| 投资要点： 黑猫股份（002068)是炭黑行业龙头企业，市场份额约11%。3月下游轮胎行业产量同比增加10%以上，带动炭黑行业开工率增加，公司3、4月产量同比增加。 炭黑需求和轮胎需求正相关，分析了国内轮胎配套、出口、维修3个市场，我们预计09年行业需求增速在5%左右，10年在10%左右。 炭黑比重轻，运输成本较高，因此销售的最佳半径是500公里左右。主要原料煤焦油的最佳购进的半径在200公里左右，因此行业区域性强；公司江西、辽宁、陕西3地布局的生产方式合理，成本和销售具有优势。 09年5月，公司在内蒙乌海新增8万吨产能投产，煤焦油原料价格低300元/吨，加上以煤气替代煤焦油做燃料，成本节省400元/吨，相当于毛利率提高约6个百分点，乌海的投产增加公司销量和整体毛利率。 由于整体上属于充分竞争，产能过剩的行业，长期来看公司毛利率恢复到06年25%的可能性不大，但公司毛 利率在09-10年有望恢复到15%，主要原因是：宏观好转带动钢铁生产，炼焦企业开工率增加，副产品煤焦油供给增加，煤焦油（炭黑的原料）价格涨幅趋慢，而汽车行业受益宏观恢复和调整更为敏感和及时，炭黑产品价格涨幅较快，因此产品涨幅快于成本，加上产能增加，业绩增加。 预计公司09、10、11年EPS分别为0.34、0.56和0.66，给与10年20倍市盈率计算，目标价11，给与推荐评级。 公司股本较小，而期间费用高，EPS对毛利率和期间费用变动非常敏感。毛利率变动1%，EPS变化0.12左右。业绩风险和弹性都比较大，我们会持续跟踪主要指标。 风险提示：宏观经济走势和公司管理风险。 |
