| 投资要点： 歌尔声学（002142)一季度收入1.32亿元，同比下滑33%，环比下滑58%，主要原因是受金融危机影响，下游厂商观望气氛浓郁，订单锐减。同时公司去年募集资金项目产能逐步开出，导致产能利用率大幅下滑。公司一季度处于盈亏平衡之间，实现每股收益0.01元。 一季度产能利用率约为5-6成，而目前公司的订单基本已经恢复，产能利用率已经恢复95%以上。虽然公司一季度业绩低于预期，但最糟糕的情况已经过去，未来随着公司数字麦克风、笔记本用扬声器和蓝牙耳机出货量的增长，公司全年业绩仍然有望实现增长。 目前为诺基亚配套的数字麦克风已经小批量出货，下半年有望开始大批量出货。笔记本电脑微型扬声器目前正在向华硕、鸿基、联想等批量出货，其中相当部分用于上网本，相信全年也会有较好表现。 蓝牙耳机方面，公司3月份与美国缤特力（PLANTRONICS）达成战略合作协议，09年3月27日起成为缤特力蓝牙耳机首要战略供应商。缤特力将把其蓝牙自行生产的包括中高端产品在内的全部蓝牙耳机转移给歌尔制造。一方面印证了公司的蓝牙耳机研发和制造水平已经达到世界一流水平，同时也表明公司蓝牙耳机的销量有继续大幅增长的潜力。因为缤特力在蓝牙耳机市场的占有率约为13%，而歌尔市占率约为3%。缤特力产能的转移完全可以抵消09年蓝牙耳机受手机销售低迷的不利影响有余。 由于公司一季度的业绩低于预期，我们下调公司的盈利预测，预计09-11年公司收入将分别达到11.79亿、14.84亿和18.33亿元，对应每股收益分别为1.04元、1.43元和1.74元。若以2010年25倍市盈率计算，合理股价35.75元，我们维持“推荐”的投资评级。 |
