| 穗恒运A（000531）今天开盘即涨停，换手率4.11％。随着经营环境改善，公司将从“装机规模增长”走向“利润增长”。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测分别为0.50元、0.60元和0.63元，对应动态市盈率为19、16和15倍；当前共有6位分析师跟踪，1位分析师建议“强力买入”，3位分析师建议“买入”，2位分析师给出“观望”评级，综合评级系数2.17。 2007-2008年是公司规模快速成长的时期，营业收入大幅增长，但公司利润却没有相匹配的变化。2007年受关停小机组计提资产减值影响，公司归属净利润仅为960万元，同比下降93%；而2008年，公司2008年完成营业收入28.11亿元，同比增长29.40%；利润总额-0.75亿元，同比下降128.43%；归属上市公司净利润-0.53亿元，同比下降656.22%。每股收益-0.2元，首次出现亏损。 公司收入增长主要由于2007年5月和2008年3月恒运D电厂两台30万千瓦机组投产带来的发电量增加。2008年公司完成上网电量67.17亿千瓦时（含参股恒运B电厂），同比增加24.94%。其中，恒运D电厂完成上网电量30.13亿千瓦时，同比增加16.27亿千瓦时。2008年公司平均发电小时数6193小时，同比下降496小时。公司利润亏损主要由于燃料成本上涨以及财务费用的增加。公司2008年营业成本为25.65亿元，同比增长63.4%；公司财务费用1.92亿元，同比增加1.13亿元，增长143.14%。 广发证券称，由于公司2009年及未来几年没有新增发电装机，公司电力主业未来增长主要来自内生性成长。2009年3月，公司恒运D厂永久出线动工，预计上半年可以竣工，历时公司恒运D厂的出线问题将得到彻底解决。2009年公司计划上网电量58.01亿千瓦时，同比减少9.06亿千瓦时，降幅13.5%。其中恒运A和恒运B电厂安排上网电量5.14亿千瓦时。公司2009年发电小时在5500小时，同比下降650小时。 与大型煤企合作，锁定燃料成本。09年公司转变策略与大型煤企合作，合同煤比重较高。据报道神华与部分地方电力企业签订的09年下水煤含税价格为540元/吨（附有价格调整的补充协议）。如果按5500大卡540元/吨测算，经测算公司标煤成本约700元/吨，较2008年下降超过15%。而且这一价格是最为保守估计下的结果，如果重点合同煤价格有所调整，公司燃料成本可能还要下降。 海运费下降和煤价下降确保公司09年业绩反转。公司煤炭基本来自秦皇岛下水煤，2008年公司长期合约海运费在110-120元/吨，2009年公司长期合约海运费降到50元/吨左右，从海运费上公司可以节省吨煤成本约60-70元。公司耗煤在350万吨左右，合同煤占50%左右。尽管目前合同煤有上涨，但广发证券认为公司2009年标煤成本比2008年下降20%至690元/吨左右。 银河证券表示，虽然公司近两年承受了较大的经营压力，但是他们看好公司盈利能力的恢复。一方面，公司已经于2007年对小机组进行了资产减值准备，因此小机组的关停不会对公司09年业绩产生减值影响。另一方面，在“高电价、高利用率”的背景下，09年煤价高位回落为公司恢复盈利奠定了良好基础。公司有望走出“增收不增利”的困局。 风险因素：目前广东用电负荷下降较大，若伺候继续低迷则利用小时或低于预期；新涉足的证券和地产业务均具有较高风险；主业成长性欠佳。 |
