| 天相投顾20日发布正邦科技(9.84,-0.19,-1.89%)（002157.sz）年报和1季报点评报告， 阶段性下调公司的投资评级为“中性”。 2008年报显示，公司全年实现营业收入26.96亿元，同比增长65.31%；营业利润5153万元，同比增长14.75％；归属母公司所有者的净利润3316万元，同比增长4.78％；实现全面摊薄后的每股收益0.15元；分配预案每10股派0.6元（含税）。 2009年一季度报显示，公司实现营业收入5.25亿元，同比增长7.32%；营业利润1768万元，同比增长3.2%；归属母公司所有者的净利润1229万元，同比增长9.44%；实现每股收益0.05元。 天相投顾点评如下： 1、公司主营饲料和生猪养殖业务。08年公司业绩大幅增长主要系：1）08年饲料原料大幅上涨，带动饲料价格也大幅提升，同时受到去年上半年养殖业景气影响，全年生猪存栏量处于高位运行，带动饲料销量大幅上升；2）全年公司生猪和仔猪业务呈现出价量齐升的态势。净利润增速大幅低于全年收入增速的原因在于，受到去年上半年豆粕等饲料原料价格飙升，以及自4月份开始生猪价格一路下滑的影响，公司饲料业务和养殖业务的毛利率分别下降了1.33和12.2个百分点，导致综合毛利率下降1.6个百分点，至7.01%。 2、从分季度情况看，去年第四季度受到经济下滑影响，生猪价格的大幅下跌，又由于公司消耗前期储存的高价饲料原料，公司第四季度综合毛利率仅为5.8%，导致公司利润出现亏损。第一季度公司毛利率大幅的回升至11%，这主要是由于饲料行业景气度有了明显的改善，一方面一季度生猪存栏量处于高位，饲料需求依然保持旺盛态势，饲料价格缓慢上行；另一方面，一些饲料原料如豆粕受到金融危机的影响，价格大幅下滑，从而减轻了饲料企业的成本压力。 3、从业务结构来说，目前公司的收入和利润来源主要还是来自于饲料业务，饲料业务收入和利润占比分别达到93.98%和83.89%。我们认为，从公司的发展战略来看，后续公司将侧重于仔猪与生猪养殖业务以及更下游的肉制品加工业务，打造“饲料+养殖+肉制品加工”的产业链，未来这两块业务的收入和利润占比都将有很大幅度的提高。从募集项目来看，公司的三个仔猪项目和一个饲料项目将在09年年中投产，届时两大业务的收入可望得到大幅的提升。公司刚通过增资扩股方式取得江门得宝集团49.5%的股权，按预计公司将很可能在09年获得990万元的投资收益。我们不排除后续公司继续通过扩股或受让方式收购得宝集团的可能，届时并表后，公司又将新增饲料销售60万吨以上，饲料业务将产能将进一步扩大。 4、从08年年度看，饲料行业基本处于增收不增利的状态，主要是上游原料价格一直处于高位，但从08年底，这个局势开始得到完全的转变，这可以从一季度公司的毛利率得到证明。从周期的角度来看，天相认为，目前饲料行业正处于景气度的高点。但一季度以来生猪价格一直萎靡不振，严重打击了猪农的养殖积极性，天相预期饲料行业需求可能会在未来一季度内有体现出疲软，而价格也将随之滑落，因此天相判断饲料行业的景气度的转折点可能会在2、3季度出现。由于08年1、2季度猪农母猪补栏积极性的大幅提高，今年一季度的生猪供给居高不下，天相预计这样的状况将会维持到2季度末，而生猪价格的反弹也很可能要到下半年才会出现，因此，天相预期全年公司生猪业务的毛利率很难比08年有大幅的提高。 5、天相预计公司09-10年EPS为0.26元和0.42元，按照上个交易日收盘价10.03元计算，对应的动态市盈率为39X和24X，鉴于公司饲料行业景气度可能在第二季度下滑以及生猪价格反弹存在诸多的不确定性，阶段性下调公司的投资评级为“中性”。 |
