| 一、一季度营业收入同比大增38.4% 2009 年一季度营业收入较2008 年同期增长38.37%，主要原因是： 1、产品销量增长因素：（1） 矿产金销售量增加37.64％；冶炼加工金销售量增加145.35％；（2）铜精矿销售量较上年同期上升64.23％（3）铁精矿销量同比上升299.45％； 2、虽然铜、锌等其它产品价格大幅萎缩，但黄金价格仍维持高位，且黄金产品在整个销售额中占比重较大（占84.97%），拉动了营业额的增长； 3、一季度销售了部分存货，一季度末存货比年初下降了1亿元。 二、毛利率大幅下降 一季度整体毛利率为28.17%，与上年40.96％对比大幅下降。主要原因是： 1、低毛利率的冶炼加工金销售量同比增加了145.35％，稀释了整体毛利率（扣除冶炼产品后的整体毛利率为63.09％，同比下降7.66%）； 2、产品销售单价同比下降明显（黄金产品降幅较小，其他主要产品降幅均超30％）。 三、业绩预测和投资建议 由于黄金避险和抗通胀的特性，我们仍然维持黄金价格在09、10年能够继续维持高位的判断，以09、10年黄金均价分别为190元/克和185元/克，计算出公司09、10年eps分别为0.22元和0.3元，对应的动态PE分别为46.8X和34.3X，估值并不便宜。鉴于公司是国内有色矿业的龙头企业，资源占有和扩张均具有较大的优势和潜力，我们仍维持“中性”评级。 |
