| 博世汽柴的盈利超出预期是08 年报最大亮点，09 年盈利或有20%左右的下滑。2008 年博世汽柴实现净利润8.4 亿元（为威孚贡献EPS0.47元），较上年同期的1.2 亿元大幅增长约600%，盈利远远超出市场普遍预期的5-6 亿元。博世汽柴08 年取得良好收益，我们认为其产品价格体系、盈利能力相对稳定是重要原因，这另一方面也反映了EGR 系 EGR 系统的影响，09 年公司重型共轨系统销量可能有20%左右的下降；但09 年7 月1 日轻型车国3 排放标准的实施将使得轻型共轨系统需求量上升。我们预计09 年博世汽柴共轨系统销量与上年同期相当，但总体盈利可能有20%左右的下滑。 受国 3 标准实施影响及减值准备计提，08 年本部及控股子公司由盈转亏。2008 年公司内燃机配附件业务收入28 亿元，同比下滑7%，下滑幅度较大的是为08 年下半年开始执行国3 排放标准配套的中重卡的PW 泵和PS7100 泵，符合预期。在特种钢等材料成本高企的影响下，毛利率较上年同期下降近3 个百分点。加上公司对应收款、存货、固定资产以及特许权等提取了1 个多亿的减值，本部及控股子公司由上年的盈利1 个多亿转为亏损1 个多亿。09 年，在费用和减值压力减轻、国产化配套收入增加等因素作用下，预计亏损额将有所减少。 目前估值基本合理，调低投资评级至“推荐”。维持公司2009、2010年EPS 0.44 元、0.59 元的业绩预测，新增2011 年业绩预测0.79 元未来三年业绩复合增长 30%左右。鉴于目前的市场环境及整体估值水平，我们给予公司未来6-12 个月目标价格13 元，对应09 年30 倍的P/E。公司近期股价的持续上涨使得其估值到达合理区间，调低评级至“推荐”。 |
