| 2008 年公司业绩不佳主要是受到来自上下游的同时挤压，生猪宰量下滑以及海外低价冻肉冲击给公司经营带来很大的不利影响。2008 年公司屠宰量140 万头，同比下滑31.71%，屠宰业务毛利率6.49%，同比下滑1.72 个百分点。 但是我们仍然看到一些积极因素。2008 年末公司高价存货基本消化完毕，资产质量较实；资产负债率不到50%，融资能力较强；深加工产品、罐头产品维持收入增长、毛利率提高的良性发展。 我们认为公司最差的时候已经过去，2009 年将迎来业绩拐点。我们大致推算1 季度公司屠宰量同比上升36%左右，冻肉向鲜肉的转型使得毛利率更加稳定，且成本转嫁速度更快，同时09年深加工产品也可能由亏损转为盈利。 2008 年底到2009 年1 季度，公司已经分别收购了湖北京京以及新建河南新乡公司，在年报中，公司也具体提及将屠宰基地全国布局作为一项工作目标，我们估计2009 年公司仍会有新的扩张计划。 我们仍然维持对公司 2009-2011 年0.32 元、0.48 元和0.62 元的盈利预测，我们认为公司2009 年业绩拐点的预期相对明确，但复苏的力度和持续性还有待观察，业绩波动弹性较大，按行业平均4 倍的PB 计算，合理价位11.4 元，维持谨慎推荐评级。 - |
