| 国泰君安22日发布中国铅笔(600612.sh)年报点评报告，给予“谨慎增持”评级。 公司08 全年实现营业收入92.1 亿元，同比增长43.4%；营业利润1.5 亿元，同比下降31%；归属于母公司所有者的净利润7015 万元，同比下降32%；扣除非经常性损益后归属母公司净利润7040 万元，同比下降20.3%；全面摊薄后每股收益0.25 元。另外，公司提出每10股派发现金红利1 元（含税）的分配预案。 国泰君安表示，公司业绩下降主要源于两方面，一方面是老凤祥综合毛利率逐步下降、黄金(196,-0.55,-0.28%)现货延期交易提取浮亏、三家子公司所得税率提升导致的业绩下降，二是公司的铅笔业务出口需求下降、出口退税率下调以及投资证券市场损失。 公司09 年第一季度营业利润同比下降，但净利润同比上升，主要原因是公允价值变动收益同比增加177%。笔类业务收入同比下降10%，表明出口退税率下降、外需萎缩继续铅笔业务，但影响有限。黄金饰品业务：老凤祥08 年第一季度黄金饰品营业收入中有3 亿元来自07 年第四季度订货会，因此剔除08 年第一季度的3 亿元非正常收入，09 年第一季度营业收入同比持平。 风险点：黄金饰品业务毛利率下降阻碍了公司盈利能力；资金不充裕（采购资金、营运资金）制约老凤祥的发展；金价的波动风险和原材料的采购风险较高，对老凤祥的现金流管理提出了较高要求。 投资亮点：09 年资产注入预期实现的可能性较高，为股价提供支撑。国泰君安认为09 年实现资产注入的可能性较大，可能的方案是中国铅笔不解决高管及自然人持股问题，收购黄浦区国资委持有的老凤祥27.57%股权和工艺美术厂股权。国泰君安预测了几种可能的方案，09 年EPS 位于0.55-0.65 之间的可能性较大，考虑资产注入09、10 年EPS分别为0.55、0.72 元，建议09 年按照25-30 倍市盈率，目标区间13.75-16.5 元，给予“谨慎增持”评级。 |
