| 五月行情何处去 不知不觉间，2009年的证券市场在基本面并不稳定、外围市场向下或震荡的过程中，已经磕磕绊绊地走过了近4个月。期间，市场屡次出现看空言论，乃至实际的做空行为，但每次都会神奇地转危为安。而上周三，市场再现戏剧性一幕，受隔夜美股大涨的鼓舞，A股市场跳空高开，并在大盘蓝筹的带领下快速拉升，但随后抛压不断加大，股指急转直下，呈现放量跳水走势，一度引发市场担心。5月即将到来，那么市场行情究竟往何处去呢？基金们又持何观点？本周基金周刊予以关注。 政策红利下的博弈 鹏华基金的观点很有意思。他们认为，5月以后乃至二季度的整个行情，都将围绕着“政策红利下的市场博弈”这个角度来运行。 这个观点包含两个层次的意思。第一，他们认为，今年市场总体的逻辑是政策启动的行情。即因为，中国政策红利推动的宏观经济改善具有一定持续性。以过去30年积累的丰厚国民财富为基础，政府启动的隐形再分配和逆周期的信贷繁荣在短期内将为经济提供强劲的内需支撑。 第二层意思，考虑到目前总体估值（沪深300成份股）已经较大程度地反映了经济改善的预期。但伴随着美国经济见底企稳的预期，外围市场的估值扩张可能为A股估值提升提供新的理由。而在流动性充裕和宏观改善的基础上，市场参与者之间的博弈将成为市场的主导力量。这对价值投资者充满挑战。 从负债表转向损益表 另外还有个观点很有意思。即行情的演绎有可能"从关注资产负债表转向关注损益表"。也就是说，一些乐观的观点认为，未来行情有可能从估值提升转向基本面导向。 上述观点认为，今年行情的演绎没有非常坚实确定的基本面证据，但是却符合目前的经济和市场特征。今年以来，在海外经济体走弱的过程中，中国经济因为其相对强劲的增长能量和良好的家底（即“资产负债表”状况），因此，成为全球经济放松流动性后的资金流向的热点地区。因此，在季度业绩向下的过程中，依然出现较大的估值上升。 而在全球经济稳定后，上市公司的基本面将会面临中期的向上拐点。在这个前景日益明朗之后，对于这方面的业绩预期，有可能导致，市场再次获得上升的动力。 当然，这都是建筑在市场整体向上的相对乐观的预期之上。 季报行情压力 当然，也有一些观点认为，未来短期内，随着年报及季报的陆续披露，投资者的注意力很有可能转向上市公司基本面，基于最新的盈利数据对企业质地、经营前景进行重新评估和选择。建议投资者继续关注上市公司基本面以及政策面的支持。 上投摩根认为，今年前三个月猛增的信贷投放速度在4月份有可能出现回落，流动性驱动力减弱，好在目前政策面依然支持，流动性出现急速下跌的概率很小；而季报披露渐入高潮，八成上市公司已披露2008年年报，总体来看，虽然营业收入总额同比上升17%，净利润却出现了同比16.7%左右的下滑，加权平均每股收益同比下降幅度更是超过了21%。 2009年一季度报表的数据看起来也并不是很乐观，目前已披露的季报来看，营业收入和净利润依然出现了同比12%左右和21%左右的降幅。市场在2500点上方连续强势盘整了几个交易日后，借一条看似不太可信的传言进行了较大幅度的整理，本身也就说明了市场做多信心并不坚定，年线附近的震荡整理也在情理之中。 行情整固利于长期牛市 A股市场在经历了年初以来“大阳春”以来,不知不觉已累积了巨大涨幅:如果从最低的1664点算起,上证指数已经涨了50%,中小企业指数更是几乎翻番。上证指数走到2500点附近的位置,市场分歧明显,指数也更加犹豫起来:上周市场结束了5连阳,以下跌55点报收。 实际上,市场虽然涨了不少,但看好后市的投资者似乎越来越多起来,原因也很简单,就是对宏观经济的担心逐渐减弱,恐慌情绪没有了。这当然是个好现象,毕竟对中国经济基本面的长期看好是个共识。随着国家4万亿投资的逐渐推进,贷款量巨幅增加,中国经济成为荒漠中的绿洲,A股市场也对此做出了积极反映。 问题在于,宏观面的好转是否已经有了提前反映？截至4月21日,1226个公司刊登了2008年年报,按照年报的数据,市场的加权平均市盈率水平已经达到24倍;如果剔除工行、中行、建行、交行和华夏银行,这个数字则上涨到了34倍;中小企业板的PE值达到了36倍。考虑到2009年上市公司的业绩下降可能性偏大,30多倍的PE是否已经将宏观转好的预期实现了？ 估值高仅仅是一个方面,市场的整个投资氛围有点浮躁,ＳＴ股都成了明星。个股只要有点新能源概念就要大涨,技术壁垒、行业周期、财务分析这样的传统的价值投资模式好像现在很过时。这样的市场环境我们其实似曾相识,2000年的网络股行情让我们记忆犹新。 当然,新能源的投资确实有着深刻背景（网络股当年又何尝不是呢？）,国家的产业政策也确实在大力扶持,因此,不排除近期市场还会有一次对这个板块的大规模炒作,但投资者也应当认识到,这样的投资或许有过于超前的因素。 从长期看,我们是乐观主义者,我们对中国经济的长期繁荣抱有极大的信心。考虑到目前蓝筹股估值不高的事实,中长期市场继续走高是可以预期的。但流动性行情也可能会有喘息的时候,消化一下获利盘,行情再整固整固,有利于今后的长期牛市。 阶梯形态：市场可能会暂时走弱 上证指数的向上运行不是非常迅速。指数突破至2400点的阻力以上，向2600点附近的阻力慢速运行。在市场向2400点附近的支撑回落之前，指数没有到达这个阻力位。这次回落是否显示趋势走弱？或者这是趋势发展的正常行为？ 对于正在随着这个上升趋势而发展的阶梯趋势形态来说，这种行为是正常的。指数第一次运行至先前的阻力位以上时，市场并不总是精确地上涨到下一个阻力位。有时它会稍高于阻力位，有时会稍低一点。 未来几天的重要特征是市场在试探2300点至2400点之间的支撑区域时的行为。市场如从支撑区域的上边缘2400点反弹，这是非常看多的。这是一个强的趋势持续信号。这也会有可能猛烈运行至2600点附近的阻力以上。 如从支撑区域的下边缘2300点反弹，这也是看多的。这种行为增加了反复试探2600点附近阻力的可能性。这显示了上升趋势发展较慢，但是确认了趋势仍然强劲。 从2300点附近的支撑区域下边缘反弹也会确认长期上升趋势线的确切位置。这条线当前也接近2300点。在未来几周，这条趋势线的支撑位会继续上升，直到它到达位于2400点的支撑区域上边缘。上升趋势线为任何市场的回落提供了更多的支撑。 顾比复合移动平均线确认了良好的趋势力量。顾比复合移动平均线长期组形成良好分离。顾比复合移动平均线长期组的上边缘接近2400点。下边缘接近2300点。这是一种良好的分离。当市场回落时，顾比复合移动平均线长期组没有收缩。这显示了投资者正在这个市场中买入。当指数向下运行时，他们是买家。投资者没有加入卖出活动。这种投资者的买入活动为上升趋势提供了良好的支撑。 成交量行为也确认了这一特征。当市场下跌时，成交量没有大幅放量。成交量保持稳定，这也显示了对基本上升趋势的支撑。 结论是：这种行为对于长期阶梯形态的发展是正常的。这种回落行为是横向形态的一部分，在新的向上运行突破至阻力位以上之前，支撑位受到反复试探，这时形成了这种横向形态。这种横向形态一直持续到回落的下限开始使用上升趋势线作为支撑位。 趋势突破至2400点以上的动量在减慢。这表明市场不会轻易突破至2600点以上。2600点的位置是一个非常强的历史阻力/支撑区域。市场更有可能从2600点回落，并在2400点至2600点之间形成一个盘整形态。这种行为是阶梯趋势形态中正常的行为形态。市场可能会形成一些暂时走弱的情况，但是形成一个重要的下降趋势的可能性较低。 由进攻到相持 防御和业绩为上 上周市场先扬后抑，虽创出新高，但疲态尽显，石化和联通成功掩护了前期强势股的倒戈。市场状况虽然分歧很大，不过抽丝剥茧，基金刚刚发布的三季报将带给我们不一样的看待市场的视角。结合企业的盈利预期，笔者认为股指将从前期多方进攻阶段转向箱体震荡阶段。 基金高仓位决定后续“子弹”有限 由于开放式基金需要应对日常申购赎回，因此我们认为以开放式基金的仓位横向比较来判断市场所处阶段较为合理。一季度末全部开放式股票型基金的平均仓位为81.09%，和2006年以来各季的仓位相比，已经处于相对高位，指数涨幅最好的2007年三季度仓位为84.95%，2007年四季度仓位为82.22%。开放式混合型基金的平均仓位为69.67%，同样处于中上水平。需要指出的是，2006年和2007年是大牛市，其基金仓位尚且有大大低于目前水平的时候，此轮行情尚不能称之为牛市，仓位能否一直保持下去要大打问号。 而从基金的申购赎回情况分析，一季度貌似基金赎回很多，但其中结构性的不平衡很典型。赎回较多的其实是货币型基金和债券型基金，绝对份额最大的股票型和混合型基金的净赎回并不明显。我们从基金净值的角度考虑，以4月21日净值为例，开放式混合型基金的累计平均净值已经超过2007年1月股指3000点附近时，开放式股票型基金的累计平均净值也已接近3000点左右。随着行情的转暖，基民陆续解套，是否赎回始终是一股潜在的暗流。 基金续配金融空间决定指数空间有限 在基金的行业配置上，我们注意到基金在一季季度对金融、电力、金属、地产、机械所做增持较多。其中金融对指数影响最大，标准行业配置应为流通市值的20.37%，目前已经超配了2.77%。如果指数要进一步走高，势必需要金融股的配合。 我们可以模拟计算一下金融股上所消耗的资金情况。首先我们对开放式股票型和开放式混合型基金的理论可用资金做一测算。不考虑其应对赎回的流动资金，假设股票仓位可以达到100%，那么这两类基金理论上尚有3536亿元可用。其次，以一季度末基金持有的金融市值看，共计2803亿，增加1%的配置，理论上需要消耗资金280亿元。历史上金融被基金配置最多的时候为2007年，平均超配5%以上，2008年大部分时候金融被基金所低配。如果说目前主流基金对金融都持乐观态度，那么我们乐见金融超配比例被继续提高。根据我们对基金在金融上的进出分析，我们发现主流基金之间分歧颇大。即便在金融板块内，对不同股票的取舍也大不相同。比如同样是银行股，招商银行和工行是减持，交通银行和浦发是增持。考虑到金融股和其他行业相比估值较低，基金在金融上的超配我们认为并不好改变，但出现大涨亦难，除非有新的驱动因素抑或业绩方面有超出预期的情况发生。 企业盈利前景仍不能太乐观 我们对已经公布一季报并发布了半年报业绩预告的公司粗做统计，发现半年报业绩下滑幅度扩大的公司不在少数，二季度企业盈利将不会太乐观。通胀预期是部分投资人乐观看待市场的主要原因。不过我们认为至少短期内这种通胀发生的可能性非常小。通胀再发生的必要前提是经济好转伴随需求增加，而目前我们只能预期二季度经济环比会好转。而随着下半年投资动能的衰退，需求能否被有效激活才决定滋生通胀的土壤是否复活。反过来看，通胀暂时来临不了的情况下，商品价格持续在低位也将延长企业盈利复苏期的到来。 我们之前预期二季度受益于投资的拉动，重工业方面将出现明显的回暖，投资品理论上将会有价格的反弹。不过我们对商务部每周生产资料市场价格走势进行了跟踪：黑色金属指数仍然在走低；有色金属指数出现了连续数月的反弹，但是近期在上海期货交易所的有色金属期货走势却似有终结这种上涨之势，这显然达不到与投资拉动相关的投资品价格反弹预期；轻工业方面，我们注意到义乌小商品指数近期也出现了小幅反弹，不过目前这种价格反弹的持续性仍需观察，是长期徘徊在低位的小幅反弹还是阶段性的回暖我们尚不可知。 结合基金季报的分析以及企业盈利复苏的不确定性，对于一直盘桓于政策、流动性和经济预期三者之间的市场来说，显然做多的理由已大大减弱。 如果说前期是多方进攻阶段的话，那么接下来将进入到多空相持阶段的箱体中，箱体下沿将在2200-2300一线，上轨在2500一线。没有外力打破的情况下，在此区间内将暂时构筑一个新的平衡。市场调整过程中能够跑赢市场的将是防御性的家电、医药、食品，以及具有季报和半年报业绩支撑的自下而上选择的品种。 在宽幅震荡之中避险寻机最重要 近期中央领导人再度对各地开展了密集调研。在前次密集调研后，中央推出了四万亿刺激经济的政策。而此番密集调研，很可能是观察政策推出后的效果。故需要关注的是，在高层领导密集调研后中央会否进一步出台经济对策。 工信部力推 年内实现“乡乡能上网” 工信部24日在其官方网站发布了《关于2009年度实施“村村通电话”工程推进“信息下乡”活动的意见》，要求三大运营商及各地通信管理部门在今年内“基本实现已通电地区村村通电脑、乡乡能上网”。据悉，在“信息下乡”方面，三大运营商的分工是，中国联通(600050)重点负责河南和吉林。 工信部明确指出，采用适用信息终端武装信息网点。在乡村信息站点建设中，积极采用“手机下乡”和“电脑下乡”产品、TD等3G产品、宽带接入(如ADSL)+机顶盒、农村信息机等终端，并保障产品质量、方便农民使用。积极会同相关部门，将“信息下乡”与手机、电脑、农机、汽车摩托车等下乡活动相结合，向农民宣传政策、提供信息咨询和技术服务。需要关注的是通信和家电板块中滞涨的个股。 年报季报披露本周收官 本周将迎来上市公司2008年年报及2009年一季报披露工作的收官之战。在本周的四个交易日里，沪深两市将有773家上市公司披露一季报，将有221家上市公司披露2008年年报。这期间会有许多惊喜，也会有许多冲击。当拥挤的报表数据潮纷至沓来时，我们需要冷静和智慧。 在2008年中我们曾经更多地关注过绩优成长高送转，那些个股确实有了很靓丽的表现。但现在，需要更多地关注一季报的超预期、一季报与年报的转折。如一部分一季度业绩有强烈好转的个股、前期十分滞涨有业绩支持近期需补涨的个股将会在逆势中出彩。反之，当一些中高价个股，一旦年报或季报不佳时，股价也会同样受到冲击。 与期货品种对应的A股需谨慎 近期期货市场各大主力品种纷纷下跌。金属市场中，沪铜主力合约0908连连出现长阴，短期跌幅接近10%。国际市场上，伦敦铜几乎毫无抵抗地一路下跌。工业品种中：橡胶跌幅超过7%，燃油下挫后低位盘整。螺纹钢和线材，高位回落，重回前期盘整区间。农产品方面，大豆和豆粕形成领跌之势，但农产品整体的跌幅小于工业品。 本周正值五一小长假，期市的震荡延续的概率较大。而与期市密切相关的现货市场中对应的行业和个股，目前很有可能会面临一轮震荡，需要谨慎。 宽幅震荡渐已成形 在摇摇晃晃后，上周三成为一个分水岭日，即是创新高日，又是股指宣告震荡之起始日。至此，股指暂别坚持了七个交易日的2500点平台。初次回吐考验年线，同时回补了前期存留的一个跳高缺口。显然，震荡在我们的预料之中，并已经开始，只是现在不明朗的是震级有多大？ 虽然从政策角度而言，还是极为呵护股市，但从流动性角度来看，二季度不太可能会超越一季度的天量新增贷款，同时部分短线资金也有回流的时间要求。另外，由于本周也是年报和季报的最后披露期。对于炒高的个股而言，就像是要历经一次体检。一般而言，虽然现在炒股看业绩的人不多，但毕竟有部分机构还是比较重视数据的。在这种情况下，宽幅震荡渐已成形，应相应地注重市场风险。 指数和个股将会形成分化 未来指数的大致波动格局可能如下：在震荡整理之后，指数的涨幅会向一个比较合理的区域内转换。由于未来创业板将推出，故中小板指数很有可能将会在炒作性上逐渐退居二线，而此次震荡将会完成这个过程。 而沪指的最终定位，将取决于大盘指标股及部分滞涨蓝筹股的最终定位。如上周中国联通已相当异动，同时三大行也有瞬间的蹿动，石化双雄的底盘也相当稳健。如果该类个股拒绝调整甚至逆势异动，那么沪指将会获得相应的支撑及未来的回稳空间。但反之，该类个股只是保持目前的整理状态，那么在下一波行情时它们很可能会奇葩异放，但沪指将参与此段震荡，只是回落幅度较为平缓。 就板块而言，与消费相关又较为滞涨的行业或许会在此轮震荡中仍有较好的表现，如乳业、家电、3G、食品饮料、商业等板块等等。但就大部分个股来讲，以前的流畅拉升期均已经过去，将会迎来一段时间的不断反复。 最后，对于一部分前期涨幅极高的个股而言，前期的高点已经成为2009年的全年高点。未来将转向长期的震荡盘落，每一次反弹每一次反抽均是离场的最后机会。如果还在怀念曾经看到过的高点和高价不舍得离场，那么买单将会一张比一张大。 |
