| 09年1季度业绩低于预期： 上海石化09年一季度归属于母公司股东的净利润为1.64亿元（中国会计准则），对应的每股盈利0.023元。与08年一季度2亿亏损（每股亏损0.028元）相比，业绩扭亏为盈的主要原因是1季度炼油和化工毛利回升。扣除非经常性损益项目9289万元后，每股收益只有0.01，低于市场预期。 正面： 由于新定价机制下炼油毛利改善，以及化工毛利回升，1季度毛利率和营业利润率从去年同期的0.9%和-3%上升到17.7%和1.6%。 负面： 由于银行借款同比大幅增加，财务费用同比上涨85.5%至1.11亿元。 发展趋势： 09年由于炼油毛利和化工毛利回升有望扭亏为盈，但业绩上升空间有限。新成品油定价机制将在一定程度上保证炼油毛利处于合理的水平，但由于预计未来两年化工需求较差，且预计中东和亚洲有大量产能释放，分别为1399万吨和1000万吨，化工毛利将面临较大压力。 估值与建议： 我们将A股和港股的评级从中性下调至回避。目前上海石化A股和H股的09年市盈率分别为40.4倍和12.9倍，均高于国际可比公司。由于预计化工处于下行周期，我们预计公司未来的盈利低于正常水平，目前09年较乐观的每股盈利预测仍无法支撑当前股价。我们给予港股08年0.94倍的市净率，目标价2港币，意味着22%的下跌空间。 |
