| 投资要点 税改红利和息差扩大助推业绩较快增长。与07年相比，08年末贷款余额增长30.3%，存款余额增长32.6%，息差提升31个bp至3.42%，成本收入比保持稳定，有效税率大幅下降约6个百分点至21.7%，信贷成本基本稳定。 收购永隆导致资本公积扣减，并计提商誉减值损失。截至08年底，收购永隆仍给集团层面留下96亿元的商誉，我们认为，由于永隆已经退市，公允价值难以确定，本次商誉减值计提并不充分，商誉减值对未来利润的影响仍未完全消除。 维持“推荐”的长期投资评级，短期估值调整压力较大。持续看好公司的盈利模式和核心业务优势，预计公司09-11年的EPS为1.55元、1.75元、2.34元，BVPS为6.72元、8.21元、10.20元，维持“推荐”的长期投资评级，由于永隆收购事件消耗了公司的净资产，目前估值位于行业较高水平，短期内仍有调整压力。 2008年度，招商银行实现利息净收入466.85亿元，同比增长38.3%，实现净利润209.5亿元，同比增长37.4%。全面摊薄每股收益1.43元，一季末每股净资产5.41元。 |
