| <TABLE style="MARGIN: 5px 10px 5px 0px" align=left border=0> <TBODY> <TR> <TD> <SCRIPT src="http://ay.eastmoney.com/main/adfshow?user=eastmoneyafp|em_content|2009_content_neiye_huazhonghua_300_250&db=eastmoneyafp&border=0&local=yes&js=ie" type=text/javascript></SCRIPT> <SCRIPT language=Javascript> </SCRIPT> <!--AdForward End--></TD></TR></TBODY></TABLE><!--pic_cnt_end--> 事件描述 2009 年4 月17 日广宇集团(000537)公布2008 年报，2008 年广宇集团实现营业收入94723 万元，同比下降27.51%;实现营业利润16045 万元，同比下降52.61%;实现归属母公司净利润11780 万元，每股收益0.24 元，净利润比去年同期下降22.6%。 2009 年一季度报实现营业收入13884 万元，同比增长62.58%;实现营业利润1443 万元，同比增长66.26%;实现归属母公司净利润871.49 万元，每股收益0.02 元，净利润比去年同期下降51%。 事件评论 第一，公司拐点已现 2007 年以来，公司土地储备、资金、人员调整等诸多问题集中爆发，历经了上市之后的阵痛，广宇集团在各个问题都出现了明显改善。 2007 年公司土地获得成本较高，公司选择解决方式为抓紧开工销售，并没有盲目等待。丁桥上东城项目已于去年11月开始销售，后期新盘推出，我们预计销售数量和价格相对会超出市场预期。面粉厂地块高地价问题将在今年彻底解决，前期设计工作09 年完成，该地块会成为广宇集团丰富产品线的最佳选择。 而市场普遍担心的公司财务费用问题，随公告已经大部分解决，最后一笔高利率委贷也在今年6月份彻底解决，报告期末短期借款余额为45,000.00 万元，较年初减少30.77%，主要系归还短期借款所致。 近两年广宇集团的毛利率维持稳定，都在36%左右。这说明公司项目在07 年与08 年保持较高的毛利率，并没受到大的影响。从期间费用率观察，08 年接近12%的水平，与行业平均水平接近。根据一季报情况，我们基本判断上半年将是财务费用高点。 第二，杭州市场回暖明显 我们注意到，杭州市土地手册近期推出，包含了两个含义：市场逐步回暖、政府推地、企业购地意愿开始加强;杭州土地价格不会再出现大幅度调整。我们认为，虽然杭州周边地区销售价格仍在下行中，但市内实际房价调整幅度不会太大。近期广宇西城年华、西城美墅销售火爆可见一斑，这也在公司一季报预收账款明显体现出来。从杭州商品房预售来看，目前维持在高成交量，复苏的迹象明显。 每股预收账款在一季度开始回升，环比去年年底上升了25%，我们认为中报这一现象将更加明显。 第三，公司估值低廉，资产富裕 目前公司市值30亿左右，作为杭州本地企业严重被市场低估。公司管理层房地产开发经验丰富，未来资本市场对其认知提升空间巨大。公司拥有持有型物业和外地高尔夫别墅在售项目的部分权益，都成为隐蔽资产，具有一定重估提升空间。公司人员流动已基本结束，大比例减持公司股票情况接近尾声。与此同时，广宇集团仍积极储备人才为未来企业发展积累资源。由于整体团队年龄搭配合理，未来工作效率提升幅度将突出体现出来。 2010 年的结算业绩主要来自于西城美墅，项目位于杭州市西湖区，南临广宇·西城年华。占地面积为34465 平米，总建筑面积为96864 平米，预计投资90636 万元。 此项目位于杭州市下城区，占地面积为29371 平米，总建筑面积为131229 平米。用地性质包含住宅、商业、办公等，总投资达到295860 万元。虽为高价土地，仍有望成为公司丰富产品线重要选择之一。 第四，业绩预测和评级 进入到2季度，随着西城年华部分结转，业绩将出现同比增长。由于发展的需要，我们判断公司下半年启动再融资可能性在不断加大，这也将为未来企业业绩提供一定保障。由于销售情况，我们上调公司09、10 年盈利预测，预计三年的EPS 分别为0.35、0.55、0.71 元，对应目前PE 为18.13、11.40、8.93 倍，上调为“推荐”评级。同时我们强调随杭州市场持续回暖，公司可能出现的市值提升的机会，45 亿市值是我们短期的估值目标。 广宇集团的投资机会正是在我们去年“聚焦长三角”的大投资思路下被发现的，建议大家重温当时的逻辑，长三角仍为毛利和销售量双赢的区域。我们在2 月推出的《房地产三段增长极研究之一---四大城市房地产差异化解析》，详细论述了珠三角、长三角等地具备的投资机会，建议关注。 |
