| 2009 年1～3 月，航天电器(002025)实现营业总收入1.38 亿元，同比增长19.5%;营业利润3,002 万元，同比下滑17.0%;净利润2,869万元，同比增长1.85%;实现基本每股收益0.09 元。公司业绩略差于我们5%～15%净利润增速的预期。公司预计2009 年1～6 月净利润同比增长0～50%。 净利润增速滞后于营业收入增速。公司主营电连接器、继电器及电机业务。下游客户多为军工企业或国有企业，存在一定的刚性需求，因此公司经营状况受金融危机影响较小。报告期内，公司产品产销两旺，营业收入增长符合预期。但综合毛利率同比减少3.5 个百分点，期间费用率同比增加4.4个百分点，这两项因素使得公司营业利润同比下滑17.0%。报告期内公司取得602 万元的营业外收入，净利润得以实现小幅增长。综合来看，毛利率降低，期间费用率提高及实际税负提高使公司在报告期内“增收不增利”。环比来看，公司营业收入、毛利率水平及净利润与2008 年四季度相当。 石油电机业务在2009 将进入销售环节。公司的石油电机业务在技术上已基本完善，但由于市场进入壁垒等原因，该产品仍处于推广、试用阶段，我们猜测该产品在一季度并未贡献营业收入。公司正通过与石油行业内企业合作的方式进入石油电机领域。我们预计石油电机业务在2009 年贡献营业收入的问题不大。 公司已形成以军品、民品及电机三大业务为主的主营业务结构。军品业务包括军用高端电连接器、继电器;军品市场具备刚性需求，且国防开支与经济周期弱相关，我们预计公司的军品业务受益于此可实现20%左右的稳定增长。民品业务主要指通讯用电连接器;公司近年来一直致力于民品市场的开拓，2009 年国内已展开大规模的3G 网络投资，因此公司民品业务的市场需求较为乐观。电机业务则包括石油电机及微特电机;随着产销量的扩大，规模优势显现有望带来毛利率提高。电机业务是公司当前发展的重点之一，我们预计其未来在公司业务结构中的占比将继续提高。 盈利预测与投资评级：预计公司2009 年和2010 年的EPS 分别为0.37 元和0.45 元，对应的动态市盈率为29 倍和24 倍，公司的短期估值较为合理。但在目前宏观经济并不明朗的情况下，公司较为确定的盈利增长前景仍可带来长期投资机会，因此维持对公司“增持”的投资评级。 |
