| 新开店较多导致净利润略有下降 公司第一季度实现营业收入14.05 亿元，同比增长21.9%，主要得益于新开门店贡献的销售收入，实现归属母公司净利润4532.93万元，同比下降4.44%。公司净利润下滑，主要是由于一季度新开2个门店，且为二季度新开门店计提费用，导致公司开办费、折旧和摊销增加，导致管理费用同比增长51.64%，管理费用率同比提升0.55 个百分点，但较08 年度下降0.05 个百分点。同时由于公司加大项目拓展力度，导致公司一季度新增贷款4.85 亿元，使得财务费用同比增加了878.95 万元。公司净利润率同比下降0.95 个百分点，环比下降0.01 百分点，降幅较小表明新开门店逐步开始贡献利润。 09 年经营展望 公司还收购了泰安和东营两店的少数股东权益，有利于归属母公司净利润的增加。但公司以购买土地自行开发门店的方式使得公司资金压力较大，一季度购买土地支出7.65 亿元，预计全年财务费用压力较大，按公司计划年内有融资需求。公司08 年所开门店的盈利速度对于公司业绩能否保持较快的增长至关重要。 投资建议 我们预计公司 2009-2011 年EPS 为0.75、0.94 和1.21 元。由于公司处于快速扩张期，且超市业务占比提升使得公司防御性较强，公司通过收购土地加快购物中心建设，使得公司的销售具有一定的销售弹性，是攻防兼备的品种。基于我们长期看好公司区域密集发展模式、区域品牌以及不断提升的经营管理能力，维持买入评级，目标价18.75 元，对应09 年25 倍PE。 |
