| 兴业证券：给予陆家嘴(24.17,-0.35,-1.43%)短期“中性”，长期“推荐”评级 兴业证券于4 月22 日与部分机构客户对陆家嘴进行了调研，与公司证券事务代表进行了交流。23日，兴业证券发布投资报告，给予陆家嘴(600663.sh)短期“中性”，长期“推荐”评级。 兴业证券总体判断公司的租售业务受到此次经济危机的影响较小，由收购和在建物业规模不断竣工，09年公司租金收入将从08 年的2.55 亿增长到4.7 亿，2011 年将达到7.6 亿左右。09、10 年将有两块金额分别为15 亿和26 亿的土地出让收入可以确认收益，推动公司09、10 年业绩持续增长，EPS 分别为0.49元和0.62 元。 公司截止08 年的租赁物业面积68.14 万平米，在建面积约100 万平米，现有在建项目和土地储备完全完工后预计租赁面积在200 万平米左右。09 年新增的租赁面积包括收购的浦项广场6.8 万平米(地上建筑面积)，以及09 年竣工的东银公寓、钻石大厦、投资大厦、软件园10 号楼等合计20 万平米。其中浦项广场租金在6-7 元，出租率在85%以上。东和公寓由于包括一个日本文部省设立的日本学校，颇受在沪日本企业和人士的亲睐，预计每平米租金在4-5 平米左右，目前已经开始招租，09 年有望贡献部分租金收益。此外，渣打银行大厦、软件园9 号楼、陆家嘴96 广场等将在09 年全年贡献租金收入。在以上两个因素的推动下，公司09 年租金预计从08 年的2.55 亿增长到4.72 亿，预计10、11 年分别为6.46亿和7.59 亿。 由于结构性的原因，公司租赁物业受经济危机的影响较小。目前小陆家嘴区域的租金比高峰时下降了10-15%左右，尤其是一些租金签在较高位的中小客户流失比较严重。但公司目前在小陆家嘴区域只有渣打银行大厦一栋写字楼，其余主要租赁物业主要是软件园的研发楼和陆家嘴96 广场。其中渣打银行大厦主要是渣打银行一个大客户，且租金也不高；软件园的产业聚集特点，以及相对便宜的租金(厂房式老楼租金在1-2 元/平米/天，新办公楼在4 元/平米/天左右)，租金水平和出租率都没有出现明显的下滑。目前招租的陆家嘴金融投资大厦招商进度也好于公司预期，目前报价在8-10 元/平米/天。 公司目前有两笔土地出让款可以在09、10 年结算。其中之一是转让给中石化的塘东北块TD-1，总金额为15 亿，土地面积为15.75 万平米，目前在办理产证之中。另一块是出让给和黄的世纪大都会地块，金额为26 亿，目前由于地块边缘以小部分面积设计规划问题，还有待进一步处理，尚未达到结算条件。 这两个地块的土地出让款都已经收到了绝大部分，预计在09 年和10 年分别有一块地确认收益。天津项目与08 年底已经开始动工，总建筑面积为116.5 万平米，分为住宅和商业办公两个部分。其中住宅为天津红桥国际社区，总面积71.5 万平米，其中地上55 万平米，已于08 年底部分开工，预计10年开始预售。商业办公部分为天津陆家嘴广场，地上23 万平米，地下13 万平米，预计09 年下半年或10年动工。 公司08 年底现金为24.26 亿，09 年3 月收购浦项广场须支付17.6 亿，除此之外09 年预计资金支出约30 亿，公司将会开始从银行借款。由于公司资质较好，且此前没有任何借款，预计在利率上可以享有一定的优惠，下浮10-15%左右。 兴业证券预计公司09-11 年EPS 为0.49 元、0.62 元和0.72 元，公司基本面优良，短期估值合理，给予短期“中性”，长期“推荐”评级。 兴业证券：北大荒(14.46,0.10,0.70%)年报和一季报点评 给予“推荐”评级 兴业证券23日发布北大荒(600598.sh)08年年报和09年一季报点评报告，给予公司“推荐”评级。 北大荒发布2008 年年报，实现营业收入56.10 亿元，同比增长3.24%；归属母公司所有者净利润5.88 亿元，同比增长9.55%，每股收益0.35 元(摊薄)。分配预案为每股派发现金股利0.274 元(含税)。2009 年一季度实现营业收入12.67 亿元，归属母公司所有者的净利润1.44 亿元，实现EPS 0.08元，基本与上年同期持平。 兴业证券点评如下： 2008 年公司各项业务发展相对稳定：土地承包费收入12.93 亿元，同比增长6.7%，旱地改水田项目将在2009 年完成，承包费将基本稳定；农产品(17.15,-0.89,-4.93%)加工业务实现销售收入28.84 亿元，其中大米及水稻销售收入约为21.28 亿元，粮食深加工、销售将是公司未来发展重点，粮食价格长期看涨利于公司粮食业务发展；技改完成后尿素产能增加到31.3 万吨，甲醇产能缩减到8.6 万吨，由于公司化肥主要销往集团内部，销售得以保证；麦芽业务受国际大麦价格下跌影响，出现亏顺，在大麦价格持续低迷的2009 年面临较大压力；造纸业务面临产量小、毛利率低的尴尬，由于采用秸秆作为原料，难以有大的发展。公司财务运营良好，2007 年发行的15 亿元5 年期可转债，使得公司资金充裕，短期借款由2008 年初的31.92亿元下降到2009 年1 季度末的19.70 亿元，公司财务费用降低明显。 兴业证券预计公司2009-2011 年EPS 为0.37、0.39、0.42 元，公司各项业务均衡稳定，土地承包费用稳定增长，粮食价格长期看涨利于公司粮食加工业务发展，给予公司“推荐”评级。 兴业证券：给予千金药业(20.70,-0.46,-2.17%)长期“推荐”评级 兴业证券23日发布投资报告，给予千金药业(600479.sh)长期“推荐”评级，具体分析如下： 1。千金片、胶囊进入基本药物目录预期强烈。公司的现金牛产品妇科千金片、妇科千金胶囊进入基本药物目录的预期非常强烈，但是哪个品种进入有一定的悬念。公司认为进入基本药物目录可能会使片剂在新农合社区放量，然而也可能会引发产品降价或者挤占产品OTC 市场份额，因此对于公司而言进入基本药物目录可能会是双刃剑，但是医改实际对业绩产生影响可能要明后年才能体现。一季度收入胶囊收入同比增长30%左右，片剂增长较小。 2。妇科用药产品系列完善中，补血益母颗粒可能成为公司又一过亿产品。补血益母颗粒08 年实现毛利723 万元，09 年一季度该产品收入增长40%以上。公司认为该产品可能成为公司未来过亿的另一品种，由于其毛利率较高，因此如果上量未来将为公司大幅贡献业绩。公司目前正在完善妇科用药产品系列，正在推广的产品包括千金红颜朝润胶囊、痛经宁糖浆、千金宁洗液等，未来将推出的新产品包括用于治疗宫颈炎的外用凝胶剂型药物等。这些产品未来都可以借助妇科千金片、胶囊的销售渠道进行销售，且公司搬迁到河西高新区后产能问题也将得到解决，未来有望做大做强妇科系列产品。 3。湘江药业可能成为新的利润增长点。08 年湘江药业实现主营业务收入7727.73 万元，实现净利润754.28 万元。该公司拥有包括利巴韦林、格列奇特、拉米夫定等多个生产批文，其目前的策略是做大仿制药规模，精耕细作农村市场。 4。医药商业和千金文化广场稳定增长。公司目前将千金文化广场作为一个物业来运营，每年给公司带来稳定的现金流。医药商业包括千金大药房和批发，批发主要为大药房提供配送，毛利率很低。而千金大药房目前解决了应收账款等财务问题，目前正在网络建全的过程中。未来公司可能在大药房中设立千金妇科系列的专柜指导患者用药。 兴业认为公司历年来经营稳健，医药主业清晰，产品系列逐渐完善中，未来又不乏新的业绩增长点，因此给予长期“推荐”评级以及09-11 年0.83 元、1.03 元、1.25 元的盈利预测。 兴业证券：民生银行(5.51,-0.14,-2.48%)年报一季报点评 维持“推荐”评级 兴业证券23日发布民生银行(600036.sh)年报和一季报点评报告，维持“推荐”的长期投资评级。 08 年，公司贷款增长18.6%，总资产增长14.6%，实现利息净收入303.8 亿元，同比增长34.54%，实现净利润78.93 亿元，同比增长24.6%。全面摊薄每股收益0.42 元，每股净资产2.86 元。09 年一季度，公司贷款同比增长27.3%，总资产同比增长15.5%，实现利息净收入68.26 亿元，同比增长3.5%，实现净利润24.95 亿元，同比增长1.13%。全面摊薄每股收益0.13 元，一季末每股净资产3.02元。 兴业证券点评如下： 08 年度业绩增长较快。08 年业绩增长的主要动因在于息差扩大、规模扩张，以及成本控制力度加强和有效税率下降，这些有利因素有效的抵消了信贷成本大幅上升的影响。 09 年一季度业绩增长受益海通证券(13.08,0.06,0.46%)出售收益。09 年一季度处置2.24 亿股海通证券的收益贡献了0.05元的EPS，占一季度单季EPS 的38%，如果扣除这个因素，单季度公司的净利润同比下降40%。 一季度信贷资产规模扩张迅速，但息差收窄严重。一季度新增存款1386 亿元，新增贷款821.5 亿元，分别为07 年同期的4 倍、3 倍，但由于宽松货币和信贷环境下，资金定价能力大幅下降，一季年化净息差为2.65%，较07 年同期下降14%，整体利息净收入仅同比微增3.5% 资本约束和吸收存款成为扩张的枷锁。截至08 年底，公司的资本充足率为9.22%，存贷比达到监管临界点75%。在09 年扩张的机遇和大环境下，资本充足率不足10%以及吸存能力相对较弱，成为公司扩张的绊脚石。相比同业，公司的风险资产增速也是业内较高，对资本的耗用更快。本次董事会也通过了三年内发行次级债和金融债的议案，用以补充附属资本。 资产质量对环境的敏感性相对同业较低。可供出售类资产的账面减值导致6 亿元的资产减值损失，同时由于拨备覆盖率的监管标准大幅提高导致信贷成本大幅攀升。但我们认为，从不良贷款形成率和拨备余额对贷款余额的覆盖率来看，公司未来资产质量对环境变化的敏感度相对同业较低。 维持“推荐”的长期投资评级，短期估值回升空间较大。公司盈利模式虽然仍以粗放为主，但良好的网点和优质的资源使得公司竞争力高于行业平均，给予长期“推荐”评级，预计公司09 年-11 年的盈利预测为每股收益0.56 元、0.67 元、0.87 元、每股净资产为3.36 元、3.95 元、4.71 元。估值低于行业平均水平15%左右，短期有回升的可能性。 兴业证券：中国远洋(12.88,-0.16,-1.23%)年报点评 维持谨慎“推荐”评级 兴业证券23日发布中国远洋(601919.sh)年报点评报告，维持谨慎“推荐”的投资评级。 中国远洋2008 年实现营业收入1149.68 亿元， 同比增长17.2%;实现净利润108.31 亿 元，同比减少43.3%;实现每股收益1.08 元。兴业证券点评如下： 利润下降的主要原因：一，第4 季度干散货航运市场急剧下滑，导致所属干散货公司利润下降;二，各干散货公司持有的远期运费协议(即FFA)期内产生浮动净损失(抵减已实现收益)41.20 亿元;三，对期末持有符合亏损合同确认条件的租入船合同预计损失确认预计负债52.49 亿元;四，集装箱运输业务全年都处在低位，盈利同比2007 年下降。 2008 年公司实现集装箱收入390.8 亿元，下降4.6%。实现集装箱运箱量579.2 万标准箱，同比上升1.5%。实现平均单箱收入6434 元/TEU，同比下降6.4%。单箱收入下降是集装箱航运及相关业务收入较2007 年下降的主要原因。 干散货航运业务收入继续增长。2008 年1 至3 季度，国际干散货航运市场保持高位运行，第4 季度虽有下降，但2008 年干散货运输业务仍实现营业收入716.11 亿元，增长34.1%。其中，期租收入增加92.06 亿元，增长25.5%；程租收入增加89.42 亿元，增长53.9%。 物流业务收入较2007 年增长17.8%至28.92 亿元。其中，年内家电物流及化工物流操作量较去年有较快上升；船代、货代业务在激烈的市场竞争下也依然保持了稳定增长。 展望：兴业证券预计2009BDI 的全年均值在2500-3000 点。公司较2008 年业绩出现大幅下降，但随着2009年下半年国内经济复苏，2010 年欧美经济的复苏，BDI 将会出现大幅上扬。预计公司09-11 年的EPS 分别为0.30 元、0.70 元、0.90 元。维持谨慎“推荐”的投资评级。 兴业证券：中国南车年报点评 维持“推荐”评级 兴业证券23日发布中国南车(601766.sh)08年报点评报告，继续维持其“推荐”的投资评级。 公司23日公布2008 年年报：公司2008 年实现营业收入357.68 亿元，同比增长30.54%；营业利润19.31 亿元，同比增长61.69%；归属于母公司所有者净利润13.84 亿元，同比增长71.45%，扣除非经常性损益后为12.13 亿元，同比增长136.15%；综合毛利率16.57%，同比上升1.91 个百分点，全面摊薄每股收益0.12 元。分配预案：每10 股派0.32 元(含税)。 公司同时公布2009 年一季报：公司2009 年第一季度共实现销售收入73.75 亿元，同比增长16.60%，归属于母公司所有者净利润1.93 亿元，同比下降47.5%，全面摊薄每股收益0.016 元。 兴业证券点评如下： 公司是国内铁路整车车辆的双寡头之一，产品线覆盖铁路机车、客车、货车、动车组、城市轨道交通车辆以及轨道交通专有技术延伸产品等。2008 年全年货车、机车、客车、动车组、城轨车俩以及延伸产品的收入占比分别为27%，23%、9%、16%、7%和18%。公司和北车集团平分国内铁路整车车辆市场，主要产品的市场份额均接近或超过50%。 得益于国家近年来不断加大铁路基建投资所带来的对铁路机车车辆的需求增加，公司的营业收入增长较快。其中，机车业务因我国铁路高速、重载的需要，市场对大功率电力机车的需求增加，因为产品升级，单价提高明显，机车08 年实现收入81.72 亿元，同比增长14.75%。因铁路提速需要，普通客车逐步被动车组代替，动车组业务实现销售收入57.03 亿元，同比增长111.87%，客车业务也因此受到冲击，收入32.83 亿元，同比下降4.08%，货车业务的新造业务因为08 年国内外需求增加和产品升级带来的单价提升而增幅明显，但因为转K2 改造业务大幅减少修理业务锐减，两者对冲使得货车业务增幅较小，08年共实现销售收入94.90 亿元，同比增长2.9%。城轨地铁车辆因国内城市公共交通建设加快，地贴车辆需求逐步进入释放期，增幅明显，08 年实现销售收入25.80 亿元，同比增长51.40%。 一季度受经济危机的影响，铁道运输需求疲软，铁道部封存部分货车，并推迟本在08 年年底进行的招标，2009 第一季度招标仍没开始，根据兴业证券的判段结合公司的产品交付计划，兴业证券下调公司2009 和2010 年的盈利预测，预计公司2009 和2010 年的每股收益分别为0.16 元和0.20 元。按2009 年4 月22日的收盘价4.67 元计算，对应动态市盈率为29 倍和23 倍；以公司2009 年12 月31 日的每股净资产1.36元计算，公司目前的P/B 为3.43 倍。 考虑到当前的宏观经济背景，政府为缓解全球信贷危机对国内经济的冲击，已经加大了国内铁路网的投资规模，未来两年铁路车辆采购的计划大幅提高，公司将直接受益于铁道部的车辆采购计划。基于公司的行业龙头地位，未来业绩成长的明确以及抵御经济周期的特性，在目前的市场环境下，继续维持其“推荐”的投资评级。 |
