| 国泰君安：黑牡丹(8.40,-0.49,-5.51%)一季度点评 建议“谨慎增持” 国泰君安4月23日发布投资报告，黑牡丹(600510.SH)一季度点评，建议"谨慎增持"。 黑牡丹(600510.SH)2009年一季度完成销售收入5.2 亿元，实现归属于母公司净利润5085 万元，每股收益0.06 元。国泰君安表示，公司于09 年初向常州高新区发展总公司定向增发35715 万股，增发价格6.51 元。购买其持有的常州高新城投100%股权和常州火炬置业100%股权。高新城投和火炬置业分别从事常州市新北区市政基础设施业务和新北区安置房及配套设施建设、商业地产开发业务。公司在原纺织服装业务基础上，新增加了城市综合开发业务。 根据有关协议，高新城投和火炬置业的毛利率由政府锁定，分别为10%和15%。因此公司置入的城市开发业务是一项盈利稳定、无销售风险的业务。新北区是常州市未来发展的行政中心，又面临京沪高铁、机场扩建、太湖流域改造等大型投资项目的建设机遇。公司城市开发业务发展空间巨大。 公司收购报告书中预测，2009 年盈利36156 万元，折合增发后每股收益0.456 元。其中高新城投和火炬置业分别盈利6613 万元和25196 万元，纺织业务盈利4000多万元。国泰君安认为09 年实现盈利预测没问题。 2009 年公司有部分商铺出售，2010 年及以后商铺出售将很少。未来4-5 年，公司城市开发业务的收入和盈利将基本稳定。假设2010 年公司城市开发业务与2009 年基本持平，纺织服装业务明显改善，预计2010 年每股收益0.42 元。 国泰君安表示，目前房地产和开发区类公司PE 约20 倍，我们给予公司09 年20 倍PE 估值，每股价值约9 元。加上1500 亩商用地增值1 元，公司合理股价值约10 元。鉴于股价近期涨幅较大，建议"谨慎增持"。 国泰君安：七匹狼(14.50,0.90,6.62%)一季报点评 维持“增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，七匹狼(002029.SZ)一季报点评，维持"增持"评级。 七匹狼(002029.SZ)2009 年一季度完成销售收入4.91 亿元，同比增加长21.84%；实现利润总额8909.62 万元，归属于母公司所有者净利润6746.73 万元，分别同比增长26.16%和18.34%，每股收益0.24 元。 公司产品综合毛利率36.90%，同比下降0.26 个百分点；期间费用率18.02%，同比下降0.7 个百分点，其中销售费用率与管理费用率一升一降；净利润率下降1 个百分点至14.06%。公司账面现金充裕，且无长短期负债，不存在偿债风险，财务费用也为负值。应收账款周转率4.84、存货周转率0.86，分别同比下降3.75 和0.19。公司提高了部分高信誉经销商的授信额度，造成经营效率下降。 国泰君安表示，从历史数据看，公司一季度业绩占全年比重不超过40%，据此测算，公司09 年EPS至少应在0.60 元以上，维持"增持"评级。 国泰君安：时代出版年报点评 给予“谨慎增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，时代出版(600551.SH)年报点评，给予"谨慎增持"评级。 时代出版(600551.SH)2008年实现营业收入14.66 亿元，同比增长21.65%；归属上市公司股东净利润2.15 亿元，同比增长12.58%。全面摊薄每股收益1.54 元。 国泰君安表示，2008年公司教辅教材和一般图书收入均实现增长，毛利率提高。教辅教材出版是收入和盈利的绝对支柱。凭借内容优势和品牌优势，出版图书的品种和规模有较大幅度提升，连续四年以来公司图书重版率始终高于全国平均10 个百分点以上，数十种图书连续位居全国畅销书排行榜前列。 目前我国城镇居民人均文化消费支出比重较低，近年来有明显的下滑趋势，而农村居民人均文化消费水平更低。这也意味着国内文化消费市场的增长潜力是非常巨大的。从国际经验看，每次经济危机给文化产业发展带来的机遇总是大于挑战。美、日、韩都是成功先例。 近期，国家对新闻出版体制改革的政策频吹，公司也在年报中披露，要用好用足国家政策，利用中央部委和大学出版社脱钩转企有利时机，适时进行重组整合或控股，将出版主业延伸到中心城市。公司自身盈利能力强，同时又具有资本运作平台，其有可能成为优质出版资源整合和注入的平台而得到政府部门的倾力支持，从而获得超常规的发展。 根据公司08 年利润分配预案，按转增后股本全面摊薄，国泰君安预计，公司09-11 年的每股收益分别为0.57 元、0.64 元和0.72 元，对应当前股价的市盈率分别为53.3倍、47.2 倍和41.7 倍。当前股价尚未进行除权，按当前股本计算09-11 年市盈率分别为26.7 倍、23.6 倍和20.9 倍，在传媒板块中估值有优势。公司主营出版业务发展稳健，防御性强；同时又兼具跨区域发展预期；08 年公司拟以资本公积金10转增10 派发现金1 元的方案也较受市场追捧。给予"谨慎增持"的投资评级。 国泰君安：广州国光(10.65,0.33,3.20%)年报点评 维持“谨慎增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，广州国光(002045.SZ)年报点评，维持"谨慎增持"评级，12个月目标价为39.6元。广州国光(002045.SZ)2008年实现营收9.84 亿元，同比增长17.29%；实现营业利润9686 万元，同比增长17.13%；实现净利润8843 万元，同比增长12.34%，对应的EPS 为0.43 元。 国泰君安认为，公司业务在全球金融海啸下保持相对稳定。除首季因淡季效应，营收小幅下滑以外，其余各季营收均实现增长。在需求锐减的末季，营收环比小幅下滑，同比仍增长15.53%。同时，毛利率在季度之间的波动也基本平稳。 新品开发显现成效。全年开发新品250 个，新品占营收比重达50%以上，带动毛利率同比提升1.85 个百分点，达到25.61%。作为创新重点的多媒体业务实现收入6.39亿元，同比增长29.6%。营收和毛利占比分别为66.4%和75.1%，同比分别提升6.9和10.6 个百分点，是业绩增长的核心。 主动减少毛利率较低的消费类产品生产。消费类业务实现收入1.28 亿元，同比下降26.3%，营收占比下降7.72 个百分点至13.35%。其中，平板电视扬声器作为消费类业务向中高端发展的立足点，自08 年下半年开始对日系客户发货，带动对日出口收入同比增长135.2%。 专业音响是公司致力拓展的又一领域，但由于客户提出对产品技术、外观等方面的更改而使业务进展低于预期；毛利率最高的通讯类业务增长较快，但营收占比仅为4.47%；汽车类业务的收入和毛利率均出现大幅下滑；配套用电子零配件收入同比增长31.4%，营收占比升至13.1%。全资子公司国光电子主要生产蓝牙耳机和多媒体音响产品用锂电池，同时致力于汽车动力电池开发。 展望2009年，国泰君安认为，多媒体业务和平板电视类产品将是公司发展的重点。持续开发新客户、推出新产品将是公司因应需求下滑并提升竞争力的手段。国泰君安预期，公司2009-2011 年销售收入分别为11.41 亿元、13.41 亿元、15.77 亿元；净利润分别为1.01 亿元、1.18 亿元、1.36 亿元；对应EPS 分别为0.49 元、0.58元、0.66 元，维持"谨慎增持"评级。 国泰君安：鱼跃医疗一季报点评 维持“谨慎增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，鱼跃医疗(002223.SZ)一季报点评，维持"谨慎增持"评级，12个月目标价为39.6元。鱼跃医疗(002223.SZ)2009 年1 季度公司经营表现优异：实现销售收入1.23 亿元，同比增长41.59%，销售毛利率由去年同期的30.5%，提高到了本期的34.21%；实现营业利润2471 万元，同比增长61.16%；归属母公司净利润为2120 万元，同比增加88.65%；EPS 为0.20元，净资产收益率达到4.91%，同比提高2.18 个百分点。 国泰君安表示，医改带动基础医疗器械显著增长，作为细分领域龙头公司受益明显，多个产品增长迅速；销售毛利率快速提高：由于公司主要原材料铝、铜等金属价格与去年同期相比大幅下降，使得公司生产成本降低；高毛利产品如X 射线机、电子血压计等开始形成销售，公司整体产品结构不断优化，拉动利润率提升，我们认为这一趋势仍将延续；所得税率下调： 公司在2008 年底获得高新技术企业资质，所得税率下调到15%。上述3 大因素驱动公司实现高增长。 根据公司1 季度经营状况，国泰君安对公司的盈利预测进行了调整：预计销售收入2009-2011 年3 年复合增长率为30.2%；净利润3 年复合增长率为38.6%；2009-2011年EPS 分别为：0.96 元、1.32 元、1.58 元(除权后EPS 分别为：0.64 元、0.88元、1.05 元)；37.5 元股价对应的动态PE 分别为：39.1X、28.4X、23.7X。 国泰君安认为，公司未来几年，将明显受益于医改带动的国内医疗器械需求上升，及由中国人均可支配收入增长与人口老龄化趋势引发的健保产品消费升级，业绩有望维持高速增长的趋势；给予2010 年30 倍PE 的溢价，则12 个月目标价为39.6 元；维持"谨慎增持"评级。 国泰君安：兰花科创(27.23,1.41,5.46%)一季报点评 给予“谨慎增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，兰花科创(600123.SH)一季报点评，给予"谨慎增持"评级，15倍市盈率，目标价30元。 兰花科创(600123.SH) 2009年一季度实现收入14.07 亿元，同比增长48%，实现净利润2.86 亿元，同比增长22.37%，一季度EPS 为0.50 元。同比增长的主要原因：首先，一季度 商品煤销售均价高于08 年同期水平。其次，参股的亚美大宁投资收益大幅增加，09 年一季度 亚美大宁投资收益为1.25 亿元，同比增长1.03 亿元，增长379%。本部四矿完成收入7.15亿，化肥等其他业务完成6.92 亿元，主营利润主要来自煤炭业务贡献，化肥业务处于亏损状态。 国泰君安表示，由于08年四季度 存在安简费准则调整的影响，毛利率及净利润等环比不存在可比性。从收入环比看，09年一季度收入环比增长3.8%，经济下滑而收入环比平稳的原因主要是公司商品煤综合均价相对稳定，主要与公司无烟煤出块率及产品销售结构有关。从出块率看，公司本部无烟煤出块率为25%左右高于国阳新能(20.29,0.87,4.48%)(14%)。从销售结构看，公司化肥用煤占比50%，电煤20%，冶金煤15%，其余为水泥建材行业用煤。电煤占比较少而化肥用煤占比较多，导致公司商品煤综合均价更稳定。 目前公司执行的价格仍高于08年二季度均价，但晋城及阳泉的无烟煤小矿陆续复产将会增加无烟煤的供给压力，不排除公司销价的下调，但从无烟煤价格的稳定性及其产品结构来判断，公司销售均价的下调空间要小于以焦煤、动力煤为主以及其他以无烟煤为主的公司。对比国阳新能，公司本部无烟煤出块率为25%左右，参股亚美大宁出块率超过30%，此外，公司36%的沫煤应用于化肥行业，电煤占比仅20%左右，相比较而言，国阳新能无烟煤出块率为14%而末煤全部用作电煤。两者相比，兰花科创的销售均价将比国阳新能更稳健一些。 从煤炭业务增量看，09 年的增量主要是亚美大宁新增50 万吨产能。整合技改的山阴口前及兰花焦煤煤矿预计09、10 年不会有贡献，玉溪煤矿已开工，预计3 年后投产。化肥业务方面，公司下属的全部化肥业务已经整合到兰花科创化肥有限公司，并初步实行事业部制，对于效率的提高和规模效应我们拭目以待。新能源方面，重庆太阳能电力股份公司仍处于建设阶段，单晶硅棒生产车间设备安装完成60%，还未进入批量生产，单晶硅片生产车间设备还未安装到位，估值方面不予考虑。 国泰君安对公司09-11 年的盈利预测分别为1.93 元，2.09 元及2.51 元，对应PE 分别为14.35 倍，13.25 倍及11.03 倍，作为预期煤价下跌时期的稳健品种相比于目前行业估值水平，公司价值仍被低估，国泰君安给予公司"谨慎增持"评级，15倍市盈率，目标价30元。 国泰君安：东北证券(24.61,-0.19,-0.77%)一季报点评 上调评级至“谨慎增持” 国泰君安4月23日发布投资报告，东北证券(000686.SZ)一季报点评，评级由"中性"上调为"谨慎增持"，提升目标价至27元。 东北证券(000686.SZ)1季度实现营业收入4 亿元，净利润2.1亿元，分别同比增长6.2%与19.1%，环比增长58.6%与227%，EPS 为0.37 元，显著好于预期。投资收益大幅增长与费用显著下降是业绩大幅增长的主要因素。公司单季度ROE 达8.59%，体现出公司在盈利能力方面的优势。每股净资产4.28 元，较期初增长10%。 国泰君安认为，公司一季度经纪佣金收入环比增77%，但佣金率有所下滑。公司1 季度股票基金权证交易额1,563 亿元、同比降3.3%；市场份额0.71%，同比持平、但较上年全年增加0.05个百分点。1 季度实现经纪佣金净收入2.7 亿元，同比下降13%，但环比增长77%；佣金率为0.173%，得益于权证占比下降，环比3.1%，但较2008 年的0.185%下降6%，扣掉权证影响后下降9%。佣金率下滑是行业竞争加剧的结果、这也在预期中。 自营大举增持股票、期间盈利0.8 亿元，成为业绩超预期的主要因素，这也符合对投资业务的判断。尽管期初股票类交易性金融资产仅1.15 亿元，但公司自营业务表现出了高度的灵活性，期间增仓3.49 亿元，买入攀钢钢钒(9.70,0.00,0.00%)、工商银行(4.07,-0.04,-0.97%)等多只股票，使得期末交易类资产规模达到5.4 亿元、较期初增长3.7 倍，占净资产比重由5%提高到22%。期间收益率17.2%。 成本控制效果显现，业务及管理费用率降至27.8%。公司在营业收入环比增长58.6%的情况下，业务及管理费用下降29.4%，推动公司管理费率降至27.8%，较2008 年下降20.5 个百分点。 业绩对自营和经纪的弹性增大。1 季度公司营业收入对经纪佣金和自营的依赖度为86%、较上季度的83%进一步上升，意味着公司业绩对市场趋势的弹性更强，若市场活跃度继续上升，业绩仍可能继续超出预期。 国泰君安表示，维持对交易额/上证点位为1200/2200 的基本假设，但为反映投资业务和费用控制的超预期，我们将今明两年的业绩预期提升至1.03 元和1.20元，同比分别增长47%和16%。在1600/2400 的乐观假设下，公司2009 年业绩将达到1.35 元、同比增长91%。 国泰君安将东北证券评级由"中性"上调为"谨慎增持"，提升目标价至27 元，对应于1600/2400 假设20 倍PE。市场交易继续活跃将继续带来交易性机会。 国泰君安：国金证券(36.91,-1.41,-3.68%)一季报点评 维持“中性”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，国金证券 (600109.SH)一季报点评，维持"中性"评级，将目标价提升至40元。 国金证券(600109.SH) 1 季度业绩环比增长55%，基本符合预期。2009 年季度公司实现营业收入2.8 亿元，净利润1 亿元，分别同比下降54%与71.9%，环比则分别增长17.8%与55.3%，单季度EPS 为0.2 元，业绩基本符合预期。公司经纪业务收入大幅增长以及投资收益保持稳定是业绩环比增长的主要因素。1 季度ROE 为4.6%，期末每股净资产4.4 元，较期初略增2.5%。 1季度佣金收入环比增长66%，佣金率波动超出预期。1 季度公司完成股票基金权证交易额1,501 亿元，环比增长94.2%，市场份额为0.68%，较2008 年增加0.1 个百分点。1 季度实现佣金净收入1.7 亿元，环比增长66%，综合佣金率为0.11%，较2008 年下降18%，扣除权证影响，股票基金佣金率约下降21%，尽管佣金率下降并不意外，但降幅超出预期。1季度实现投资净收入0.9 亿元，环比增长4%，好于预期。其中已实现投资收益1亿元。同时，自营总体规模大幅减少，交易类和可供出售类分别减少62%和43%。 国泰君安表示，结合期初的资产配置结构来判断，公司仍延续了浮盈变现策略，出售招行获益约0.5亿元，这直接推动投资收入环比基本稳定，但未来变现空间也愈发缩小；也可以判断，公司报告期内大幅减持了债券、同时可能适量加大了股票配置、使得投资收益有所增厚，但以债券为主的持仓结构不会有本质改变。 国泰君安认为，公司一季度业务及管理费率仍居高不下。1 季度业务及管理费用为1.29 亿元，尽管环比下降7.2%，但费用率仍达到46.7%，较2008 年增加16 个百分点。维持业绩预期。我们仍维持对交易额/上证点位为1200/2200 的基本假设，在此基础上继续维持对公司2009-2010 年EPS0.91 元、1.05 元的业绩预期，对应于同比增速为-40%和15%。1600/2400、2000/2600 的乐观预期对应EPS 分别为1.12 和1.34元，同比增速为-26%和-12%。 国泰君安维持公司"中性"评级。为反映市场对业绩的乐观预期，国泰君安将目标价提升至40元，对应于2000/2600 基本假设30 倍PE。 国泰君安：中国重汽年报点评 维持“谨慎增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，中国重汽 (000951.SZ)年报点评，维持"谨慎增持"评级。 中国重汽(000951.SZ)2008年的产销量仍保持一定幅度的增长，其中：中重型载货汽车产量增长14.87%，销量增长超过19.33%，产销率107.18%，同比提高4 个百分点；半挂牵引车受40 吨级以上车型下滑的拖累，产量同比微降2.56%，销量则同比增长4.36%，产销率106.71%，同比提高7 个百分点。应该说作为重型载货汽车龙头企业，整体经营还是可圈可点的。 2008 年中国重汽主营收入同比增长10.72%，而成本同比增幅达15.47%，因此导致主导产品的毛利率呈现下滑态势，同比下降3.75 个百分点。虽然面对时艰，企业采取了包括压缩费用，强化营销，减少库存等措施，但最终盈利还是出现了超过34%的下滑。 2008 年企业的各项应收款项同比增长40.92%，各项应付款项同比增长6.21%%；目前企业负债率为75.28%，呈小幅回升之势，导致短期偿债能力出现下降；同期企业存货同比下降8.68%，其中库存商品和在产品等同比下降15.57%。再结合存货周转率、应收帐款周转率以及经营性现金流等指标看，总体经营压力尚未出现缓解迹象。 由于全球性金融危机未见触底，形势依然严峻，因此，国泰君安预计。2009年中国重汽(22.02,0.02,0.09%)的EPS不超过1.10 元。由此在全面考虑重型汽车行业和相关竞争对手以及中国重汽自身的后续发展、市场走势等情况和各项影响因素后，维持中国重汽"谨慎增持"的投资评级。 国泰君安：一汽轿车(14.59,0.69,4.96%)年报点评 维持“谨慎增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，一汽轿车(000800.SZ)年报点评，维持"谨慎增持"评级。 国泰君安表示，一汽轿车(000800.SZ)主营"奔腾"牌系列轿车、MAZDA - M6 系列轿车及变速箱、发动机、配件等的生产与销售。总体看，一汽轿车的主导产品进一步集中于2.0 升排量车型，占比达90%以上，特别是自主品牌"奔腾2.0L"大有与"MAZDA-6 2.0L"平分秋色的架势。来自中国汽车工业协会的数据显示，2008 年"奔腾2.0L"产量44276 辆，同比增长89.98%，销量44659辆，同比增长112.64%，产销率100.87%，同比提高10.76 个百分点；"MAZDA-6 2.0L"产量58064 辆，同比增长39.33%，销量61548 辆，同比增长66.71%，产销率106%，同比提高17.41 个百分点。 国泰君安表示，由于采取降价促销策略，因此2008 年一汽轿车2.0 升排量车型的产销增速很快，不但消化了大量的库存，而且规模效应进一步得到体现。2008 年企业的存货同比下降超过30.38%，其中库存商品、在产品及半成品库存同比下降高达92.03%。当然伴随着产销规模的扩大，企业的各项费用支出也有所增长，同比增长57.66%。同期企业的各项应收同比增长24.62%，而各项应付同比仅增长3.56%。目前一汽轿车的负债率不足35%，处于较低水平，企业短期偿债能力极强。再结合经营性现金流、应收周转率和存货周转率等指标看，公司的整体经营状况良好。 国泰君安认为，2009 年随着奔腾B50、B70 的陆续面世，加上国家刺激汽车消费政策的日益显效，预计一汽轿车的EPS 在0.90 元左右的水平。在全面考虑一汽轿车的现实状况、行业地位以及未来发展前景、盈利贡献等因素后，维持一汽轿车"谨慎增持"评级。 国泰君安：双汇发展(36.44,1.28,3.64%)一季报点评 维持“增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，双汇发展(000895.SZ)一季报点评，维持"增持"评级。 双汇发展(000895.SZ)2009 年1 季度主营业务收入61.57 亿元，同比下降6.7%，净利润1.73亿元，同比增长28.67%，每股收益0.29 元，基本复合预期。 (1)屠宰量1 季度基本持平，大力发展低温肉制品，高温肉制品销量增长有限。考虑到生猪价格有望继续回落，公司1 季度屠宰量并没有增加，与去年同期基本持平。1季度低温肉制品销量持续增长，公司计划继续大力发展低温肉制品，高温肉制品销售情况一般，今年可能继续下降。 收入下降主要来自价格回落。生猪价格大幅回落，去年1 季度生猪收购价格在17元左右，而今年一季度收购价格维持在11 元附近。公司主要产品中的冷鲜肉产品价格基本上与生猪收购价格一致变动，因此产品价格大幅下降，这是公司1 季度销售收入下降的主要原因。如果要保持公司销售收入的增长，那么今年公司产品销量必须要有很大的增长才能弥补价格的回落。 (2)生猪价格下降，公司销售毛利率达到11.93%，同比大幅上升4.27 个百分点，环比上升1.62 个百分点。公司销售毛利大幅上升，1 季度已经是2007 年以来单季度毛利率最高的季度，主要原因是成本大幅下降，预计生猪价格2 季度仍然保持较低水平，上半年销售毛利都会比较高。 (3)销售费用率上升。公司1 季度销售费用率达到6.25%，大幅上升，一方面是因为公司增加了市场推广费用，费用额增加了46.5%，另一方面也是产品价格下降，收入下降，费用比例提高。公司发展低温肉制品，销售费用短期应该还会有所增加，但是若生猪价格回升，费用率有望回落。 国泰君安长期继续看好屠宰及肉制品加工行业中优质企业的发展空间，短期看2009 年生猪价格回落，公司盈利能力明显好转。考虑到生猪价格回落对收入增长的影响，国泰君安调低对公司收入增长幅度的预期，但是毛利率提高超过我们预期，维持全年EPS1.40元的业绩预测，目前公司估值中含有对资产注入预期的溢价，尽管短期可能看不到注入，不过国泰君安也对未来可能的注入表示认同，维持"增持"评级。 国泰君安：锦江投资(12.79,0.32,2.57%)年报点评 给予“谨慎增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，锦江投资(600650.SH)年报点评，给予"谨慎增持"评级，维持目标价14.5元。锦江投资(600650.SH)2008年实现营业收入16.7 亿、营业利润3.8 亿，EPS0.586元，同比分别增长3.35%、-0.57%、3.36%。 (1)出租车业务稳定，租赁及客车业务09 年将继续受制经济：公司出租车业务相对稳定，而租赁车及商旅客车业务则受到经济拖累。由于这两块业务的营运状况与其所处区域的经济环境息息相关，因此预计09 年公司租赁及客车业务还将继续受到抑制。2010 年后，随着经济的复苏，以及世博期间旅游包车、长途客运的量增，预计租赁车及商旅客车市场将出现量价齐涨的局面。 (2)国际货运及机场货运业绩降幅较大：公司分别持有锦海捷亚国际货运有限公司、浦东国际机场货运站50%、13%的股权，而这两部分业务受经济的影响较大，因此截至08 年底，两者贡献的净利同比分别下降9%、15%。短期看，浦东机场货运站利润09年同比或将下降30%以上，是公司09 年业绩下降主要因素；长期来看，随着浦东机场三期货运站开始运行及全球经济逐步复苏，浦东机场货运站业务前景良好。 (3)冷链物流增势良好：公司冷链物流业务受经济周期的影响较少，08 年上海锦江国际低温物流公司共获净利1204 万元，同比增长16.7%。大股东的餐饮宾馆资源，为公司的业务量提供了保障，同时也为其未来的扩张提供了一定空间。公司有意启动吴淞冷库扩建项目，并进一步扩展低温物流的发展空间，未来冷链物流将成为公司的亮点之一。 国泰君安表示，一方面，2010年经济的回升，将有利于公司租赁车、机场货运、物流仓储等业务的发展；另一方面，世博会带来的旅客流量，又进一步提升公司租赁车、旅游包车及冷链物流的需求，带来量价齐升的局势。因此国泰君安看好公司2010 年的表现，预计09-10 年的EPS 为0.46、0.58 元，给予"谨慎增持"评级，维持目标价14.5元。 国泰君安：海信电器(11.29,0.08,0.71%)年报点评 维持“谨慎增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，海信电器(600060.SH)年报点评，维持"谨慎增持"评级。 海信电器(600060.SH)2008年实现营业收入134.07 亿元，同比下降9.6%；营业利润2.05 亿元，同比下降6.2%；净利润2.25 亿元，同比增长10.8%，净资产收益率7.60%。国内销售98.74 亿元，国外收入24.54 亿元，同比分别增长6.28%与14.25%。扣除冰箱业务的影响，营业收入同比增长7.78%。 电视机收入121.72 亿元，同比增长8.46%；毛利率18.69%，同比下降0.72 个百分点。收入下降导致期间费用率提高1.62 个百分点；财务费用的增长源于汇兑损失。享受所得税优惠使得实际税率显著下降。 政府补助6867 万元，同比基本持平；少数股东损益为-1368 万元，主要源于辽宁海信电子清算带来少数股东损益-1629 万元。 公司液晶屏量产及降价等因素带来存货下降；应收票据大幅增加，应收帐款下降，显示公司加强了回款力度，这使得资产减值损失大幅减少。 09 年一季度公司实现营业收入34.62 亿元，营业利润8094 万元，同比分别下降6.05%与0.16%。净利润8632 万元，同比增长55.97%，主要受益于转让标清机顶盒数字电视系统平台技术收入。毛利率上升受益于低成本的面板，产品价格下滑和CRT 资产减值导致资产减值损失增加。 一季度数据显示液晶电视价格下降仍然显著，国泰君安预计未来降幅将有所放缓；较高的内销增长并未带来收入利润的相应提升，显示09 年CRT 与海外业务放缓或加剧。2008年国内液晶电视销量增长51%，销售额增长43.90%；CRT 电视销量下降17.84%。全年海信零售量份额超过15%，09 年仍有提升趋势，在国产品牌中优势仍然维持。 国泰君安表示，公司2009 年经营目标为收入增长15%，净利润增长不低于14%，净资产收益率不低于8%，这也是公司新一轮股权激励的行权条件。国泰君安认为，液晶电视价格下降将影响收入增长；液晶模组扩产使成本下降可期；09 年业绩增长有赖于非经常性损益、财务费用和税率降低。国泰君安预计，公司09-10 年EPS 分别为0.52 元和0.59 元，维持"谨慎增持"评级。 国泰君安：北大荒(14.46,0.10,0.70%)年报点评 维持“增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，北大荒(600598.SH)年报点评，维持"增持"评级。 北大荒(600598.SH)2008 年实现营收56.1 亿元，增长3.2%；净利润5.88 亿元，增长9.5%。按照期末总股本摊薄EPS 为0.357 元。按照4 月3 日部分转股后总股本摊薄EPS 为0.343 元。 国泰君安表示，公司承包费收入12.93 亿元，增长6.9%，亩均承包费收入达到136 元。2008 年由于化肥价格上涨、粮价下跌，种粮收益下降。09 年农户种粮收益的回复来自成本下降，承包费的上涨幅度应当小于08 年。 非农产业中的化肥、麦芽、纸业受累于经济形势的恶化，毛利率都出现不同程度下滑，尤以麦芽为甚。09 年，非农产业仍将面临较为严峻的考验。 管理费用率提升2.6 个百分点到13.9%，吞噬了本就增长不快的利润，据了解其中主要是工资费用增长较快。由于债务豁免及运粮补贴带来的6000 万营业外收入是导致最终业绩增长的重要因素。 如果米业公司募投项目不能明显提升毛利率，加之非农产业收经济形势拖累，北大荒09 年的业绩增长很可能继续依靠承包费收入。 按照最新股份，国泰君安对北大荒09-11 年EPS 预测为0.38、0.41、0.44 元，鉴于其业绩超强的稳定性，以及稳定的分红，维持"增持"评级。 国泰君安：三全食品(35.20,1.60,4.76%)年报点评 维持“谨慎增持”评级 国泰君安4月23日发布投资报告，三全食品(002216.SZ)年报点评，维持"谨慎增持"评级。 三全食品(002216.SZ)2008年实现全面摊薄的每股收益为0.85 元，低于国泰君安之前的预期，年报公布每10 股送10 股并派发2 元现金红利的08 年利润分配预案。公司营业收入、营业利润和归属于母公司的利润分别为13.8 亿元、6145 万元和7956 万元，分别同比增长10.68%，34.14%和10.94%。其中汤圆、饺子、粽子和面点的收入分别为4.26、5.66、1.16 和2.98 亿元，分别同比增长6.3%、5.6%、9.1%和30.5%。 国泰君安认为，公司去年销量增速放缓导致收入增长低于预期。通过2007 年的两次提价和2008 年公司对产品结构进行升级，08 年公司的产品均价提高4%，而08 年的总销量约为16 万吨，同比增长7%，增速较07 年有所放缓导致收入增长低于预期。 另外，公司业绩的增长主要受益于原材料价格下降推动的毛利率上升。主要原材料猪肉价格的下降和产品结构升级，推动公司综合毛利率从07 年的35.94%上升到38.08%，其中原料中猪肉占比较大的饺子的毛利率上升了5.6 个百分点，粽子的毛利率上升了7.5 个百分点。 销售费用率和管理费用率上升影响利润增速。由于市场竞争加剧和09 年春节旺季的提前，公司08 年的市场投入增加，销售费用率并没有如我们之前预期一样的下降，而是增加了0.7 个百分点到26.78%。由于职工教育费用和研发费用的增加，管理费用率也从4.35%上升到5.7%。 郑州综合基地已建成投产，但产能尚未完全释放。总产能在8.4 万吨的募投项目郑州综合基地于08 年10 月建成投产，新项目的投产在一定程度上缓解了公司在旺季时产能不足的瓶颈，但由于部分生产线仍处在试运行阶段，产能并未完全释放。 国泰君安表示，统计局数据显示09 年1-3 月速冻米面的产销量增速为15.9%，增速较去年下降，国泰君安调低公司的09 年的销量增速，调低公司09-10 的业绩到1.03和1.26 元(按现有股本摊薄)，目标价36.20 元。经过前期的股价上涨，公司09年的PE 已接近35 倍，处于食品饮料行业较高水平，维持"谨慎增持"评级。 |
