| 业绩低于预期 2008 年公司实现净利1.93 亿元，同比下滑16.2%，折合EPS 0.34 元，低于我们预期（0.42 元）。原因在于：由于欧II 业务萎缩，公司本部、子公司无锡威孚汽柴盈利均大幅下降，幅度超出预期。但需要强调，博世DS 表现优异，超出我们先前预计。公司的分配预案为每10 股派发现金股利1.53 元。 传统业务、投资收益表现各异 传统业务显著下降：4Q08 合并报表销售收入、毛利分别同比下滑28.4%、36.4%（未合并中联电子、博世DS），毛利率降至13.7%，较3Q08 进一步下降3.4 个百分点，远低于1H08 以前20%以上的毛利率水平。欧II 业务受重卡国III 标准切换影响出现萎缩、2H08 重卡销量大幅下滑共同作用导致了这一结果。其中，公司本部、无锡威孚汽柴下降最为明显，预计本部净利从上年的1600 万元降至亏损1.9 个亿，而无锡威孚汽柴净利则同比下降达87%，至1200 万元。 博世 DS 全年表现超预期：博世DS 全年实现净利8.4 亿元，为公司贡献权益净利2.65 亿元，同比上升了6 倍，表现超出我们预期（净利5 亿元）。主要原因：虽然受到EGR 国III 产品的冲击以及2H08 重卡销量大幅下滑的影响，公司高压共轨产品销量、售价都有一定程度的下滑，但由于其产品具备较高技术壁垒，盈利能力仍然惊人，我们预计博世DS 净利率水平在25%以上。另外，子公司投资收益主要体现在四季度，这与结算有关。 2009 面临压力，长期表现可期 2009 年面临压力：预计重卡行业2H09 将在自卸车需求、更新需求的拉动下见底回升，但全年销量仍将同比下滑20%以上。除重汽外，潍柴、锡柴、东风康明斯等厂商也将陆续推出EGR（包括内置EGR）国III 发动机，此举将进一步蚕食博世DS 现有市场。我们预计博世DS 2009 年将面临进一步降价压力，净利率水平将降至20%以下。公司将通过提高零部件的国产化率，来对冲产品价格的下降。预计2009 年博世DS 净利将下降15%，至7.1 亿元。 |
