| 核心提示：目前基本面并不能支持A股估值继续走高，但政策刺激下的市场预期开始向过度乐观转变导致A股维持在一个强势状态，而阶段性指数走势则正是在政策和基本面这种相悖的夹击下维持区域震荡。 一、基本面并不支持A股继续走高 中期来看，当前A股继续上行则意味着开始进入到泡沫化阶段，实体经济并不能支持更高的估值水平。 截止4月10日上证综指收于2444点，沪深A股平均市盈率分别达到19.95倍和 26.66倍。从纵向对比来看，即使在历史上经济大环境较好的时期，这一市盈率也不算太便宜，从横向来看，目前全球股市中A股市盈率可谓是一枝独秀，比如目前最具可对比性的香港主板平均市盈率则仅为9.82倍。 虽然简单对比不足以预判市场走势，但却可以说明目前经济大背景下（全球经济复苏前景依然不明朗），这样市盈率水平完全可以说已脱离现实基础的支撑，估值泡沫开始出现。 二、政策刺激市场预期向非理性乐观发展 但站在管理层的角度来看，将市场指数和成交量有效维持在一个相对高位是一种客观需要，这一方面可以实现重启IPO的目标，而更重要则是经济复苏的信心在某种程度上也需要一个繁荣的股市去维系。 因此我们看到，A股走势之所以如此强劲很大程度上是受到政策信心喊话的鼓舞，也正是政策攻势驱使市场预期向过度乐观发展。而这种预期发展一旦得到某种程度上的流动性支持，更容易放大到难以遏制的地步。 2009年第一季度，人民币新增贷款已达4.58万亿元，超过以往历年“全年新增贷款总额”，历史罕见。这从根本上决定了流动性泛滥的源头，尤其值得注意的是目前银监会又提出了5万亿未必是今年贷款上限的这一说法。 三、警惕负面影响 实际上，在应对一个百年罕见危机的时候，利用一些特殊手段无可厚非，其中包括人为制造流动性泡沫去掩盖金融风险和建立信心。但从根本上来说，股市走好最终应依赖于实体经济复苏。虽A股阶段性繁荣利于辅助社会信心从而推动实体经济走稳，但是事情往往是过犹不及，市场继续走高会产生以下的两大负面作用同样不可忽视。 首先，股市繁荣将会成为社会资金吸纳池，这显然不利于实体经济真正走向稳定复苏。在虚拟市场和实体市场始终是存在资金跷跷板效应，股市吸金最终可能会让实体经济失血。比如近期企业债发行难度加大，就反应出了这一点。 其次，资产价格泡沫和信心过度非理性乐观，实际结果往往也埋下了市场非理性崩溃的种子。而这种局面一旦出现，那么资产价格的急剧震荡将可能会在关键时刻给复苏埋下不稳定的遗祸。 四、阶段性格局分析 从以上情况来看，理性的政策行为应将市场格局维持在一个高位震荡区域。尤其是今日上证报所提到的，目前市场平均市盈率恰好是历史上历次重启IPO的下限，将点位维持在目前状态恰好可以满足监管层重启IPO的需要。 但应警惕的是政策不当放纵下可能刺激市场出现的非理性上涨，其带来的后果很可能为下轮非理性暴跌埋下伏笔。因此在必要的时候，应该考虑快速启动IPO发行，帮助上市公司融资的同时也可给脱缰的市场情绪浇浇水。 目前而言，中国经济恐怕更需要一个“稳定”而非“虚假繁荣”的市场。 |
