| 2008 年实现营业收入57.99 亿，同比+14.09%；利润总额2.55 亿，同比-52.92%；归属股东净利润2.29 亿，同比-39.98%。摊薄EPS 0.46 元，扣除非经常性损后0.04 元，每股派现0.2 元。综合毛利率下降到14.97%，期间费用率上升至11.06%。 从产品构成上看，纸产品业务占比83%，毛利贡献82%。全年综合毛利率下降了1.90 个百分点。细分纸种来看，除铜版纸略有上升外，各业务的盈利能力都出现了不同程度的下降，其中文化纸下降了4.57 个百分点，包装纸板下降了1.41 个百分点。 09 年1 季度公司营业收入13.5 亿元，同比下降16.8%，归属母公司所有者净利润6065 万元，同比下降43.6%，每股收益0.12 元。08 年公司计提了1.05 亿元的存货减值准备，占年底库存总额的11.27%。但09年1 季度几乎全部冲回，如果扣除存货的冲回，公司09 年1 季度仍亏损3000 多万元。 我们预测行业及公司最差的时候已经过去，09 年1 季度及未来两年行业景气会好转。公司的亮点在于行业处于低谷时期仍进行上游的扩张，近期20 万吨化机浆已在试车，年底还有20 万吨化学浆投产，以及公司在老挝进行的林木资源的收购与培育，都将在未来几年行业景气时增加公司的盈利能力。 我们预计09 年2 季度公司业绩有可能低于1 季度。09-10 年每股收益分别为0.51 元、0.75 元，相对应的PE 为21.6 倍和14.5 倍。继续维持增持的评级，目标价15 元。 |
