| 兴发集团公布一季报，符合市场预期。主营业务收入基本持平，净利润同比下降43%，ROE下降2.65个百分点至1.16%。 公司09Q1盈利主要来自于主业，而08Q1盈利主要来自于投资收益。公司业绩下滑主要因为一季度同比开工率下降、投资收益同比下降2029万元。综合毛利率由同比17.9%下滑到14.7%，母公司毛利率16.75%变化至16.76%。母公司主要经营黄磷和磷酸、磷酸盐的生产，我们判断公司盈利能力下滑主要来自于控股的非矿山企业盈利下降。 公司经营现金流充裕。合并经营现金流由08Q14300万增加至1.07亿元，母公司经营现金流由5923万增加至8344万。从一季报中我们看到公司加大了货款的回收力度，表现为应收票据的大幅度下降。08年同比净利润主要来自于投资收益，实际贡献的现金流较少。 2008年2-3季度是公司盈利最高峰，当前产品价格已经较最高时回落50%，生产成本降幅小于15%，我们判断2-3季度公司盈利同比下降幅度将进一步加大。磷化工行业特性一季度盈利能力最差，2季度盈利将出现环比增长。 公司2008年10月出台的股权激励方案经修改后已经报湖北省国资委审批及国务院国资委、中国证监会备案，审批及备案程序已经完成。对于股权激励的两个重要行权条件09年收入将较07年增长120%，净利润较07年增长250%。根据我们的预测，09年收入较07年增长120%具有一定的难度，股权激励行权方案面临较大的挑战。 磷化工行业将持续低迷，我们维持先前的盈利预测，维持中性评级。 |
