| 公司的业绩下半年大幅放缓。主要原因在于：1）下半年息差明显回落，在资金成本高企的情况下资产收益率却随降息有所下降；2）零售业务扩张所带来的员工费用的增加以及折旧方法的改变使下半年成本收入比出现较大反弹；3）虽然信贷成本维持低位，但海外投资的减值以及永隆商誉的减值使公司下半年的拨备计提大幅上升。 永隆商誉减值准备计提有限。受经营环境恶化以及海外投资减值准备计提的影响，永隆银行亏损8.16 亿元港币。针对53%股权收购的溢价部分所形成101.8亿的商誉，公司年末仅计提了5.8 个亿的减值准备，远低于市场预期，后续依然存在继续计提准备的隐忧。 资产质量保持平稳。年末公司的不良贷款余额96.77 亿元，较年初下降约7.2个亿，不良贷款率1.11%，较年初下降43 个基点，年末拨备覆盖率为223.3%，整体资产质量保持平稳。 09 年业绩压力较大。较大息差和费用压力以及永隆的整合将使招行在09 年承受较大的业绩压力。根据我们的预测，在不考虑额外商誉减值准备计提的前提下，公司09、10 年净利润增速分别为0.2%和10%。目前股价对应0 9 年10.6倍PE 和2.3 倍PB、10 年9.6 倍PE 和1.9 倍PB。由于招行依然是我们长期看好的银行，维持增持的投资评级。 |
