| 巴曙松：银行盈利见底才是股市拐点 一季度，我国GDP同比增长6.1％，比上年同期回落4.5个百分点；CPI同比下降0.6％，其中3月份下降1.2％;PPI同比下降4.6％，其中3月份环比下降0.3％。 国务院副总理王岐山26日在第四届中部博览会高峰论坛上说，从今年一季度的经济情况来看，我国应对金融危机的政策措施已初见成效，经济运行出现积极变化，形势比预想的要好。王岐山强调，目前全球经济衰退尚未见底，形势依然严峻。我国将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确保经济健康平稳增长。 国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松认为，下一步的中国宏观经济政策需要关注四大问题：银行业的走向、防止宏观经济二次探底、防止宏观与微观不一致、对通胀压力保持警觉。 根据目前的宏观经济数据和国际经济情况来看，中国经济最坏的时刻可能已经过去，上行的可能性大于下行。但是，对中国经济仍然需要关注四大问题。 银行业走向具有指标参照意义 在当前中国的资本市场上，银行业具有较强的导向意义。这有多方面的原因，例如，银行信贷投放的速度直接影响到市场的流动性，银行不良资产的状况直接影响到银行业的估值及其走势。以2009年一季度的上市公司盈利测算，如果扣除银行业，则整个市场的PE在2500点左右，已经达到25倍，属于中国资本市场成立以来的中位数水平。下一步的方向选择，在很大程度上取决于银行业的方向选择，银行业的盈利如果见底回升，市场可能迎来一个真正的拐点。 如果不考虑特定的转轨经济的一些案例，从全世界范围的经验来看，很少出现真正因为银行的信用风险以及不良资产等造成大规模银行倒闭现象。在市场经济条件下，绝大部分的银行倒逼的风险，来自于对大的经济周期波动方向判断错误、对利率和汇率等的方向判断失误导致资产负债配置的错误带来风险，或者是一些原材料价格大幅波动、以及集中投放在不太熟悉的基础设施领域等带来的风险。 具体来看，对当前商业银行的风险判断可以概括为以下几点：第一，信贷风险以及安全性问题可能不是主要的问题，特别是此轮信贷集中投向一些大型的基础设施。 第二，利差缩小导致银行收益的大幅收窄，以及新的业务中蕴涵的市场和操作风险，可能将是银行面临的最主要挑战。利差缩小主要来自三方面：首先，是实际利差的缩小；其次，由于政府是目前银行最重要的客户，而银行对政府的贷款往往又只能在规定利率的基础上下浮，这就又进一步缩小了银行的利差；最后，由于信贷客户主要是政府，银行也无法收取信贷占有费等相关费用，这将减小银行中间业务的收益。 第三，银行面临的风险，可能来自这一轮高速扩张的主要行业 （比如基础设施，原材料），对这些行业的方向判断错误以及其内在的、不为银行业熟悉的新业务风险。 防止宏观经济二次探底 经济在外部冲击下回落，在宏观政策刺激中反弹，随后出现二次探底，在中国经济发展历史上是有不少参照的。 1997年的东南亚金融危机之后，中国在1998年通过对基础设施的投资带动了经济的反弹，但是第二年由于工业投资没有跟上，造成了二次探底。目前这一轮的投资，主要是靠财政的基础设施投资带动的，政策效果2009年会陆续在信贷投放和财政推动下逐渐显现出来。从一些具体的项目进度观察，2008年四季度投资的项目往往要到2009年3月才能体现出来；而2009年一季度投资的项目，大概到五六月将能体现出其经济效果。随着这些政策效果的逐步显现，加上高速投放的信贷的支持，中国经济在2009年的恢复从环比角度可能是较为强劲的，但是，在及时的宏观政策抑制了经济的大幅回落之后，目前应当需要关注宏观经济出现二次探底的问题。 可能导致二次探底的因素包括：1、目前是政府投资一马当先，如果社会投资不能及时跟上，则有可能出现二次探底；2、过剩产能消化进度迟缓，导致此前的经济刺激计划带来过剩产能的跟进，进而导致经济的再次探底；3、2009年如果持续保持过快的信贷增速，有可能会在未来随着银行信贷增速的显著回落而导致经济的相应大幅回落。 防止宏观与微观不一致 就目前的情况来看，GDP等宏观指标的改善是相对容易的。但是，在GDP数据改善的同时，如果没有实体经济的明显改善、社会投资的跟进以及经济的平稳复苏，微观层面的工业增加值和企业利润等指标，可能就难以得到明显改善。从目前的状况看，在宏观数据逐步改善的同时，企业目前的盈利状况还没有走出低谷。因此，需要防止宏观数据和微观状况出现明显的不一致。 相对来说，在政府投资的力度逐步降低之后，目前市场关注的，一个是房地产、汽车乃至出口行业在2009年一季度的改善是否可以持续；另外一个是关注新的技术进步领域，例如新能源、生物技术、信息技术及其商业引用等。如果经济能够平稳复苏，不少的行业可能会带来明显的机会。从全球范围看，如果美国经济趋稳，出口部门也可能会带来特别的惊喜。从国际分工的格局来看，美国和中国的这种“跨越太平洋的婚姻”式的分工，在短期内无法改变，随着美国经济的逐渐恢复，中国的出口部门的需求也将逐渐恢复。 要对通胀压力保持警觉 当前，以美国为代表的发达国家在应对危机时，发行了大量货币，尽管因为金融危机导致货币流通速度的明显降低，但是未来的通胀压力不容低估。 从中国的状况看，根据改革开放的经验，信贷投放持续6个月以上的高速增长之后，中国无一例外都会出现了通胀的压力。因此，本次信贷高速投放持续到一定时间、达到一定增长速度后，就应当从前一阶段的应急型高速增长，平稳过渡到可持续的、适度宽松的货币政策，以促成中国经济从危机冲击下平稳复苏。从大致的政策功能分工的角度来看，以前中央政府和地方政府的分工大致相当于是中央管刹车和调控，地方管油门 （GDP增长、就业等），而现在则是中央政府和地方政府两只脚都踩在油门上。在当前的金融危机条件下，因为主要的关注点在于应对危机，主要的经济体可能倾向于强调本身所受到的冲击程度，这可能会延误经济微调的良好时机。例如，如果在复苏过程中真的出现了通胀的压力，有关部门要作出微调刹车的决策时，需要承受的压力是很大的。 因此，在强调应对危机的当前，保持刹车机制的灵敏，是需要强调的。同时，当前也是推进要素价格改革的良好时间窗口，需要及早推出。（每日经济新闻） 上市银行一季度业绩总体稳健 虽是负重前行，但上市银行一季度开局总体稳健。截至今日披露的五家银行一季报显示，尽管业绩增速有所放缓，但上市银行在困难条件下实现了不良贷款总额和比率的双降，资产质量稳定。 工商银行今日披露的一季报显示，首季实现税后利润人民币352.89亿元，较上年同期增长6.03％；每股收益为人民币0.11元，比上年同期增长10％。报告显示，一季度工行不良贷款总额、比率分别减少18.32亿元、0.32个百分点，同时拨备覆盖率继续提高，一季末达到132.02％，比上年末提高1.87个百分点。 而此前已经有民生银行、深圳发展银行、建设银行公布了一季报，其中民生银行净利润略增1.63％；深发展业绩增速12％；建设银行实现净利润262.76亿元，同比下降18.22％。今日兴业银行公布的一季报显示，该行一季度净利润同比略降4.75％。 针对建行一季度业绩，方正证券研究报告认为，息差收窄和减值损失准备计提是导致一季度建设银行净利润同比负增长的两大主要原因，但建行稳健经营使得其在危机中具有良好防御性，给予“推荐”评级。兴业银行也是如此，尽管该行一季度净利润同比出现下降，但高盛对该行的评级由原来的“中性”跳过“买入”直接升至“强力买入”。 据分析，研究机构在业绩增速同比下滑情况下仍然看多上市银行，是基于对国内上市银行良好基本面的长远考虑。以建行为例，一季度该行经营收入及拨备前税前利润分别达到656.5亿元和429.7亿元，与上年同期相比保持稳定，若剔除拨备增加因素影响，建行还是表现出了良好的增长性。根据一季报预约安排，近日中行、浦发、招行等银行也将陆续披露一季报，研究机构对银行一季度业绩整体仍然持乐观态度。 值得注意的是，对市场来说，银行股利好不仅在于业绩能在危机中保持稳健运行，中央汇金公司的增持也能对股价起到强力支撑作用。以工行为例，汇金公司已经在去年四季度增持工行2.54亿股，今年一季度后又增持2392.58万股。因此尽管外资股东有解禁退出动向，但考虑到市场买入力量强大，国内上市银行股票仍然具备支撑力量。（证券时报） 汇金公司：一季度再度增持2393万股工行 中国工商银行27日公布的2009年一季报显示，截至一季度末，中央汇金公司共持有工行35.4％的股份，虽然持股比例较去年底没有明显增加，但是对比该行2008年年报的数据发现，一季度汇金增持了工行约2393万股。 数据显示，今年一季度，工行股价最低为3.47元，最高为4.10元。以每股3.8元的中间价粗略估计，汇金一季度增持工行约耗资9000万元。 为了稳定资本市场，汇金去年宣称，自2008年9月19日起已在二级市场自主购入其作为股东的工行、中行、建行股票，并将继续进行相关市场操作。 此前，根据几大行陆续公布的2008年年报，去年汇金分别增持工行、中行和建行A股2.57亿股、7660万股和1.18亿股，耗资大约17亿。 近日发布的建行一季报也显示，截至2009年3月31日，汇金一季度增持建行A股1099万股，出资大约在4045万元到4848万元之间。（上海证券报） 股市“红五月”还是“黑五月”？ 四月似乎已经成了今年上半年行情的转折点。 沪深大盘周K线五连阳的逼空走势在上周终结，上证综指和深证成指分别以2.21％和2.76％的周跌幅报收。 4月27日，由于“猪流感”全球肆虐，沪深股市再度演绎“黑色星期一”，上证综指击穿年线支撑，全天下调1.77％，收于2405.35点，勉强站于30日线之上。而此时距其站上年线仅仅10天。 对于还有3个交易日就要到来的5月行情，除了今年的第二波大小限减持高峰外，还有5月11日至13日将陆续公布的4月份经济数据。而且A股市场还有一个定律，即五月一般会出现回调。那么五月行情将何去何从？ “黑五月”？ “十月，这是炒股最危险的月份。其它危险的月份有七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月”，马克·吐温在其短篇小说《傻头傻脑的威尔逊》中试图调侃：进入股市“每天都是危险的”。 但对于A股市场来说，马克·吐温似乎举错了例子。据联合证券统计，十月，这是炒股最安全的月份，相反，五月才是“炒股最危险的月份”。 联合证券分析师戴爽等人统计了A 股市场过去18 年来，上证指数在每个月份的涨跌情况，然后分别计算了过去6年，12 年，18 年各个月份涨跌幅的均值以及过去18 年来的中值数据，发现A 股市场具有很强的“Sell in May”特征，这较之恒生指数的该类特征有过之而无不及。 联合证券分析称，假定投资者在1990 年底持有100 元钱投入股市，采取5 月底卖出，10 月底买入的策略，并假设投资者可以找到完美复制指数的金融产品，那么到了2009年3 月底，投资者手中持有的股票价值应当为3346.5 元，收益率为3236.5％，而同期上证综指的收益率水平为1759.74％。 尽管统计特征明显，但这种现象并没有较合理的原因去解释。戴爽在接受本报记者采访时也表示，五月份宏观数据不会再差，虽不会实现正增长，但环比将上升，市场流动性依然充裕，投资者情绪很高，因此找不出做空五月的理由。 戴爽对记者表示，其对五月份的行情判断是“基本向好”，但会经历一个风格转换的过程，因为有些板块自这轮行情启动以来的涨幅已经过高了。 从最近的宏观数据走向看，工业增加值出现复苏迹象，4月份的M1可能环比3月份回落，利率基本见底，大盘股出现阶段性表现的外部条件已初步具备。中信证券认为，5月份存在变盘的可能性，建议投资者将视角从小盘股转向大盘股。 但在国元证券宏观研究员郑旻看来，这次行情与2003年11月启动到2004年4月见顶的上一轮熊市大反弹行情有些类似。郑旻对记者表示，一季度贷款天量过后，央行开始公开市场操作大力回笼货币，我们发现最近一周银行间隔夜拆借利率有所走高，而创业板也将于下半年推出。 既然背景这样相似，那么5月也不妨参考2004年5月的走势，一旦成顶，那是熊市反弹的结束，而不是大家说的，只有牛市才有的中期调整。郑旻还表示，不过最近银行间利率走高，以前也有发生过，最近仅表现为一周走高，日后还要继续观察。 经济复苏仍需观察 需要继续观察的，还有4月份的宏观经济数据，以及与这些数据紧密相连的政策。 2008 年11月以来，中央实施了扩大内需、保持国民经济平稳较快增长的一揽子计划。宏源证券认为，当前政策效应已经逐步显现。 但在郑旻看来，依赖政府投资及库存调整的增长模式，并无可持续性。1998年以来我们依靠两大引擎走出危机，即全球房地产泡沫拉动投资及美国金融衍生品的财富效应拉动出口，现在这两大引擎全面熄火。因此，尽管二季度GDP增速环比将好转，但全年GDP增速会有反复。 宏观经济是否真的好转，由具有极强周期性特征的有色金属企业的表现可见一斑。而有色金属企业的表现也呈现出统计上值得注意的特性：研究表明，过去几年间，多数金属价格的阶段性高点都是在5月中走出的。 但西南证券兰可在近日发布的一份研报中称，欧美日房地产和汽车市场创纪录的跌幅显示海外市场的金属需求仍然不容乐观，中国尽管在全球金属消费中占比提升以及部分刺激计划效果开始显现，但中国需求显然也不能消化海外市场需求萎缩带来的大量过剩局面。 而记者注意到，此前充当着行情发动机的有色板块目前已哑火多日。 来自统计数据的统计，上周五个交易日主力资金呈现持续净流出状态，合计净流出267.7亿元。从抛单统计角度看，多数板块遭遇主力资金减持，前期涨幅较大的纷纷位列减持榜前端，其中有色金属板块被主力净卖出35.96亿元，排名居前。 而即使在股价狂飙突进的一季度，基金也并未对有色板块进行超配。据天相投资统计：2009年一季度末，基金重仓持有的天相有色股流通市值合计为63.55亿元，占全部重仓股中基金持有市值的比例由0.63％升至1.24％。截至2009年3月31日，全部A股的流通市值为6.72万亿元，天相有色行业的流通市值为2758亿元，占全部A股流通市值的比例为4.10％。 屋漏偏逢连夜雨。 在种种不确定的阴影笼罩于5月的上空之际，猪流感又开始肆虐。如果疫情爆发情况升温，引发对贸易的限制，那么全球经济所需付出的代价可能升高到数以兆（万亿）美元计。世界银行2008年估计，若出现流感大流行，全球可能要付出30兆美元成本，并造成全球的国内生产总值（GDP）跌掉近5％。 戴爽对记者表示，从中国目前的情况看，猪肉基本上是自给自足，进口很少，对农畜业影响相对较小，但由于猪流感可能被最终证明可在人与人之间传播，因此对境外旅游、航空业的打击可能会相对较大。（21世纪经济报道） 下补缺口后将企稳 不必再恐慌杀跌 周一沪综指跌1.77％报2405.35点，深综指大跌3.19％报794.95点。沪强深弱是因为沪市部分指标股强于大盘，如中国联通（600050）大涨7％。 压制周一A股的因素众多，一是技术上有向下回补缺口的要求，二是因为全球不少国家爆发猪流感，再有就是有关领导称 “全球经济未见底”。 疫情直接打击农产品期货，大连豆粕、大豆等期货跌停。A股的旅游、航空、农业等行业个股受到打击，中青旅（600138）、国航、新希望（000876）、新五丰（600975）等惨跌。国际股市也受冲击，周一欧股开盘后大跌，航空分类指数跌幅在4％左右，不过罗氏、葛兰素史克等上涨约4％。 这次疫情对国际股市的影响暂无法评估，也就是说此类利空具有高度的不确定性，该利空的最大特点就是“短期内无法出尽”，所以许多受拖累品种中的多头基本上没办法操作，其惟一办法就是尽早平仓。虽然这种仓皇平仓极可能事后被证明是过度恐慌，但当时也是无可厚非的，毕竟在事前也确实无人能猜测此类事件会持续多久。 消息面上的利好也有，比如有领导称 “IPO何时开阀要考虑社会稳定问题”。这种表述令笔者吃惊，因以前从来没有出现过，表明了管理层如今对股市的在意程度超过历史上任何时候。如果不出意外，未来管理层多半会见缝插针、尽其所能地出些利好，那么A股的走势极可能呈现不连贯的特点。投资者在消息频发的市场环境下切忌过度短线操作。 当前形势下的不明朗因素在增加，管理层能稳住股市已属难能可贵，横盘就算成功，但想支撑其大涨的难度很大，主要受以下三方面因素制约： 首先是资金面，从种种迹象看，4月份信贷再像3月份达到一万多亿的机会几乎没有，这对A股这种换手率较高的市场压力颇重。对管理层而言，当务之急不一定还是注资，而应是将已投放的资金“驱赶”至其所希望投向的地方。 其次是周边股市，当前周边股市已明显失去动能，二次探底概率极大。本轮美股反弹始见于花旗等高管购入自家股票，其后一些金融股业绩大升，再以后是美国经济指标转好，似乎好事很多，但最后人们发现这些好事渐渐没了踪影，很是离奇。 最后一个原因就是猪流感，这是典型的 “屋漏偏逢连夜雨”，无疑会加重本轮全球经济危机，因为这一定会降低人们旅游、商务等方面活动的频率，从而最终影响经济活力。 操作方面，由于短期内A股消息面的利好预期较高，被套的投资者应该还有机会。笔者预计股指在向下回补缺口（2380.94点~2392.8点）后还有被拉起的可能。如果管理层不失时机再出些利好，股指甚至还可能再摸本轮反弹高点。 最近数周，笔者一直在讨论A股的“上升楔形”图形，而周一这根阴线已击破了维持两个月的上升楔形下轨，该形态已正式消解。后市A股将转入另一种未知形态，好一点的情况是暂维持以2100点为底边的箱形整理，其后视基本面情况再选择方向。（每日经济新闻） “潜伏”阶段并不意味着空头市场 翻山越岭途中需要歇脚，股指攀高途中需要盘整，在此过程中，投资情绪会愈加犹豫和彷徨，多头市场和空头市场的判断分歧会再度尖锐。巴菲特曾经在信中总结其投资经验道：“如果某人相信空头市场即将来临而卖出手中不错的投资，这个人通常会发现，卖出股票后，所谓的空头市场立即转为多头市场，于是再次错失良机。”这番话可能会对投资者有所裨益。 现在股指的盘整期是否就意味着空头市场重新来临了呢？观察事物，近距离的视角可提供更多的细节，远距离的全景观测则能覆盖更宽阔的视野，两种观测角度不可或缺，错综复杂的股市更是如此。去年9月份当人们刚刚从股市的暴跌中缓过神来之际，却不曾料想遇上了雷曼兄弟倒闭事件诱发的金融海啸，而今年年初当人们仍然惴惴不安于金融海啸第二波之际，股市却在犹豫中越走越强。其中的细节表明，当人们关注整体时却忽略了细节的破坏力，而当人们担忧细节时却又错失了整体的洞察力，现阶段同样如此。 上周诱发A股市场调整的关键因素是“新股IPO重启”的传言，市场反复流传而管理层又反复澄清，就类似“狼来了”的故事。A股市场是自去年9月份之后暂停新股IPO的，在此之前的7、8月份，上证指数徘徊于2566点至2952点之间，因此当股指再度触及该区间下限2566点时，诱发市场“新股IPO重启”的臆想不足为奇。但投资者切莫忘记，也是在2566点至2952点的运行区间，去年新华社曾连续发表数篇维稳评论，这揭示出股指2566点至2952点区间并非泡沫区域的简单事实。 从历史经验分析，2005年股权分置改革启动之后，新股IPO也曾暂时搁置，而2006年恢复新股发行并没有令A股市场重新坠入空头市场，只是经历了一段彷徨的盘整期。2009年如果A股市场要同时承担创业板和新股IPO这两大重任，“政策红利”的连贯性应该会得到延续，投资者切忌一闻“新股IPO重启”就被吓跑。新股IPO恢复之前势必是先有新股发行的改革措施出台，这未必是利空。事实上，只有当股市处于泡沫巅峰阶段、管理层通过密集放行大盘股来改变股市流动性的状况时，例如2001年牛市巅峰发行宝钢股份（600019）、中石化，2007点牛市巅峰发行中国神华（601088）、中国石油（601857），这时新股IPO才会真正改变股市的运行趋势，而每一次新股IPO恢复之初，其实都不会改变股市的运行趋势。因此如果您认为“新股IPO重启”会令A股市场重蹈空头市场，可能会再次错失良机，A股市场重返去年7、8月份时的2566点至2952点箱体区间迎接创业板和新股IPO的概率很高。 从经济复苏的角度出发，现阶段的名义通缩是投资的最佳伙伴，如果等到经济数据呈现出景气的征兆时，则是投资收获“喜悦”的季节。金融海啸已经见底，国际油价和全球股市都将步入反弹的周期，这令A股市场摆脱了源自外围市场的后顾之忧，关键是构成A股市场指数权重值最主要的能源股板块将由拖累股指下跌的“承重砝码”转变为牵引股指向上的“千斤顶”。大市值能源股在本轮反弹过程中涨幅有限，未来国际油价在向每桶60至80美元区间攀升的过程中，会令能源股逐步脱颖而出，而中国神华、中国石油这些蓝筹股的股价至今离其发行价还颇有差距，当经济复苏周期的景气节气来临时，这些“大象股”的股价重返发行价之上的概率极大，这将是维持A股市场向上趋势的中流砥柱。 把握经济复苏脉络的最佳数据是用电量和航运指标，股市中跟踪的目标板块是电力和航运。用电量和航运指标是难以人为操控的硬指标，前者能反映出制造业复苏的状况，后者能反映出进出口贸易复苏的状况。未来经济复苏的过程可能会表现出逐季复苏的特征，综合运用国际油价、用电量和航运指标这三大数据，就能基本上掌握本轮经济复苏的脉络。电力股和航运股会呈现出典型的逆周期投资规律，现阶段业绩处于不景气阶段，反而值得青睐。而当用电量和航运指标出现大幅回暖的迹象时，也就意味着经济复苏的景气节气来临了，如果届时国际油价再度迈向100美元大关，不仅仅是A股市场，包括外围股市的反弹都有可能止步，因为此时各国央行的货币政策又会将“防通胀”列为首要目标。所以，投资者应该把握住现阶段通缩的投资良机，而经济复苏的景气时节可能会在明年。 |
