程度的影响，进入2009 年各项生产经营有所恢复，但从1季度情况看同比仍有一定差距。针对金融危机公司采取了一系列积极措施应对，加快了新产品的开发，目前针对乘用车重点研制的齿轮磨床技术取得重大进展，未来几年将逐步形成量化市场，主要客户群包括上汽，二汽，比亚迪、奇瑞等。此外，针对机床行业国家推出了“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项，公司作为齿轮磨床行业的龙头企业积极申报相关项目，预计将受益于此专项。 根据季报，2009 年一季度公司综合毛利率为23.09%，环比2008 年四季度提升2.51个百分点，同比2008年一季度基本持平。随着原材料价格的下降，公司目前成本压力有所缓解，此外，随着高端机床的不断研发成功，公司产品结构有所改善，东方证券预计2009年全年毛利水平基本维持在24%左右。 东方证券指出，磨齿机在乘用车市场的拓展与大集团框架内的资产整合是公司未来增长的主要驱动因素；但面对国际国内经济形势的不景气，下游汽车、工程机械等需求受到影响，带来公司业绩的波动；此外，原材料价格的波动也会影响公司业绩。 东方证券预测公司 2009、2010、2011 年EPS 分别为0.26 元、0.30 元、0.35 元，给予公司30 倍PE，对应2009预测EPS 股价为7.8 元，维持“增持”投资评级。 第[1] 东方证券：白云机场季报点评，维持“买入”评级 东方证券4月28日发布投资报告，针对白云机场（600004.SH）今日公布第一季度季报，维持该股“买入”评级。 季报显示，2009 年一季度白云机场实现营业收入7.68 亿元，同比增长1.8%，实现利润总额1.77亿元，同比下降6.7%，归属于母公司净利润1.2 亿元，同比下降9.2%。基本每股收益0.105 元，同比下降8.7%。基本符合预期。 2008 年四个季度毛利率分别为45.50%、 42.34%、42.71%、38.31%，2009年一季度毛利率40.06%，毛利率水平相较于四季度有所回升，东方证券认为毛利率的回升是更多可能来自于业务量相对四季度上升带为的机场设施利用率的提高（2009非航毛利率提升较为困难）。 从去年10月份以来，全国民航国内业务同比出现了较大反弹，白云机场的反弹力度要远远弱地首都机场与上海机场。首都机场一季度，国内飞机起降与旅客吞吐量同比为38.6%和30%。上海机场一季度，国内飞机起降与旅客吞吐量同比为26.43%和23.21%。而白云机场1-2月国内起降及旅客吞吐同比仅增长4.4%和8.3%。 白云机场外航货邮1-2月同比增长32.3%，而同期外航起降同比增长5.1%，旅客吞吐量同比下降10.9%。外航货运业务的高增长与联邦快递亚太转运中心落户有关。国内货邮吞量同比依然下滑严重。 东方证券指出，白云机场腹地经济是珠三角经济，这一外向型经济的特点使得白云机场的业务量受到冲击较大。需要说明的一点，我们容易看到上海机场的弹性但却容易忽视白云机场的弹性，原因在于上海机场有较高的国际业务比重。但事实上外向型经济的特点不仅仅是国际业务受到了国外需求的影响，国内业务也会因为其外向型经济特点受到严重影响——即腹地经济受到冲击时，由其出发的航空需求和以此为目的地的航空需求都会受影响。这也是白云机场国内业务前一季度远远落后首都机场与上海机场的原因。因此，在预期经济反弹的情形下，东方证券应该看到白云机场国内业务与国际业务的弹性也都有所提升。 白云机场外航起降增速一直以来都在高速发展。源于白云机场较低的国际业务收入和对国际航线的积极开拓，白云机场枢纽建设尽管落后与上海机场与首都机场，但面临一个较好的发展机遇。原因在于1、香港机场与深圳机场这两年产能已饱和，香港机场三跑道处于可行性研究阶段，深圳机场二跑道2011年投产。这样“香港+深圳”与白云机场在国际中转枢纽上的竞争力就下降了。2、在枢纽（国际）争夺上国家支持白云机场作为三大枢纽的建设，而深圳机场与香港机场的合作深度与广度有待观察。相信作为一个落后的枢纽，白云机场将会有一个高速发展时期。 东方证券给予白云机场 20 倍的PE，目标价9.8 元，维持“买入”评级。 东方证券：南方航空季报点评，给予“增持”评级 东方证券4月28日发布投资报告，针对南方航空（600029.SH）今日公布季报，给予该股“增持”评级。 一季报显示：公司实现营业收入129.32 亿元，同比下降9.4%；实现利润总额3.78 亿元，同比下降61.93%；实现归属于母公司净利润2.22亿元，同比下降28.68%；每股收益0.03 元，同比下降75%。业绩低于预期(0.07 元)。 从 2009 年一季报可以看出，相较于2008 年四季度，总体票价水平继续下行，以RPK口径来计算，每客公里收益水平下降10%。营业成本方面，符合东方证券的预期，营业成本的下降主要来自于燃油价格的下跌。 根据季报，利润来自于民航基础建设基金与政府补助。2009 年一季度收到民航基础建设基金返还7.02亿，同时还有政府对一些特殊航经的补助，两则保计为10.72 亿元。 2009 年一季度经营业绩属于较好水平，且环比看盈利将有所上升。2008年四个季度，如果扣除汇兑损益与资产减值损失看，则每一季度均为亏损，四个季度分别亏损6.34 亿、11.16 亿、15.57亿、27.46 亿，2009年扣除两项后，经营亏损-7.92 亿，季度环比来看，经营亏损大为减少。 油价 3 月份大幅下调与环比票价的提升，将有助于南航盈利能力的提升。油价在3 月25 日，下调430元/吨，将使南航燃油成本继续下滑。同时量季的到来与票价报价系统的变化也将对票价起到相当提振作用，因此东方证券认为南方航空后面几个季度的盈利能力将会有较大提升。 东方证券称，纠正一个错误观点：不能简单看南航国内业务占比较高（80%），就按照国内业务复苏较为确定，得出南航的业绩增长也较为确定的观点。这里有两点逻辑上的问题，1、没有区分国内业务的恢复的地区细分。国内业务整体上增长较快，但是珠三角地区受外向型经济受冲击严重影响，南航以此为腹地，其国内业务的增长要慢于其他两大航空公司国内业务的增长。2、把外向型经济受外需下滑的影响，仅仅理解为国际业务会因此下滑严重，事实上国内业务也受你腹地经济整个活跃度影响。如果明白这两点，就不难理解为什么南航的国内业务恢复比其他两大航慢，为什么南航的票价水平会低于国航的票价水平。因此在这样的一个环境下，推荐的南航的机会和逻辑最后还是要落实到国际业务的复苏。而不是国内业务增长的确定。 东方证券对全年南方航空实现盈利保持乐观。如果不考虑新的资产减值，2008 年全年实现盈利0.23元（东方证券的预测并不包含民航建设基金返还），给予公司“增持”评级，目标价6.8 元。东方证券称在合适的时候将上调公司评级。（来源：上海证券报郭晓萍）（个人观点 仅供参考）（完） 东方证券：鞍钢股份一季报点评，维持“增持”评级 东方证券4月28日发布投资报告，针对鞍钢股份（000898.SZ）今日公布一季报，维持该股“增持”评级。 2008 年1-3 月鞍钢股份实现营收156 亿元，同比下降15.9%，实现营业利润-0.23 亿元，同比下降101%，实现净利润0.08亿元，实现每股收益0.001元，同比下降99.7%。在一季度全行业亏损、公司仍执行与集团的矿石供应协议的条件下，鞍钢股份基本盈亏平衡略超预期。不过这主要来自于资产减值（存货跌价）转回15.7亿，公司营业毛利亏损5.7 亿。 环比四季度来看，情况有所改善，成本和费用降幅远大于收入降幅，毛利率亦提高 16个百分点。不过公司并不看好二季度的经营，季报中预计今年中报实现净利润-29.9~0亿元，每股收益-0.413~0元，同比下降100%~150%。即公司预计二季度最乐观的情况是盈亏平衡。 除了国内低迷的板材价格，高于现货水平矿石关联交易价格和刚投产鲅鱼圈项目的高成本费用是鞍钢上半年亏损压力的主要来源。从季报看，公司仍执行与集团的矿石关联交易协议，随着进口矿价在09上半年的大幅下降，公司矿石成本有望在下半年明显下降。 一季度末公司存货为 92.5 亿，环比去年四季度减少11%，存货收入比也下降3个百分点到59%，低于行业平均约75%的水平，预计未来对除矿石外其他原材料和成品大幅计提跌价准备的可能不大。 基于明显过剩的产能，2009年国内钢铁行业盈利将处于周期底部运行，鞍钢股份难以摆脱行业基本面，考虑鞍钢在板材产品上的竞争优势，鞍钢吨钢盈利高于行业平均水平。因为板材价格的低迷和鞍钢矿石采购成本的滞后下降，09上半年公司面临亏损压力，下半年随着矿石关联采购价格大幅下降，其盈利能力将改善。 目前股价下东方证券维持鞍钢“增持”评级。相对行业平均，鞍钢股价的吸引力在于：1、P/B低（1.15x），具备相对估值优势；2、板材产品具备一定竞争优势，盈利具备防守性； 3、下半年矿石采购价格滞后下降，鞍钢具备盈利环比改善预期。 上一页第 东方证券：劲嘉股份一季报点评，维持“增持”评级 东方证券4月28日发布投资报告，针对劲嘉股份（002191.SZ）今日公布2009年第一季度报告，维持该股“增持”评级。 东方证券表示公司业绩略超其季报前瞻中的预期。公司2009 年第一季度实现营业收入5.98 亿元，同比增长43%，净利润8080万元，同比增长60%，经营性现金流8557 万元，增长24%，EPS 为0.19 元，高于预测0.01 元。 季报显示，盈利增长来自于经营毛利率提升、中丰田项目盈利恢复正常以及企业合并报表范围增大。公司2009年一季度实现毛利率为35.4%，较去年同期30%的水平增长5个百分点，这是导致企业盈利同比大幅上升的要因；此外，按照公司去年收购进程，今年一季度营业收入中涵盖了浙江天外绿包经营业绩，相当于今年一季度产量增长12万大箱左右，加上收购安泰49%股权减少了少数股东权益，收购带来的盈利增量达到整体盈利增长的50%左右；最后，今年一季度影响公司子公司中丰田业绩波动的油价和产品合格率较低的因素，在油价触底和设备改造完成后均已不复存在，目前产品合格率已经达到80%以上，因此中丰田业务对公司整体不再是拖累，也贡献了部分盈利增长。 未来企业烟标产品价格有望保持稳定，而成本烟用白卡纸价格仍可能出现一定的回调，不过成本下行带来毛利率提升是一次性事件，未来收购才是增长主线。经调研得知，企业上半年销售的产品价格没有大的波动，依然维持在630元/大箱左右，而产品成本有小幅的下滑，这主要来自企业规模提升后公司整体实施采购压低了成本，因此随着议价能力提升，未来毛利率仍有望保持在高水平，东方证券据此提升企业营业收入和净利润的盈利预测至22.6亿元与3.3 亿元。但东方证券认为成本的下行是一次性事件，未来不可持续，公司的远景增长依然着眼于收购提升市场占有率上。按照东方证券预测的企业09年自由现金流约为2.9 亿元和2008 年企业收购支出4.4 亿元，东方证券预计今年企业仍将有能力并购1～2 家烟标生产企业。 东方证券提高公司2009 年净利润和EPS 预测分别至3.32 亿元和0.77 元，上调幅度为7.3%，看好企业2009年持续增长的潜力，暂不考虑未来并购的潜在收益，预计2009，2010 年EPS分别是0.77 和0.83 元（如果送股摊薄后为0.52 元和0.56元），结合当前股价2009 年动态市盈率为21 倍，PB 为3.2 倍，东方证券给予公司2009 年25PE，上调目标价格为19 元，维持公司的“增持”评级。 东方证券另外指出公司存在主要风险包括：公司收购进程不达预期；相对港股同类企业估值水平较高。 东方证券：安徽合力(9.75,-0.39,-3.85%)季报点评，维持“增持”评级 东方证券4月28日发布投资报告，针对安徽合力（600761.SH）今日公布第一季度季报，维持该股“增持”评级。 季报显示，报告期，公司实现营业收入5.9 亿元，同比下降37%；实现归属母公司利润-1537 万，同比下降121%，每股收益-0.04元，同比下降120%。营业收入减少的主要原因是公司出口收入的大幅萎缩以及主导产品价格下调。公司预计2009年上半年累计净利润同比下降50%以上，主要原因还是受国际金融危机影响，上半年公司产品出口大幅下滑，营业收入同比减少。 公司2009 年1-2 年一季度销量同比下降在30%左右，其中1-2月出口同比降幅在50%左右，三月份出口同比降幅约为80%。除了出口销量减少之外，由于出口大幅下降，而出口产品相对价格较高；产品销售结构的变化，也使得产品平均销售价格有所降低。 根据季报，去年全行业叉车总销量16.8万台，同比增长10%；主要叉车生产企业合力、杭叉和大叉销量基本持平或略降，增长主要来自新入厂商开始投产。今年由于下游需求下降，而不断又有新的企业加入竞争，行业竞争激化，产品价格下调在意料之中。公司主导产品在今年初有3-5%不同程度的价格下调。去年4月1 日，公司产品价格进行一次提价，每台3000～5000 元，不超过5%；今年主导产品调价后，基本上回到去年涨价之前的水平。 一季度公司装载机产品尚未放量，未能扭亏，考虑到一季度装载机全行业销量大幅下滑接近50%的现状以及公司在这一领域并不具备优势，装载机项目难以成为新的盈利增长点。 东方证券认为国家刺激经济计划带来社会基建投资的回暖以及是公司业绩快速增长的催化剂；国内外宏观经济对叉车产品下游市场需求影响的不确定性以及叉车行业产能过剩的可能性则是公司面临的主要风险。 东方证券给予公司 20 倍PE 的估值水平，对应2009 年预测每股收益的合理股价为12.2元，维持“增持”投资评级。 |
