| 广州友谊（000987)今日(2009 年4 月23 日)发布2009 年一季报。2009 年一季度公司实现营业总收入7.74 亿元、归属于上市公司的净利润7928 万元，同比分别增长0.34%和2.94%。实现每股收益0.22 元，每股经营性现金流为0.10 元。这个业绩超出了市场对广州友谊2009 年一季度甚至2009 年全年业绩负增长的预期。 一季报分析。广州的百货零售业在2008 年一季度是非常景气的一个季度，其中一个重要的原因除了当时宏观环境尚可，更多的是当时的雪灾导致很多人留在广州过春节，很大程度地支撑了本地百货企业的经营，这给2009 年一季报形成了一个很高的可比基数。2008 年一季报时公司的营业收入同比增幅超过了25%，而且对广州友谊而言大部分是靠内生增长实现的。而2009 年一季度恰好是宏观经济和消费受全球金融危机影响较大的一个季度，而且广州市受到的影响更大，在这种情况下公司营业收入仍旧维持了去年同期水平已经非常不容易。 公司 2009 年一季报的综合毛利率同比下降了0.34 个百分点，实际上很重要的一个原因也是2008 年一季报的综合毛利率可比基数偏高有关，而2008 年2-4 季度的综合毛利率均呈现略有下降的态势，我们预计2009 年二季度之后公司的综合毛利率可能不会再持续下跌。 公司报告期内管理费用比上年同期减少23.57%，主要原因是维修费用减少。这导致管理费用占比同比下降了0.86 个百分点，这也是公司净利润能够出现近3%的增长的主要原因。公司2009 年一季度净利润率达到10.24%，同比上升了0.26 个百分点。 公司资产负债表仍旧表现出公司优质的资产质量：19.77 亿的总资产中包含了14.66 亿的货币资金;固定资产中主要是近两个亿的以商业物业为主的固定资产。而公司的负债主要是4.77 亿的预收款(很大一部分是发卡)等。 业绩预测和投资建议。我们维持3 月31 日读公司的年报点评中的业绩预测，预计2009-2010 年营业总收入分别增长11.86%和13.47%(假设广州本地三家门店2009-10 年收入分别增长11%和13%;南宁店2009-10 年收入分别增长25%和20%;其他业务收入2009-10 年增长率均为15%)，净利润分别增长12.64%和13.56%，EPS 分别为0.81 元和0.92元。这个预测应该是比较乐观的，我们主要基于对2009 年二季度之后公司相对更乐观的经营环境的预测假设。此外，我们还预计未来两三年公司销售费用和管理费用比例仍将保持稳定略有下降的水平，但毛利率基本会维持在较高水平上难以继续下降。而且2009 年之后，南宁店有望有新增利润加入。 对应 2009 年4 月22 日14.77 元的收盘价，公司2008-2010 的PE 分别为20.62 倍、18.23 倍和16.05 倍，结合公司优质的资产质量，我们认为公司估值水平相对并不高，继续维持“增持”的投资评级。实际上即使以公司2009 年不增长的预期来看，公司动态PE 也只有20 倍左右，估值水平相对比较安全。 |
