| 中国证券网消息 银河证券：江西铜业(24.44,1.44,6.26%)一季报点评 维持“中性”评级 银河证券23日发布江西铜业 (600362.SH）一季报点评报告，仍维持公司“中性”投资评级。具体分析如下： （一）2009年1季度业绩略低于预期 公司1季度主营利润低于预期。按照2009年1季度平均铜价29814元/吨的平均铜价、200元/克的平均金价、硫酸200元/吨均价计算，按照公司计划年产量的1/4计算，公司的主营利润应该达到6亿以上。但由于公司未公布详细的产销数据，难以判断主营利润低于预期的原因。银河证券认为阴极铜及废杂铜冶炼业务的亏损及产销量略有差别可能是其部分原因。 铜价上涨减小部分损失。2009年3月底的铜价已由2008年末的约24000元回升到34000元左右，所以此前年报中的提取的部分损失得以弥补。1季度公司取得1.47亿的投资收益，主要是报告期末铜价较2008年年末有所上涨，导致对上年年末已确认为当期损益的期货浮动亏损头寸平仓后在本报告期应确认的盈利；另外资产减值损失冲回5989万元，也是由于铜价上涨对上年末计提的存货跌价准备相应冲回。 （二）业绩有望逐步回升 铜冶炼业务盈利逐步开始体现。由于公司采购原料与实现销售有一定滞后期，所以2009年冶炼加工费上涨后的采购的原料一般要在2009年2季度实现销售，所以2季度开始此前我们计算的冶炼盈利有望开始体现。公司已签订了2009年的绝大部分的长单原料合同，目前现货（TC/RC）下降对公司2009年的原料价格影响不大。 全年铜价有望高于1季度。由于废铜供应短缺及国储收铜的影响，阶段性的供需紧张已经使得铜价出现大幅回升，最高已达到40000元/吨以上。银河证券认为金属真实需求的反转需要一个过程，铜价可能出现一定反复，但是铜的基本面要好于此前市场全年过剩50万吨以上的预期，全年的铜价重心出现上移，全年铜价有望高于均价较低的1季度。 投资建议： 在2009、2010年铜价32000元/吨、40000元/吨的假设下，银河证券预测江西铜业2009、2010年EPS分别为0.546、0.931元，目前A股股价23.02元，对应2008年PB3.35倍，与A股历史的平均PB接近。江西铜业的历史平均ROE约在19%，银河证券认为此回报水平决定的A股合理水平约3倍PB。 银河证券认为长期来看公司目前的股价仍具有投资价值。但短期看，估值已接近上限，在铜价不出现趋势性反转的情况下，股价上行压力较大，银河证券仍维持公司“中性”投资评级，但如果股价出现下行，估值压力放缓，可考虑参与交易型投资机会。 银河证券：七匹狼一季报点评 维持“谨慎推荐”评级 银河证券23日发布七匹狼 (002029.SZ）一季报点评报告，继续维持“谨慎推荐”投资评级。 七匹狼4月23日日公布一季报：实现营业总收入49，130.58万元，营业利润8，760.78万元，归属于母公司的净利润6，746.73万元；分别较2008年同期增长21.84%、22.07%和18.34%；实现EPS0.24元。同时，公司预计：随着公司品牌美誉度的提高，产品研发力度的加强，销售网络的扩大以及渠道维护投入的到位，预计中期业绩较去年同期会有所增加；但受宏观经济环境影响，归属于母公司所有者净利润增速在30%以内。 银河证券分析与判断如下： （1）收入略超市场普遍预期。银河证券认为，导致收入比预期的15%高出7个百分点的原因在于两方面：一是根据惯例，公司在一季度会向经销商发部分2008年3月份定的秋冬季服装；二是由于对公司2008年经销商手中存货的担心，对于2008年9月份的订货额增速预期略显保守。 （2）2009年名义所得税税率将有所提升。根据测算，公司2009年一季度所得税税率22.44%，导致这种现象出现的原因在于两方面：一是根据厦门市所得税相关规定，未来将逐步过渡到25%所得税税率，七匹狼子公司厦门七匹狼服装营销有限公司的所得税税率将因此比2008年提高两个百分点，达到17%；二是未实现的内部销售利润减少，可抵扣暂时性差异减少，转回期初已确认的递延所得税资产较多，导致所得税费用增加。 （3）公司现金流状况良好，财务状况非常稳健。截止2009年3月31日，公司账上现金7.63亿元，为公司在经济不景气时期练好内功打下基础。一季度公司经营性现金流净额1.95亿，比上年同期增加343.26%，主要原因：一是公司3月份即开完2009年秋冬季订货会，收到的销货款较多；二是在付款方面，充分运用银行信用及供应商信用，推迟货款支付。 盈利预测和投资建议： 结合渠道扩张进度和定货会情况，银河证券预计公司2009年/2010年/2011年销售收入分别为18.96亿/24.28亿/28.12亿，净利润分别为1.83亿/2.36亿/2.74亿，EPS分别为0.65元/0.83元/0.97元。作为商务休闲领域“领头羊”，依靠品牌建设和加强管理，未来5-10年内公司依然可以实现稳健成长，鉴于对公司长期增长的看好，继续维持“谨慎推荐”投资评级。 第[1] 银河证券：三全食品年报点评 维持“推荐”评级 银河证券23日发布三全食品（002216.SZ）年报点评报告，维持“推荐”评级。 三全食品23日发布2008年度报告。报告期内实现营业收入13.8亿元，同比增长11%；实现营业利润6154万元，同比增长34%；实现归属于母公司股东净利润7956万元，同比增长11%，EPS为0.87元，略超出我们预期0.01元。分配预案为10派2；资本公积金转增股本预案为10转增10。 银河证券分析与判断如下： 第四季度积极应对市场变化，业绩表现卓有成效。虽然宏观经济减速对行业发展有所影响，但公司第四季度业绩表现与前2个季度相比，呈环比上升态势，显示了公司进行了积极有效的应对策略，（1）调整产品结构，在保证状元品牌销售的基础上，开辟了新的品类；（2）在稳定原有市场的基础上，积极挖掘和保护潜在市场，其中县乡市场的开发效果明显。上述应对策略成效显著，第四季度销售收入同比增长了7%，扭转了前2个季度的低增速趋势，在营业费用率和管理费用率合计上升6个百分点的情况下，税前利润率上升了0.5个百分点。 原材料成本压力减小力促毛利率上升。随着猪肉等原材料成本连续下降，公司成本压力大大减小，全年四个季度毛利率分别为37%、35%、38%和42%，其中第二季度、第三季度和第四季度同比分别提高了1、2和6个百分点。综合毛利率提高幅度超过了2个百分点。银河证券认为，2009年公司成本压力将继续降低，利润增速决定于销售增长幅度和期间费用率的控制 公司经营非常稳健，确保最大限度降低生产、市场扩张和财务等方面的经营风险，为未来消费环境提速时的高成长奠定坚实的基础。募投项目郑州基地实施逐步投入策略，远离了开工率问题；初级农副产品原材料实行定向种植，其它原材料和产成品实施排查和质量追溯制度，外协生产建立了完善的食品安全保障制度；“二级控制、四级分销”渠道模式比竞争对手控制力更强，确保了未来19万吨新建产能顺畅释放，缩短市场磨合期，产能顺利转化成销量。 投资建议：银河证券测算公司2009、2010和2011年EPS分别为1、1.18和1.39元，维持“推荐”评级。 银河证券：太阳纸业年报点评 维持“谨慎推荐”评级 银河证券23日发布太阳纸业（002078.SZ）年报点评报告，维持“谨慎推荐”评级。 公司于4月23日发布了2008年报。全年实现营业收入57.99亿元，同比小幅增长14.09%；营业利润3529万元，比上一年大幅减少91.85%；归属于母公司的净利润仅有约2.29亿元，同比下了40%，EPS为0.46元。ROE仅有8.29%。 银河证券分析与判断如下： 08年业绩已成过去时，市场已充分反映 08年公司业绩大幅下滑。营业利润、税前利润和净利润的同比下降幅度均在50%以上。ROE也远远低于公司过往的平均水平。银河证券在前期的简评报告中，对此作过分析：（1）下半年度公司主要产品国内市场需求下降，产销规模缩减，各项费用成本上升，致使公司经营业绩有较大幅度下降，由于消化原有高价库存材料，生产成本较高，销售毛利率同比下降；（2）受金融危机的影响，市场需求急剧萎缩，销售价格急剧下滑，计提存货减值准备较大。 由于此前公司已连续发布业绩下降的预告和年度业绩快报，对公司08年经营业绩作了比较充分及时地披露。市场对08年业绩的大幅下滑已经充分预期并在股价中反映。 存货跌价计提充分，09年一季度复苏最快 银河证券在前期的报告中，曾对公司的存货跌价损失作过具体测算，测算结果是：（1）公司自身计提存货跌价损失约1.2亿元；（3）两个生产白卡的合资公司计提约1亿元。年报披露的数据显示，公司自身计提存货跌价损失约1.05亿元，低于我们的估算值。但是与同行公司相比，其计提的绝对规模和相对规模均居前列。同时，公司年底的存货/总资产的比重小于同业公司，其存货周转率也好于同业，表明公司对存货的处理快于同类公司。 充足减值计提，大大伤害了08年的盈利水平。但是，这种充分的计提对09年的经营非常有益：一方面，充分的计提减小了09年的经营包袱；另一方面，随着产品价格的回升，部分已计提的跌价损失将冲回，增加盈利。事实上，银河证券跟踪的情况也显示，公司09年1季度复苏的力度要明显强于同类公司。 低潮期逆势投资，未来将充分享受行业复苏的红利 在行业处于低潮的时期，很多其他的公司都延缓甚至放弃了资本开支的计划，但是太阳纸业(12.16,-0.44,-3.49%)当前各项投资成本低的机遇，逆势加快了几个重点项目的建设：（1）10万吨化学机械浆项目，计划09年4月份投产；（2）10万吨化学浆项目，计划09年10月份投产；（3）2009年新建一条高端特种纸纸机，计划2010年投产。上述两条浆线技改后都可扩至20万吨/年，加上现有的13万吨/年的化机浆线，2010年公司自制浆产能将达到50-60万吨规模，木浆自制率有望达到30-40%。尽管目前木浆市场低迷，浆价普遍低于国内浆厂成本，短期内浆线对盈利贡献不大。但是长期而言，相信这些项目的投产和发挥，将会显著的提升公司的竞争力和盈利能力。 另外，公司加快实施“走出去”战略，重新进行资源和战略布局：（1）加快在老挝的原料林和浆纸基地的建设，计划一期造林10万公顷（含百姓合作林7万公顷），力争3到5年生产出纸浆，条件许可再生产纸，形成国外和国内错位发展、优势互补、两翼齐飞的新格局；（2）加快公司越南项目的进展，加快码头、港口的建设，为公司老挝项目和国内的自制木浆项目做好服务。银河证券乐观看待对公司“走出去”战略的效果及对公司贡献。 投资建议： 预计2009-2011年公司营业收入分别为47.24亿元、62.53和85.98亿元，净利润分别为3.04亿元和4.41亿元和6.52亿元，EPS分别为0.61元、0.88元和1.30元。当前股价下的动态PE分别为20.8x和14.3x和9.7x。尽管其09年动态PE高于同行公司15x-18x的水平，但是考虑到其未来的成长潜力，银河证券仍看好公司的投资价值，维持“谨慎推荐”评级。 |
