| 2009 年Q1 公司实现收入19.76%，同比下降5.54%，实现净利润2.39亿元，同比下降13.15%，EPS 为0.37 元，高于我们预期的0.32 元。 环比 4 季度来看，收入增长6.57%，毛利率由4 季度的2.10%回升至27.73%，该毛利率水平甚至高于08Q31.2 个百分点。公司未公布母公司报表，使我们无法对焦煤和焦炭业务做进一步的分拆分析，不过我们跟总公司的经营情况看，利润的主要来源依然来自焦煤业务，焦炭业务尽管仍不贡献利润，但已扭亏，对公司业绩拖累的局面已经明显改善。 目前公司焦煤价格为1050 元/吨，我们预计2 季度下调空间不大，较1季度均价低80 元左右，比上年2 季度均价下降25%，因而焦煤业务2季度同比、环比都下降的局面基本确立；焦炭业务方面，包含今年新投产的中润2 期在内维持100%的产能利用率，从我们折算的公司焦炭业务毛利来看，4 月份焦炭业务毛利低于1 季度，但由于公司焦化项目陆续投产及价格的上涨，公司焦炭业务的盈亏平衡点由1800 元/吨下降到1500 元/吨，而目前唐山地区的焦炭价格维持在1500 元/吨。下游钢材价格连跌10 周后出现企稳迹象，焦炭业务需求再度恶化的可能性不大，未来焦炭价格逐步筑底，因此我们判断焦炭及焦化业务二季度仍维持保本状态，合计2 季度EPS 为0.33 元左右。 |
