| 中国南车（601766)08年年报和季报基本符合预期：08年归属母公司净利润为13.84亿，同比增长71%，收入扩张和毛利回升是主要原因；09年1季度归属母公司净利润为1.93亿，同比下滑47.53%，背后原因我们已经在前期的业绩前瞻中提示。 1、靓丽的08年年报：收入扩张和毛利回升是主因。随着动车组、机车以及延伸业务的收入分别增长112%、15%、102%，公司高毛利产品占比超过60%，从而08年收入增长高达31%的基础上，综合毛利率也上升至17.03%。 2、平淡的09年1季报：货运下滑影响货车和机车订单。1季度货车没有招标并且铁道部机车采购策略向六轴转移，这些都导致1季度货车和机车交付低于预期。预计全年货车需求将下降25%左右，但考虑上半年几乎没有交付，下半年货车企业生产能力反而可能不足。 3、三大核心资产的在手订单、交付量和收入预计。 动车组：南车四方在手订单有250km等级长大编组10列以及300km等级60列，前者今年上半年全部交付，后者已经交付京津线12列。预计09年和10年分别交付56和62列，实现收入分别为98和115亿。 大功率机车：株机公司在手订单有500台六轴9600千瓦HXD1B型电力机车，08年交付机车200多台，09年预计交付400多台，其中大功率电力机车300多台，加上大功率内燃机车，预计09年实现收入103.5亿。 城轨地铁：浦镇、株机和四方合计在手订单超过2300辆，未来三年收入增长非常明确，预计09年和10年公司分别交付840和1280辆，实现收入分别为44亿和66亿。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级，关注两大股价催化剂。 持续稳定增长支撑高估值。预计09年至11年公司每股收益分别为0.15、0.19和0.28元，给予动态30-35倍的合理估值，目标价格为4.5-5.3元。 “动车组先行，货车殿后”：动车组和货车业务一个是公司收入增长引擎，一个是收入增长基础，我们判断6月份之前货车以及350km等级动车组的再次招标将成为公司股价的两大催化剂，相关招标将带来交易性机会。 |
