| 1季度大幅增长符合预期，实现EPS0.08元。销售收入和净利润同比分别大幅增长57.9%和141%。剔除08年1季度基数较低、同比下滑影响，相比07年1季度，09年1季度销售收入和净利润增长55.8%和46.4%。已纳入EPI政府采购的高利润率疫苗“麻腮风三联疫苗”08年9月实现生产工艺成熟和正常化生产，09年产销量快速增长是主要利润增长点，带动1季度母公司毛利率大幅上升5.7个百分点和净利润相比07年1季度增长303%。合并报表毛利率也因此相比07年1季度上升3.5个百分点。 由于政府疫苗采购一般在第4季度集中回款，因此前三季度现金流较为紧张，1季度每股经营现金流为负0.09元。应收帐款较期初增加了7226万元，增长了68%，我们认为政府资金采购，虽然影响短期现金流，但基本无回款风险。由于缴纳投标保证金，1季度其它应收款较期初增加了1542万元。 我们早在08年10月8日天坛生物(600161)调研报告中就提示市场：“麻腮风三联疫苗”是国家免疫规划投入资金最大的品种，天坛生物是2家国产供应商之一（另1家是上海生研所），两家合计产量远远供不应求，09年产销量快速增长是公司主要利润增长点。预计09年~11年销量将分别达到600、1600、2200万人份，分别贡献销售收入1.8亿元、4.8亿元、6.6亿元，约贡献净利润7200万元、1.8亿元和2.6亿元；麻风二联疫苗也保持平稳较快增长。 我们预计疫苗行业未来将持续保持高景气度。新医改实施方案明确了计划免疫由中央政府承担，并逐年增长，未来增长主要来自扩大覆盖人群、缩小城乡差距。09年人均基本公共卫生投入不低于15元，2011不低于20元，并实现城乡人均基本公共卫生均等化。天坛生物和其控股股东中国生物历来是国家计划免疫的最大承担者，因此是扩大EPI的最主要受益者。 我们预计公司定向增发下半年启动，考虑收购成都蓉生贡献、预计定向增发股本摊薄21%，维持业绩预测：09~11年EPS0.45元、0.72元和1.03元，净利润同比分别增长100%、58%和43%；维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是中国生物资产整合平台，是我国疫苗和血液制品行业战略性投资品种。 |
